建行这次并没有在美国或国内A股市场同步上市，而且股份是全流通的，这样的安排，反映中国政府对建行的信心。这也对恒生指数构成了巨大的压力

　　★ 文/本刊特约撰稿 丁东（发自香港）

　　10月27日，建行在香港上市的时候，当有记者问及建行的股价会否跌破招股价时，建行董事长郭树清走到媒体区，很自信地回答说：“你相信吗?我不大相信。”

　　第一家全流通的H股

　　到11月1日共四个交易日，尽管盘中股价有时低于招股价，但在大摩的力挺之下，最终都以招股价2.35元收市。亨达国际研究部联席董事黎伟成认为，建行上市适逢港股内外交困，却能保住招股定价未做“潜水艇”，属艰辛而难得的大制作。据统计，香港主板今年有56支新股上市，大约有27支跌破了招股价。

　　从有限的几个交易日来看，大摩正在履行护盘者的角色，每日所显示的买盘，多是代表大摩出市的，其中27日收市时所显示的40个买盘，有37个就是代表大摩的。

　　或者是因为和大摩有约在先，郭树清才有“我不大相信”的底气。而中金国际的董事长朱云来是极为低调的投资银行家，这回也高调地出席了建行的上市仪式，不时和郭树清站在一起，频频相斟。这次建行上市，联席保荐人是中金国际、摩根士丹利和建银国际，这三家公司和建行都极有渊源关系。当年，大摩和建行合组了中金国际，在建行的重组过程中，建行分立为建行股份和中国建投，中国建投成为中金国际的控股股东，作为建行股份的发起人之一，建投持有9.375%的股份。

　　浸会大学财务及决策系副教授麦萃才分析，这次建行上市，最特别之处在于建行并没有在美国或国内A股市场同步上市，而且股份是全流通的，这点与过往的上市安排不同。这样的安排，反映中国政府对建行的信心，不用降低股份的市场供应量，也能够顺利上市。

　　建行集资高逾600亿元人民币，全球资本市场对争取建行上市应该说不遗余力，香港几乎是从纽约、新加坡、伦敦以至内地等对手虎视眈眈下脱颖而出的，紧随建行上市的还有中国银行和中国工商银行。世界各地市场所竞逐的，是中国国有银行的上市资源。

　　但美国证券交易委员会（ＳＥＣ）主席考克斯（Christopher Cox）在建行招股期间声称，建行没有在纽约证交所挂牌，是由于该行未能达到美国监管当局的要求。考克斯此言一出，建行的发言人随即出来辟谣说，建行并没有向ＳＥＣ提出上市申请。

　　以往，大型国企选择在香港和美国同时挂牌，其中一个原因是担心本地市场难以消化。有分析认为，今年以来在香港上市的几家大型国企如交通银行、神华能源及中国远洋均只在香港挂牌，可见市场的忧虑是不必要的；这次更吸下巨无霸建行，说明港股已具深度吸纳能力。

　　郭树清等在香港出席上市仪式时，对香港的金融中心地位称赞有加。郭已经表示，暂时不会在其它市场上市，而副行长范一飞则指出，香港是一个很重要的金融市场，建行致力发展成一家国际性的银行，在港上市是关键的一步。

　　麦萃才认为，如果产品是优良的，就算不在海外市场上市，外国投资者也会到港买卖，单在香港先上市亦可。这也反映了香港作为大型企业融资的地位，又向前迈进了一大步。

　　建行蓝筹梦还有多远

　　进入恒生指数，成为香港33支大蓝筹之一，是许多上市公司的梦想。最近，有关建行是否可以“染蓝”，市场人士和恒指公司发生了多轮的争执。从1993年首支H股股票青岛啤酒在香港股市首发，迄今已经12年，恒指公司一直拒绝将任何一支纳入恒指成分股。

　　以建行10月31日的收市价计算，建行的市值达5186.82亿元，在33支大蓝筹中，只有汇丰控股和中移动的市值高于建行，从这一点而言，建行已经具备了市场影响能力。建行上市之后，世界上多只中国概念指数随即纷纷将建行纳入，比如MSCI中国指数、富时新华中国25指数等等。但是，由于建行H股的身份，恒指目前仍然对建行说不。

　　恒指公司拒绝H股公司加入恒指成分股的理由，该公司的董事兼总经理关永盛前后有过几种说法。起初，关永盛关门的理由，H股只是将其10％～20%的股份在香港上市，其余80％～90%为国有股或A股，并不符合恒指的选股原则，除非H股整家公司在香港上市，否则不考虑纳入恒指。

　　但是，建行这次在香港上市，采取了全流通的方式，打破了H股不能全流通的纪录。面对建行的突破，关永盛的口风发生了一定程度的改变，不再以是否全流通论英雄。10月9日，当建行正在准备踏上香江的时候，关永盛拒绝H的理由，变成了内地股权分置计划尚在进行中，其对在港上市H股的影响仍未清晰，将H股纳入恒指是言之尚早。

　　但费心费力引入建行来港上市的港交所主席李业广已经按捺不住了，就在建行上市前一天，李业广向关永盛喊话，敦促恒指服务公司检讨现行恒指的代表性，研究是否扩大恒指成分股，或设立新指数同时纳入H股及蓝筹股。

　　10月31日，建行上市的第四天，关永盛对李业广的喊话做出了回应。建行作为第一家全流通的H股，原则上符合了入选蓝筹的条件，这一点和关永盛以前的说法比似乎有所松动，但关永盛仍然强调，恒指公司是以一个整体去看待H股，即使建行做到了全流通，也不可能成为蓝筹。按照关永盛的说法，日后其他大型国企即使以全流通的H股来港上市，亦无可能成为恒指成分股。

　　三年前，高盛亚洲董事总经理胡祖六已开始炮轰恒指公司，直指没有H股的入选，恒生指数已不能完全体现香港股市的走势，因为过去若干年里，推动香港市场成长的，就是国内大型的国企。这次，也有市场人士认为，恒指成分股的选择原则，与市场实际情况背道而驰。

　　目前，香港33只蓝筹占香港股票总市值超过70%，而建行超过5000亿元市值的加入，已经稀释了蓝筹的市值，使其不足以代表港股的全貌。建行如入恒指，将占恒指比重的9.67%。其实不独建行，H股中如中石油、中石化、中国人寿、中国电信、华能国际等公司的市值，其实均已达到恒指的入选门槛。H股到了蓝筹门外而一直不得其门而入，一位基金经理对记者表示，恒指公司对H股的偏执，不仅令恒生指数的定义愈来愈含糊，在H股市值不断增大的情况下，恒指公司简直是自削其市场地位。

　　建行选择了全流通的方式，相信以全流通方式上市的国企会愈来愈多。中国银行和中国工商银行明年也将去香港上市，一旦也选择全流通的方式，中行和工行的市值，预期比建行更大。到时，对恒指公司将是更大的压力，港交所一位不愿公开名字的人士表示，恒指公司应尽早减压，将建行纳入恒指，H股染蓝，是迟早的事。

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