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《瞭望》文章:对冲基金监控提上日程
时间:2006年07月18日09:16 我来说两句  

 
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来源:瞭望新闻周刊

  《瞭望》文章:对冲基金监控提上日程

  要防止对冲基金以高风险资本形式损害中国金融安全,更要预防其以金融霸权的形式破坏中国国家安全

  文/江涌

  香港证监会有关人士日前公开表示,目前在香港营运的对冲基金约有148个,所管理的资产总额达170亿美元,“以今年3月底和2002年底比较,香港获认可对冲基金净资产总值增加超过了6倍。
”该人士强调,2005年香港是亚洲新推对冲基金最多的市场,其中大部分与内地经济的投资有关。

  对冲基金又称套头基金、套利基金或避险基金,主要流行于美国,是一种衍生工具基金,运用各种衍生工具(如指数期货、股票期权、远期外汇合约)以及其他具有财务杠杆效果的金融工具,在股市、债市、汇市、商品等市场进行投资。目前,全球对冲基金已经发展到近8000家,聚集资金近15000亿美元,控制和操纵的各种金融资产以数万亿美元计。

  对冲基金可以自由选择各种金融工具与交易策略,不受负债、资产比例与卖空的限制。正因如此,对冲基金的风险高,存活时间短,平均寿命是40个月。其中,只有约15%的对冲基金经营超过6年,60%的存活时间不超过3年。其中,既有比较稳健的低风险型对冲基金,也有像罗伯逊的老虎基金和索罗斯的量子基金这样的高风险型基金,其身影遍及全球股市、债市、期货、期权、外汇等各类投机市场。

  对冲基金主要特征

  对冲基金迥然不同于传统基金,集中体现为:投机强、风险高、监管难。被誉为“电子游牧族”。其存在以下几个主要特征:

  其一,投资活动的复杂性。近年来结构日趋复杂的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计,但因其低成本、高风险、高回报的特性,成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。

  其二,投资效应的高杠杆性。典型的对冲基金往往利用银行信用,以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金。资本金只有1亿美元的对冲基金,可以通过反复抵押其证券资产,贷出高达几十亿美元的资金。

  其三,筹资方式的私募性。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性,因而在美国,对冲基金的合伙人一般控制在100人以下,而每个合伙人的出资额在100万美元以上。也由于对冲基金多为私募性质,从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。

  其四,操作的隐蔽性和灵活性。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义,而对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定,可利用一切可操作的金融工具和组合,最大限度地使用信贷资金,以牟取高于市场平均利润的超额回报。

  其五,富人及暴发户的俱乐部。有研究显示,对冲基金80%的投资者都是富人。1996年以后,美国法律对参与对冲基金的一系列严格措施有所松动,一家基金参与者可以由100人扩大到500人,但参与者必须持有500万美元以上的投资证券。

  其六,离岸交易。对冲基金进行离岸交易,即基金不在交易国家注册,许多国际型对冲基金喜欢在一些免税天堂的国家和地区注册,如长期资本管理公司(LTCM)总部在美国,但其基金在某小岛注册。对冲基金运作的最大特点是买空卖空,它们以一定量的资本作为底金,然后到银行或证券交易所筹措巨额资金,最后到金融市场上从事投机交易,美国约有85%的基金是这样运作的。

  对冲基金既有正面作用,比如其套利活动有利于稳定市场,提高市场效率。但由于对冲基金信息分析能力强,能够迅速跨国界筹集巨额资金并大量运用投资杠杆,大的对冲基金甚至可能会充当信息主导者,其信息影响力本身可能破坏市场竞争的公平和有效。同时,追求高回报率使对冲基金倾向高风险,在监管松弛的情况下,随时可能加剧市场波动,给不成熟的市场造成巨大伤害。

  对冲基金是随着美国金融业的迅速发展,特别是期货和期权等交易的出现而兴盛起来的,是美国投资风险最大而联邦金融监管最松的一种基金。由于美国金融市场十分庞大,市场机制发育完善,外加金融监管严格完善,对冲基金很难在国内兴风作浪,但是对于美国以外的国家和地区,美国的对冲基金则往往能够掀起惊涛骇浪。可以说,世界上只有美国才有资格“玩”对冲基金。

  内中隐含国际政治

  1992年欧洲货币危机,使国际社会第一次领教对冲基金的巨大威力。危机发生后,英镑和里拉先后被迫退出欧洲货币机制,西班牙的比塞塔、葡萄牙的埃斯库多以及爱尔兰镑也受到重创,欧洲汇率机制受到严重威胁,增加了欧盟的离心力,从而减少对美国金融霸权的威胁。

  1994年末95年初的墨西哥金融危机,对冲基金重创墨西哥比索,外汇储备耗散殆尽,而对冲基金却中饱私囊。由于怕遭“池鱼之殃”,美国慷慨出资400亿美元平息金融风潮,一方面增强了美国对冲基金的实力,另一方面增加了墨西哥对美国的依赖,再一方面增添了美元对西半球的影响力,加快拉美美元化进程。

  1997年7月掀起的东南亚金融危机,东南亚人民辛苦几十年所积累的财富被对冲基金席卷一空,东盟诸国损失达数千亿美元,印尼经济甚至倒退了30年,菲律宾的国民财富也减少近一半。国际经济中心向亚太转移的步伐放缓,“日元圈”遭受重挫,美元恢复并强化了在该地区的地位。

  有相当一部分国际问题专家认为,对冲基金客观上成为美国金融霸权的又一重要工具。对冲基金已成为美国金融霸权的重要力量,还在于美国政府一直鼓励对冲基金的发展和向外扩张。一方面,在东南亚金融危机期间,美国官方和经济学者纷纷指责香港特区政府对对冲基金迎头痛击,违背自由市场原则,“损害”香港的长远利益;另一方面,美联储对因在俄罗斯金融危机和日本金融动荡中兴风作浪而遭受严重损失的长期资本管理公司则给予迅速及时救助等等。

  尽管在全球化之下,发展中国家金融开放的趋势是不可逆转的,但是在国际金融新秩序尚未形成、发展中国家自身金融监管体系和市场机制尚不完善时,必须适应时机,有步骤地开放。过早开放资本项目,很容易遭受国际机构投资者的投机、袭击,使经济受到冲击,造成重大损失。

  我国如何应对

  中国货币与资本市场的发展还很不成熟,与之相配套的法律法规尚未健全,金融衍生工具仍然处于空白状态,培育、引入对冲基金的条件、时机还不具备。但是,随着我国经济体制改革的进一步深化,“入世”承诺的不断兑现、资本市场持续完善以及人民币最终可自由兑换,金融全面自由化也必将实现。

  第一,加强监管。随着中国不断兑现“入世”承诺,不断开放金融市场,尤其是在人民币被国际社会普遍预期将要升值的情形下,境外游资正通过各种渠道进入中国金融市场。因此,应加强监管,堵塞漏洞,严格审批和防止高风险型投资基金入境。

  第二,适度开放。长期以来,国际金融界对中国在金融开放问题上颇有微词,认为中国金融开放太谨慎,但在东南亚金融危机中,中国幸免于难,证明中国的金融渐次开放决策是相当英明的。因此,金融渐次开放将是中国防范金融危机、维护金融安全的一个重要的、长期的国策。

  第三,积极探索。对冲基金是利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧,以规避和化解证券投资风险。在成熟、发达的金融市场条件下,有利于稳定市场,提高市场效率。中国要健全社会主义市场机制,应当发展多种市场避险机制,促进资本市场的发育与完善。□(作者单位:中国现代国际关系研究院)

  配文:

  资本流入管理的“智利经验”

  上世纪90年代初,智利遇到了大量资本流入问题。1991年~1998年期间,智利对资本流入采取了以下管理措施:

  其一,对所有的证券投资流入都要求将流入资本的20%在央行进行无息存款,低于1年期的资本流入,存款取决于它在智利滞留的时间。长期资本流入,存款期限为1年。可以说,对资本流入采取无息的存款准备金要求,实际上等同于对资本流入进行征税,其税率主要取决于资本滞留该国的期限以及这些资本的机会成本。

  其二,1992年7月,将存款准备金要求的比例提高到30%,存款期限均设定为1年,不受其滞留期限的制约。同时,对资本流入有存款准备金要求的覆盖面延伸到贸易信贷,以及与外国直接投资相关的贷款。

  其三,1995年,存款准备金要求又延伸到在纽约证券交易所交易的智利发行的股票,与外国直接投资有关的融资行为以及债券发行。

  其四,1998年6月,受亚洲金融危机影响,存款准备金率下调到10%,同年9月,存款准备金降低到0%。

  此外,还采取了逐步放松外汇管制,统一外汇市场,实行单一的汇率制度,以及允许资本流出等措施,以缓解资本的大量流入对国内通货膨胀和汇率的影响。

  1999年国际著名金融专家Sebastian·Edwards对智利资本管制的有效性进行实证分析后认为,智利对资本流入管理的有效性扩大了。具体说:

  一是资本流入管理政策对资本流入构成有较大影响,但流入智利的资本总额并没有减少。在实施资本流入管理的当年,资本流入的结构就发生了显著的变化,短期资本流入占流入总额的比例从1990年的90.3%下降到72.7%,同期,长期资本则从9.7%上升到27.3%。1997年亚洲金融危机爆发时,短期资本流入占流入总额的比例仅为2.8%,长期资本增加到97.2%。总体上看,尽管1991、1992和1993年的流入资本较1990年有所减少,但从1994年开始到1998年,流入的资本总额仍呈持续增长态势,1997年流入的资本总额为288.70亿美元,远高于1990年的186.46亿美元。

  二是对资本流入管理可以减少对智利比索的实际升值预期,但长期看,对智利实际汇率并没有产生实质性影响。实证研究显示,存款准备金要求在短期内对实际汇率水平没有显著影响,对长期实际汇率水平也不会有实质性影响。

  为了缓和资本持续大量流入带来的压力,除了对资本流入进行管理,智利对汇率政策也进行了相应的调整,并采取了“中和”的干预政策:

  首先,在维持爬行带状汇率安排下,根据国内和国外通货膨胀率的差异,以及国内生产率变动情况,对汇率的中心平价进行相应调整,逐步增大汇率浮动区间的幅度。

  其次,从单一钉住美元转变为钉住一揽子货币。1992年7月开始,将单一钉住美元改变为钉住美元、日元和德国马克构成的货币篮子,上述币种的权重分别为50%、20%和30%。1998年12月,美元权重增加,日元和德国马克权重则大幅下降,分别为5%和15%。

  尽管如此,1990年1月~1997年12月期间,智利比索仍升值50%。20世纪90年代末,智利对国际资本流动的限制逐步放开,资本流入压力逐渐缓解,1999年放弃了爬行带状汇率安排,实行浮动汇率制度。



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