初级产品交易和能源价格的同时上升引起了一场激烈的争论，其焦点就是对冲基金经理和金融市场的其他参与者是否是造成汽油价格高达每加仑3美元的原因。

　　现实是虽然许多对冲基金和交易商靠油价上涨赚了很多钱，但他们没有足够的影响力控制全球两万亿美元的石油市场。这不是说投资流对油价毫无影响，但是一些长期因素使油价猛涨的原因进一步复杂化，这些因素包括大石油公司因上世纪90年代末油价跌至近10美元而多年在勘探方面投资不足，还有过去10年发展中经济体和美国郊区因廉价能源所带动的强劲需求。

　　诱人的赌注

　　对于对冲基金经理和交易商来说，他们对石油市场的影响力究竟有多大，这是一个令人难堪的话题。与在纽约商品交易所的交易场地喊叫的场内商人不同，这些人往往是理智型的——许多都拥有数学和物理学博士学位。

　　生于英国、现在纽约工作的朱利安·巴罗克利夫上世纪80年代在伦敦的壳牌石油公司工作，接下来转到银行家信托公司和美林公司，从上世纪90年代开始管理美国银行的石油交易部。他于2003年创办了自己的公司，现在管理着5亿多美元资金。43岁的他是典型的商品交易高手。他说：“你不能太老，必须能应付这一切；又不能太年轻，必须有一些经验。”他管理的基金并没有在油价的走向上下太大的赌注，而是在不同的产品之间的差价上下较小的赌注。这可能意味着买进轻质低硫油而卖掉重质含硫油，或者卖掉供暖用油而在夏季开车旺季到来前囤积汽油。关键不在于价格涨跌的幅度，而在于正确预测两种商品之间的价格差。

　　赌注可能很小，但交易商成功时获得的回报很大。BP公司的首席交易商去年挣了1600万美元，比首席执行官还多500万美元。巴罗克利夫在曼哈顿拥有一套2700平方英尺的复式公寓。甚至年轻的交易商也享受到了牛市带来的成果。伦敦一家能源矿产品领域的猎头公司的常务董事贾斯廷·皮尔逊说：“同两年前相比，我们现在每个月的业务增加了4倍。如今，一个优秀的中层交易商可以挣100万－300万美元。以前，只有最高级的交易商才能挣这么多。”

　　活跃的基金

　　为什么石油投机商会成为目标，这一点很容易看出来。

　　从统计学上看，期货交易量的上升与石油价格的上涨存在某种联系（但很难证明什么是原因、什么是结果）。至少在一个方面，期货交易商的跟进购买几乎肯定会有影响。在石油市场，如果期货价格高于当前的现货价格——称为期货溢价，这表明人们相信现货价格会升高。目前市场的情况就是这样，7月份的石油合同价格比当前价格高几美元。显然，一些交易商在追随高盛商品指数与道琼斯AIG商品指数这样的掌管850亿美元资产的跟踪价格走势的指数基金。

　　像一只重800磅的大猩猩一样，当一些指数基金有所动作时，整个丛林都会发生震颤。例如今年3月初，当道琼斯AIG商品指数的经理从纽约商品交易所的一种汽油合同转向另一种汽油合同时，汽油批发价格每加仑下降了9美分。巴罗克利夫称：“相对于指数基金而言，对冲基金对市场的影响非常有限。认为是大量对冲基金造成了目前的局面，这种想法过于简单了。”

　　投机的功过

　　约翰·布林约尔松是一个不大可能的替罪羊。42岁的布林约尔松拥有哥伦比亚大学物理学学士学位和麻省理工学院经济学硕士学位，负责管理太平洋投资管理公司的商品实际收益基金。这家基金是初级产品热的最大受益者之一：2002年白手起家，今天的规模已达120亿美元。对于有人认为诸如此类蓬勃发展的基金是导致油价走高的真正原因，布林约尔松并不赞成。相反，他认为能源投资商应该受到表扬，而不是指责。他说：“在我看来，毫无疑问，为初级产品市场注入资本有助于改善市场运作。”

　　布林约尔松辩称，平抑油价需要采取经济手段，鼓励创造新的供给。他指出石油公司因期货溢价得以锁定高油价，从而降低了代价高昂的勘探项目的风险。他说：“行业知情者可以对新的生产投入资本，然后以高价提前卖掉。”鉴于今天储备的石油日后可以高价出售，因此期货溢价还鼓励人们增加石油储备。虽然部分石油流入储备可能对油价造成一定上升压力，但是布林约尔松坚持认为这对美国经济来说是有益的协调性平衡。他说：“汽油价格对卡特里娜飓风的反应之所以如此强烈，原因之一就在于储备量太低。”有了较高储备作缓冲，市场对付这类混乱局面会更加得心应手。

　　多数经济学家认为，旺盛的交易有助于抑制价格波动。科罗拉多能源问题咨询师菲利普·弗莱杰认为，如果没有石油期货市场，油价可能已高达每桶90美元，而不是75美元。这也是美国政府期货管理机构农矿产品期货交易委员会的观点。该委员会高级经济分析师迈克尔·黑格在去年撰写的一份报告中得出结论认为，石油价格波动是由初级产品交易商引起的，即石油公司、公用事业公司、航空公司等，而不是基金管理公司造成的。黑格说：“投机商并未引起油价上升。”

　　不存在泡沫

　　对投机商的强烈反应大多源于对期货市场的运转方式的根本性误解。生产者、消费者和投资者可以通过初级产品期货市场规避价格风险，即签署未来某个时间以双方同意的价格买卖产品的合同。如果合同价格与普遍认同的价格相比太离谱，比如说考虑到汽油期货价格，市场参与者大多认为7月份每桶75美元的油价是没有道理的，那么市场将出现卖空7月份石油的热潮，反过来这将拉低石油的价格。

　　另外，与股票市场不同，在期货市场，当合同到期时，石油交易商要么交付某种实际产品，要么接受产品。当然，普通对冲基金或指数基金都会在交货期限之前卖掉期货。伦敦巴克莱资金公司初级产品研究主管凯文·诺里什说：“不过，期货价格仍然与实物市场的供求有着不可分割的联系。”

　　还有一点：大型指数基金倾向于购买还有一两个月左右就到期的期货。如果只有他们在推动价格上升，那么期限较长的合同就有可能价格稍低一些。可是，即使是这些合同（受石油公司和公用事业公司这类商业交易商的控制）也处于类似境况。（2010年12月到期的石油期货价格每桶71美元，仅比2006年7月到期的石油期货低4美元。）诺里什说：“在我看来，这就是市场不存在泡沫的一个最有力的论据。”

　　市场两面性

　　那么，石油价格为何如此高昂？虽然金融活动起了一定作用，但是也不必对这些市场参与者的动机抱有任何坏的想法，每一位参与者都是在非常理性地运作。

　　油价攀升的较合理解释似乎是一个无人愿意接受的原因：供求关系。由于能源需求无任何弹性可言（即价格上升时，消费者不会马上改变消费习惯），而新的供应能力又需要如此长的时间才能实现（埃克森公司耗资巨大的萨哈林一期工程用了10年时间才投产），因此微小的变化都有可能对价格产生巨大的影响，尤其是在供应紧张的市场。而这正是现在石油市场发生的情况。2006年，巴克莱银行预测全球石油需求将增长1.4%，而产量仅上升1%。期间的差距只能通过减少储备来弥补，而储备减少反过来将加剧石油市场的波动。

　　好消息是解决高油价问题的办法就在市场内部。石油价格居高不下的时间拖得越长，投入从乙醇到太阳能乃至开发新油田的资本就越多。这并不是说在这个过程中就没有了痛苦。但是，如果你信奉资本主义，那么你就必须相信市场将推动我们朝着正确的方向前进。因此，如果你愿意，那就继续把油价上升的原因归咎于投资者吧。但是，10年后，当你接通第一辆电动汽车的电源时，别忘了给他们发一封感谢信。

　　（原文出自美国《财富》双周刊，题为“精明的投机商”，转自5月30日参考消息《基金之手如何运作石油期货》，本报有所删减。）