权威人士透露：“在接下来一段时间，定向增发的主攻方向将是推动大股东向上市公司注入战略性资产，实现整体上市。”据悉，证监会正在拟订的上市公司定向增发有关规则中将明确写进上述精神。而一些基金公司在向监管部门汇报的调研结果中表示，目前为数不少的上市公司大股东希望能够通过定向增发将战略资产注入上市公司。

　　定向增发将带来套利空间

　　现在的定向增发相关规则规定，发行股份12个月内不得转让，这样既可以减轻扩容压力，又能促使上市公司提升业绩。同时，增发可以引进新的战略投资者，而由于发行对象不得超过10人，这些战略投资者认购的股份自然会占相当大的比例，加上其出价不太低、有一年的锁定期，这些战略投资者从切身利益出发也会维护公司的合法权益。另外，在定向增发股中存在短线套利机会。那些有基金重仓参与、目前二级市场股价与发行底价相差不远甚至低于发行底价的上市公司的大股东，一般会努力维护股价，要不然会有增发失败的风险，而这就产生了一定程度的套利空间。

　　整体上市与资产注入有制度基础

　　在全流通初期，A股市场估值仍然处于十分合理阶段，聪明的大股东会采取“先予后取”的方式，而非“杀鸡取卵”的方式，为未来获得更大的利益做准备。因此，大股东有动力去实现整体上市。无论是通过资产证券化获得流通权，还是通过市值提升实现股权价值最大化，这两大作用均符合大股东的利益，在股改完成后均具有可信的制度基础。

　　中小股东有望从中获益

　　从净资产、收入及利润等指标看，我国资产在A股市场的资本化率相当小，而A股市场较低的净资产收益率表明其代表性较弱、资产质量较低。这些都意味着大量的场外优质资产最终将在A股市场实现资本化，上市公司整体盈利能力将因此获得巨大的改善。而其中最重要的方式应是IPO，而资产注入与整体上市因其在路径选择和操作难度上具有优势，有望成为另一个同样重要的方式。另外，资本市场的资源配置功能决定了最优质的资产最先实现资本化。从整体看，中小股东有望在下一阶段的资产资本化过程中获得实质利益。

　　外生性资产注入将成上涨动力

　　经过上半年围绕股改和增长进行的价值重估，行业与个股内生性投资机会在相当程度上被挖掘。如果希望内生性盈利增长和估值提升进一步推动股价上涨，除了金融和地产等行业在调控压力缓解和人民币升值的作用下可望在短期内有较大体现外，大部分行业与个股仍需要一段等待时间。由此看来，外生性的资产注入行为带来的盈利增长与估值提升将成为后市市场上涨最大的动力。

　　渤海投资周延

　　<责任编辑：张焱磊>