法国、荷兰在全国公投中否决《欧盟宪法》，拉开了欧元兑美元大幅下跌的序幕

　　欧元区明年的经济前景较为乐观，为欧元明年的表现奠定了基础

　　在明年利率走势上，欧元劣势较难扭转

　　明年欧元的表现很难走出单边行情，更多的可能是区间震荡

　　本报特约作者 王洋 发自北京

　　欧元从2005年初开始在一系列的经济、政治不利因素以及获利回吐盘压力下，结束了兑美元长达近4年之久的单边上升行情。从2004年12月30日高点1.3666算起，至今年11月16日低点1.1638，欧元共下跌2028点，跌幅为14.8%。在2006年，欧元的表现将会怎样？笔者尝试从基本和技术两个方面来分析。

　　基本面：利多利空参半

　　从基本面看，明年影响欧元走势的因素主要来自以下几个方面：

　　一、欧元区经济。近期权威机构将明年世界经济增长预期值从4.2%提升至4.3%，将欧元区增长率从今年的1.5％大幅提升至2.1%，而同期美洲和亚洲的增长幅度均略有回落。相比之下，欧元区整体经济的相对优势在明年可能将开始显现。

　　欧元区经济一直以出口为主导。2005年欧元区出口增长强劲，其中对石油输出国组织和独联体国家的出口均达到两位数增长。明年全球经济的高速增长对于竞争力一直较强的欧元区出口，将带来更多的发展空间。另外，欧元区的失业率在去年4月达到8.9%高点后逐步下滑，今年10月已降至8.3%。就业市场的改善将提高消费者信心，从而刺激消费。

　　此外，欧洲央行目前货币政策仍相对宽松，与美国等工业国家相比，欧元区目前的融资成本仍然具有相对优势，这对欧元区的整体经济增长也可以起到促进作用。所以，总体看来，欧元区明年的经济前景应该较为乐观，这为欧元明年的表现奠定了基础。

　　二、利率走势。2005年，美元凭借美联储稳步升息的货币政策，终于摆脱了长期下跌的走势。而欧元则受到欧元区内发展的不平衡等因素困扰，迟迟不能进入加息周期。在美联储连续13次加息后，才于12月在一片争议中勉强加息25个基点。现在市场预期明年一季度欧洲央行可能还会有一次加息，按照欧洲央行明年加息三次的最乐观估计，欧元区利率也只能升至3%，仍远远低于美联储目前4.25%的水平，并且市场预期美联储明年至少还会有两次加息机会。很显然，在未来利率走势上，欧元劣势较难扭转。

　　三、欧盟宪法前景。今年欧元受到最沉重的打击之一就是法国、荷兰在全国公投中否决《欧盟宪法》，这拉开了欧元兑美元今年大幅下跌的序幕。

　　《欧盟宪法》是欧盟首部宪法，旨在保证欧盟的有效运作以及欧洲一体化的顺利进行，这显然对于欧元区的政治、经济稳定具有至关重要的作用。按照宪法规定，欧盟25个成员国必须全体通过才可执行。按照欧盟的计划，如果该条约获得全部成员国通过，将在2006年11月1日开始实施。但目前尚有14个国家未通过，可谓任重道远。

　　近期欧盟表示，未来欧盟将在奥地利担任轮值主席国期间对《欧盟宪法》进行深入讨论，并期望在明年6月欧盟领导人峰会上取得进展。这里要注意，欧盟峰会的召开时间，与下面技术分析中的时间周期正好吻合，因此，该会议可能成为2006年欧元走势的一个关键转折点。

　　但会议结果是否和欧元长期走势完全同步还很难说。这很容易让人想起1992年的《马斯特里赫条约》，当时这份关于欧洲货币和防卫一体化的条约同样在丹麦遭到了否决，但在经过反复谈判和修改后最终于1993年获得通过。但当时以德国马克为首的欧洲货币是从1994年初才开始展开大幅上升行情的。所以在明年上半年甚至全年，欧盟宪法的进程都会是影响欧元走势的焦点。而且欧盟成员国比《马斯特里赫条约》当时的12国多1倍，因此《欧盟宪法》最终通过的复杂性要大得多。所以仅从这一点看，明年欧元的表现很难走出单边行情，更多的可能是区间震荡。

　　四、美国经济以及美元表现。外汇市场上讨论任何一个货币的走向都不可能不考虑美国经济以及美元的表现。美元今年之所以能够表现异常强劲，笔者认为主要是两个原因，一个是上文提到的美联储稳步升息的举措，另一个是美联储在解决前期曾长期困扰美元的“双赤”问题上找到了答案。根据格林斯潘的解释，不断创高的境外回流资金很好地填补了资本项目下的巨额赤字。

　　但随着美国《本土投资法》的结束，明年的境外资金流入预计将会出现下降。这时，“双赤”引发的美国结构性问题可能将再次被市场关注，这也可能使美元失去持续上升的动力，而这对于欧元来说可能应该算是个利好消息。

　　技术面：反弹是必然从技术分析角度看，欧元兑美元在今年年初结束了从2000年10月于0.8225展开的大幅上升行情，用了几乎一年的时间进行调整，11月最低点1.1638接近0.8225-1.3666的0.382倍黄金分割回调位。

　　从长期走势的浪型结构分析，如果认定欧元兑美元在2004年12月30日高点1.3666已经结束了大型5浪上升走势，那么今年汇价则是在进行5浪上升之后的大型A浪调整。那么大A浪调整结束后必然将进入大B浪反弹，这也决定了欧元兑美元中期处于宽幅震荡行情中。由于目前汇价可能已处于大A浪之第五小浪末段，所以，汇价明年将有一个较大反弹的过程。由于大A浪显现出比较明显的5浪结构，所以，整个ABC三浪调整应该是5－3－5的结构。

　　从时间周期上看，今年的大A浪已经调整约12个月，那么明年的B浪反弹周期应该在6或8个月，这与上面分析中提到的明年欧盟宪法进程有一定的吻合。现在的问题是大A浪现在是否结束？由于A浪的5浪特征明显，所以我们只需要判断现在的5浪是否走完。

　　从现在的情况看，应该说有这样两种可能：

　　（1）在11月创下1.1638后，A浪已经结束（这时在A浪中第五小浪和第一小浪基本等长）。那么，后市一旦突破周线图中下降压力线（目前约在1.2010附近）即可基本确认大B反弹已经开始，当然这里还有一种情况是汇价再次下探1.1638支撑，构成双底后向上突破，但这两种情况反弹幅度应该一样，第一目标1.2400，之后呈之字型震荡上升，中位目标在1.2650，最高1.2890。而后面两个目标的决定因素在于汇价达到1.2400后的回调的幅度和时间。

　　（2）汇价现在仍没有结束大A浪调整，那么在本月未能突破长期下降压力线后再次向下，并跌破1.1638的支撑，这样可能是A浪的第五小浪进一步延伸，目标应该在1.1480，甚至1.1080，如果是这样，显然随后的B浪反弹幅度也要相应降低。

　　因此，这里也要提醒投资者，尽管根据波浪理论我们可以认为欧元明年的反弹将是必然的，但在实际操作上在关键价位仍要设好止损盘，否则仍有出现较大亏损的风险。

　　（本文作者为东方尚智投资顾问有限公司首席外汇分析师）

　　《国际金融报》 (2005年12月29日 第七版)