中国证监会和中国人民银行近日颁布的两条政策，为券商提供了更宽松的融资环境，但如要重振业绩，券商尚需自救
■ 文/本刊特约记者 金复
近一段时间，一直为业绩下滑而发愁的券商们，终于在听到了来自证监会和央行的好消息。
10月18日，证监会公布了《关于修改<证券公司债券管理暂行办法>的决定》，其中取消了最近一年盈利要求，并规定实际发行债券面值不少于五千万即可。与此同时，修改后的《办法》还取消此前的五年期限规定，并允许无担保发债。
据了解，最大的动作还是对第十二条第二款的修改为，现在证监会的要求已经变为，“公开发行债券的担保金额应不少于债券本息的总额。定向发行债券的担保金额原则上不少于债券本息的百分之五十，担保金额不足百分之五十或者未提供担保定向发行债券的，应当在发行和转让时向投资者作特别风险提示，并由投资者签字。”
在观察人士看来，这意味着券商发债门槛将大幅降低，并且程序得到了简化。而此前债券上市的最低面值为2亿元。
就在同一天，央行也发布《证券公司短期融资券管理办法》，规定在银行间债券市场发行的短期融资券规模实行余额管理，待偿还短期融资券余额不超过净资本的60%；期限最长不得超过91天；而且利率也由供求双方自行确定，不受管制。
央行有关人士介绍说，该办法的意图就是，采用市场化方式解决证券公司短期融资问题，通过引入标准化、市场化的货币市场产品，在货币市场的发展过程中，逐步满足证券公司合理的短期融资需求。这位人士还表示，办法的发布实施有利于拓宽证券公司的短期融资渠道，提高证券公司融资行为的市场化程度，促进货币市场与资本市场的良性互动和共同发展。
尽管这些利好的政策在券商们看来，来的稍微有些晚，但还是能很大程度上帮助券商走出目前的困境，“面对整体行业实际已经破产的形势，能便利的融资可以看成挽救的第一步。”华夏证券的一位分析师说。
弯路
这样的局面对券商们来说，实属来之不易。
今年以来，国家实施的宏观调控措施提高了传统的融资门坎，融资难成为券商相关部门的普遍感受。“以往的融资方式，国债回购和同业拆借都没以前好使了，成本也比以前高了，”有券商人士透露，“当时出价高也不一定能融到钱。”另一家券商市场部人员抱怨道。
在这样的情况下，券商开始通过委托理财方式融通资金，事实上，这也是在国家未实施紧缩银根政策之前，这是券商最常采用的融资方式。但不幸的是，券商把这种方式使用到了极致，很多券商甚至进行违规操作。
据熟悉内情的人士透露，企业真正把资金委托给券商理财的并不多，更多的是通过这种方式给券商提供资金用于券商的证券自营，而委托理财只不过是个幌子。
以前惯常的做法是企业和券商签定一个国债委托理财协议或资产委托理财协议，私底下再签定一个补充协议，规定券商给予一定的收益保底，或者是保底加提成，券商再用一定的股票做担保，至少企业的资金很多是从银行贷款来的。一般券商会成立几家壳公司，用这几家壳公司为企业从银行贷款担保，企业也可以自己找担保企业，只不过后一种担保方式企业会要求券商付出更多的利息而已。
不管那种方式，最终的结果是，银行的资金通过企业进入了券商。其实银行也知道这笔钱的最终用途，为了相对控制风险，银行会给券商一定的额度限制。
这是政府不愿意看到的局面，因此在紧缩了贷款规模后，不仅企业从银行拿钱没有以前容易了，而且银行也变的谨慎了，对每笔贷款的审核更加严格，“这使券商又陷入了困境”，某券商的一位分析师说。
因此当时一个很普遍的现象是，面对管理层的严厉措施，现在很多券商都在想办法融资或抛售股票，买现券补齐账户，更别谈通过国债市场融资了。比如在5月份，闽发证券几只重仓股连续跳水之后，一些券商重仓股也纷纷加入跳水行列，如西南证券重仓股敦煌种业，中富证券重仓股洪都航空等。
但如果回到传统的融资渠道，虽然允许的券商融资方式有增资扩股、发债、上市、同业拆借、国债回购、质押贷款、银证合作等几种方式，但是对大多数券商来说，能够采用的方式并不多。这位分析师进一步指出：“券商增资扩股、发债的门槛虽然不高，比如券商私募发债的门槛是券商净资产要达到5亿，很多券商都能达到，但是在实际操作中，能够通过这两种方式融到资金的券商却比较少。”
自救
因此在不少业内人士看来，央行和证监会新政策的出台显得尤其珍贵，然而对券商们来说，要重振业绩，工作还是得靠自己来完成。
中国证监会有关部门负责人曾告诉记者，《证券公司债券管理暂行办法》自2003年10月8日施行以来，已经得到了券商们的热烈响应，共有14家证券公司递交了申请，而中国证监会今年也先后核准长城、中信、海通、光大、国泰君安5家公司发债，但观察人士无不认为“被批准发行是一回事，而能不能发行出去又是一回事”。
这样的说法不无道理，今年4月获准发债的前三家券商中，长城证券成功定向发行2.3亿元，中信证券虽获10亿元额度，最后考虑到资金成本，最终只发行了4.5亿元。而规模最大拟发行不超过30亿元的海通证券，发债一事搁浅。今年7月，光大证券获准定向发行7.6亿元债券，虽然最终结果还没有出来，但专家预测，前景也不容乐观。
根源还是出在目前券商的赢利模式上。海通证券的一份研究报告曾指出，券商依靠自营、经纪、承销业务的传统盈利模式抵抗系统性风险的能力较弱。目前，非服务性收入在券商总收入中占的比重较大，自营业务比重过高，服务性收入种类少且内容单一，利润结构与资产分布结构间不协调、资产的利用效率不高。
而且在一些分析人士看来，券商们没有好的公司治理，没有完善的风险控制组织体系，再多的财政注资，再宽松的融资渠道，永远填不了券商的资金黑洞。
这意味着，即使券商们能顺利的拿到资金，但由于造血功能并不强，很可能最终结局只是解一时燃眉之急。
当然一些乐观的专家也开出了药方，呼吁券商要彻底摒弃靠天吃饭的习惯思维，积极探寻新市场环境下的盈利模式。比如学习美国同行兼并收购的方式，美国证券业的协会日前预计华尔街券商2004年获利增至278亿美元，接近历史最高水平。而很大程度上就是因为一些大券商在主导行业洗牌之后，完善了盈利模式。在不少券商自身看来，尽管会出现各种阵痛，但其实也是中国证券行业以后的必经之路。
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