外汇市场最为关注的美国国内经济可能放缓的情况终于有了初步答案。

　　上周，先是美联储褐皮书显示，美国经济的增长速度可能放缓，而通货膨胀和劳动力成本保持温和上升；随后美国第二季度GDP初值仅增长了2.5％，不仅大大低于一季度5.6％的峰值，也低于市场3.0%－3.2％的预估区间，美联储的观点得到验证，美国经济增速放缓似乎已成既定事实。

　　美联储8月8日继续加息希望渺茫。如果美联储真的停止加息，美元汇率将如何演变呢？

　　首先，让我们回顾一下历史。自1990年以来，美元指数的基本运行区间在80-97之间，期间出现过一个巨大的峰值120，其产生的原因即当年所谓的新经济。网络经济神化不仅造就了美国经济的巨大魔力，也成就了美元的巨大牛市。随着网络新经济泡沫的破裂，美元随美国经济齐现崩盘，美元尽数回吐了涨幅，最低达到了历史底部区域。笔者认为，除非再有类似的经济神化产生，否则美元的这种巨幅波动难以重现，回归小区间运行是历史的必然选择。

　　从利率走势分析，美国利率水平高点呈现逐步走低的趋势，1990年的利率顶点为8.0％；到了1996年，利率顶点为6.0％；即使在2001年网络经济神化的最高峰，利率最高也只有6.5％。其中，1994-1996年间的过度升息对美国经济造成较大的伤害，美联储至今耿耿于怀。2001年后，由于网络泡沫破灭、第二次海湾战争等原因，美国经济陷入衰退，为了振兴经济，美联储将利率一口气降至最低1.0％。

　　就目前的经济发展状况而言，5.25％的利率水平应该是比较适宜的，美联储的多数官员也是支持这一观点的，选择此时结束升息周期，投资者是可以预期的。

　　从美联储利率政策转型时期的美元表现看，原来的趋势存在一个滞后转折的特征。在加息周期开始之初，美元还会沿原下降趋势向下运行一段时期；在加息周期结束之后，美元还将维持一段上升趋势，直到基本面的消息完全被市场消化、理解，新的趋势才会正式形成。

　　从历史经验看，美元的波动范围有进一步收窄的趋势，高点从20世纪90年代上半段的97.0一线下移至目前的92.5一线；而80.0一线的区间下沿能否再下台阶，还有待观察。

　　如果在美国经济开始减速的时期，美联储还敢继续加息，那真是冒天下之大不韪了，除非美国经济减速只是暂时现象，否则，其后果难以想象。

　　如果美联储真的停止加息，有几个因素需要重点关注：一是美国经济放缓的具体表现会否导致美联储立即进入减息周期；二是与其他国家的利率差缩小的程度及速度。由于这些因素极度不明朗，而且在短时期内也无法明确，所以，无论近期出现什么情况，美元都应该不会走出单边行情，区间震荡是合理的选择。