（中国证券报，2005年5月9日）

　　记者综合报道

　　中小投资者 这是一个中性的消息

　　在国泰君安深南中路营业部开户的周先生向记者表示，此前对于股权分置问题一直没有明确预期，对于市场也难以把握。改革试点通知的推出，让投资者形成了稳定的预期。

　　不过周先生也表现出一定的担心，他认为，试点通知没有明确流通股含权，以及对流通股股东的补偿和让利。“流通股东都期盼解决股权分置能够采取含权、补偿或者让利的模式，但是目前市场期望的这些还不明确。”

　　部分投资者向记者表示，试点通知的出台对于中小投资者是一个中性的消息。新疆证券某投资者认为，从通知来看，究竟股权分置试点对流通股股东有多大利好，还需要看不同公司的具体方案。

　　北京的两位股民作出了不同的反应。二十五岁的小马于前年入市，损失过半。他说，可盼来最大的利好了，自己坚守到现在实在不容易。他只是担心手上的股票能不能尽快成为试点，要是不能搭上头班车，估计还得耐心等待一阵。“绝处逢生！如果这样的政策市场还不领情，我立即斩仓，这辈子不碰股票了。”

　　相比之下，快六十的老孙显得挺平静。“股权分置的具体操作政策迟早得出，其实大家都有准备了。现在看来这个政策还是很考虑散户的。但下一阶段，大家都会猜测谁是试点，又有人在里头炒作，最后吃亏的恐怕还是散户。另外，具体方案的好坏需要认真分析，多数散户也许根本难以判断。如果认为只要成为试点就会涨，这市场还会有新的问题。现在大家最需要的是对政策的详细解读，以及各种操作方案的对比，还有具体个股操作方案为流通股东带来利益变化的详尽分析。”

　　由于所持股票深度被套，记者的邻居老张似乎对什么都持怀疑态度，“你看看我这股票，就算10送10估计也解不了套，我算明白了，不管试点也好不试点也好，关键还是要选准公司啊”。

　　券商 股价结构调整将继续深化

　　联合证券首席分析师田艺表示，在股权分置改革试点工作初期，试点公司的确定将在很大程度上影响市场预期，并进而影响到试点工作的成败。因而，应当尽快制订“解决股权分置试点资格管理办法”，只让那些业绩良好、信息披露规范的上市公司获得试点资格，而存在各种问题的公司，必须在先解决问题后，才能考虑是否让其获得试点资格。

　　田艺同时表示，基于对未来“新老划断”和完成全流通的预期，股价结构调整将继续深化：股权相对分散的优质公司将面临控制权溢价，股价有进一步上升动力，而垃圾股股价有进一步下跌的空间，重组无望的公司将直接面临退市。Ａ、Ｂ、Ｈ股的接轨动力进一步增加。

　　民生证券有关负责人表示，《通知》对股价结构性调整影响甚大。“后股权分置时代”的股价结构性调整不仅不会放缓，反而会加速，股价的“二八”现象或“一九”现象仍会持续，但因之而赋予了新的内容。其一，首批试点公司应具有良好的投资机会。但应看到，“首期效应”往后是递减的，即随着逐批的推行，股价将最终取决于公司本身的价值。

　　其二，试点后超级庄股有可能出现。这份通知规定决议需要类别股东三分之二多数通过，而没有投票率的规定。这样大股东自己炒自己坐庄的公司特别容易通过。因此从目前的精神看，不排除这一可能性。

　　其三，部分质优公司有望受益。股权分置改革试点一经启动，投资者很自然地要对入选个股名单进行猜测，从而指导投资活动。一般来说，市净率高、非流通股比例高的个股，市盈率调整的幅度将会比较大，投资价值大一些。因此那些大股东挪用上市公司资金、股权被抵押或股权处于过户期间的上市公司应该没有资格参与股权分置改革。

　　基金 价值投资的根本方向不会改变

　　大成基金认为，股权分置试点方案是我国证券市场制度的一大创举，具有划时代的意义。首先，股权分置问题的解决，可实现证券市场真实的供求关系和定价机制，有利于改善投资环境，促使证券市场持续健康发展，利在长远；其次，保护投资者特别是公众投资者合法权益的原则使得改革试点的成功更加成为可能，这将提高投资者信心，使我国证券市场摆脱目前困境，避免被边缘化，其意义又在当今；第三，股权分置解决后，一系列金融创新就会顺理成章推出，有利于完善我国证券市场的产品结构，增加投资品种，促进资本市场资源合理配置。

　　宝盈基金管理公司认为，由于通知控制了非流通股股份的流通节奏，存量扩容不会对市场造成太大冲击。宝盈基金表示，股权分置试点的投资机会主要是估值合理的上市公司，价值投资的根本方向不会改变。虽然大部分绩差公司含权可能较多，但是在股价高估的情况下仍然缺乏投资机会。宝盈基金表示，该通知是解决股权分置的开始，对于如何促进优质上市公司解决股权分置的积极性没有规定，防止内幕交易的规定需要细化，可以期待将有进一步的配套政策出台。

　　北京一家不愿透露姓名的基金公司负责人对记者表示，股权分置改革试点难以改变市场自身规律，只能改变趋势的速度和节奏。但试点办法通过对相关信息披露及表决事项的规定，充分体现出对流通股东权益的保护，这对市场整体走向给出了积极的信心信号。

　　他认为，分置改革同时将促使股票更加分化。如果目前估值合理的某只股票给出充分让利给流通股股东的分置改革方案，必然促使股价上涨；如果目前估值偏高的股票，又给出不尽合理的方案，必然继续下跌。也就是说，股价反应必然分化，关键是看股票目前估值水平，以及具体方案对流通股东的吸引力。他预测，近期市场反应将比较杂乱，但随着市场对该政策的解读逐渐到位，对个股的具体方案分析日趋客观，最终将会产生每只股票合理的估值区间。

　　申万巴黎基金管理有限公司董事长姜国芳认为，实质性政策的启动将强化利好预期。中国证监会及时发布有关通知，给市场指明了解决这一问题的方向，澄清了许多错误认识，避免了各种争论给投资者带来的错误信息，给予市场的信心是不可低估的。

　　国海富兰克林基金公司总经理林伟杰认为，《通知》的出台表明了监管当局已经放弃了统一的全流通框架，而是通过试点的办法让上市公司股东自主决定股权分置问题的解决方案。作为市场参与者的二级市场投资者，要珍惜和善用这个权利，争取有利的解决方案。

　　林伟杰还指出，按市值计算，整个阶段要保荐的股票总值将是相当巨大，非流通股上市流通保荐工作将成为未来重点投行开发项目，这将考验券商的实力和独立性。其次，基金等机构投资者的独立性也是全流通试点能否健康开展的关键。同时，监管机构在审核过程中所享有的权力和所执行的准则也将受到市场关注。

　　保荐机构 考验定价能力

　　德邦证券总裁余云辉表示，此次方案出得很及时，上市公司、证券公司都很欢迎。对于证券公司来说，参与策划方案，做具体设计，开拓了新的业务领域，同时也能够使方案更科学、更中立、更完善。方案设计过程中的宗旨是要有利于促进公司发展，并且是在现有法律法规框架之内进行。不仅考验保荐机构对股份的定价能力、定价的方法，并且要求在分类表决的时候，要具有和流动股东的沟通和协调能力，只有这样才能把方案从理想变为现实。

　　东方证券有关负责人表示，股权分置改革为证券公司提供了新业务。这其中有两个方面：《通知》要求试点公司应聘请保荐机构协助制订股权分置改革方案。即便在短期有10％的公司提出股权分置试点方案，证券公司将有可观的业务。另外，随着股权分置改革逐步完成，上市公司并购业务可能增加。上市公司并购可能成为证券公司投资银行新的业务增长点。

　　也有一些业内人士提出，具体方案执行还需要进一步细化和明确。东北证券投行副总田树春表示，现在的保荐人制度规定两个人负责一个项目，试点方案的保荐工作，是否这些保荐人可以同时做？如果不能同时，那对于中小券商来说就不一定会做。因为投行要考虑如何均衡使用资源的问题。现在公司很多保荐人都在负责具体的保荐项目当中，是否有时间去做试点方案也要衡量。另外，在收费方面也没有明确的规定，估计会是市场化的行为。但如同国内的财务顾问业务，企业对高收费就不认可。试点方案设计能否得到客户的认同需要实践来证明。