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投资新兴市场常被比作乘过山车，忽上忽下，跌宕起伏，令那些不爱冒险的人胆战心惊。2006年的情况则更像高空跳伞：快速爬升，然后几乎直线下跌。
从今年年初至5月初，在印度、中国和俄罗斯等市场迅猛增长的带动下，MSCI新兴市场指数(MSCIEmergingMarkets)飙升了20%以上。在那段期间，流入新兴市场基金的资金数量与创纪录的2005年的资金流入量相当。
而接下来的回撤则更为剧烈。到2006年6月中旬，MSCI指数狂跌25%，引发了人们对再次出现90年代末那种暴跌行情的恐慌。虽然实际情况并非如此，但还是有投资者担心剧烈波动下的市场根基有松动的危险；一旦出现全球经济增长急剧放缓、原材料价格下跌、全球紧缩货币政策或对冲基金等投机商从中搞鬼等情况，新兴市场都将深受其害。
不过，从8月份的几周来看，新兴市场又出现反弹，让人平添几分好转的期待。我们采访了一位看涨新兴市场的投资者──花旗集团(Citigroup)新兴市场战略分析师安德鲁·豪威尔(AndrewHowell)。
《华尔街日报》网络版：是什么引发了新兴市场近期的回落？ 安德鲁·豪威尔：一旦某类资产出现了大幅的上扬，并吸引一批投资者跟进买入──尤其是那些不具备该领域长期投资经验的人──那么这类资产很可能出现与基本面不相匹配的回调。这会引发连锁反应：当跟进的投资者看到资产价格出现下跌，很快会选择斩仓，从而导致市场进一步恶化。此外，投资者也担心美国经济放缓会影响原材料价格，而原材料价格是影响新兴市场走向的重要因素。
问：新兴市场的下跌趋势似乎已经止住，至少目前看来是这样。你认为在2006年接下来的时间里，新兴市场的上行趋势能否持续下去？
答：
这很难说。新兴市场正处于一个过渡阶段，未来走势很难预料。很显然，有充分证据表明经济增长正在减速。只要人们还存在各种疑虑──特别是对经济增长的疑虑──新兴市场就会更不稳定，更多的负面消息会导致其表现越发起伏不定。
与此同时，新兴市场中也存在不少正面的发展态势。我们看到，有不少分析师提高了一些重要新兴市场的收益预期。近三个月来，CEEMEA市场（中欧、东欧、中东和非洲）2006年的收益预期提高了10%，预计2006年该地区总体收益增长能达到26%，因此这是一个收益增长相当健康的地区。
美国国债市场出现了大幅的上扬，对新兴市场的债券收益率产生了非常积极的影响，这意味着人们的融资成本有所降低。因此，我们的市场估值在不断上升，几个主要新兴市场的经济增长态势依然良好。
问：在8月中下旬，一些研究报告显示美国住房市场正以快于预期的速度降温。你是否担心住房市场的硬着陆会引发2007年美国经济衰退，进而引发全球经济衰退？
答：
花旗集团的经济学家认为，美国房地产市场不会硬着陆，但会出现减速。虽然目前住房市场的增速明显放缓，但这是建立在高位基础上的。美国经济在许多方面仍很健康。当然，如果美国经济增长不是放缓而是真的进入衰退，那么就确实让人担心了，因为许多新兴市场的经济是由出口推动的。
问：如果美国经济像许多经济学家预计的那样仅仅减缓到2.5%或3%的年增长率，那么这是否能够维持新兴市场的发展？
答：
美国经济增长2.5%至3%足以维持新兴市场的发展──其实这个速度接近理想状态，因为在这种情况下通货膨胀的压力可能保持在适度水平，这样美国利率水平将得以保持稳定（或下降），不会引发可能影响原材料价格的全球性经济放缓。这种所谓不温不火的金发女孩式经济环境(Goldilockseconomicenvironment)对新兴市场十分有利。在这种环境下，“融资套利交易”（即资金流向高收益高风险的资产，如新兴市场）将重新抬头，最大的受益者是土耳其和南非等资本依赖型市场。俄罗斯和巴西等原材料出口国的命运则直接受原材料价格走势的影响，而在这种环境下原材料价格将保持相对较高水平。
问：事实上，许多新兴市场的兴起靠的是原材料价格的上涨，你预计原材料价格在可预见的未来会维持较高水平吗？
答：
尽管美国经济放缓，但目前原材料价格仍处于高位。出现这种情况有两种可能：要么原材料价格没有反映出美国经济衰退的趋势，要么是因为市场需求依然充足，或市场供给不足所致。可能会出现这种情况：美国经济放缓后，原材料出口国的经济增长依然良好，而中国等依赖对美出口产品而非原材料的亚洲国家将遭受损失。
问：如果高昂的原材料价格导致美国通货膨胀加剧，迫使美国联邦储备委员会(Fed)采取更为激进的措施，那将产生什么影响？
答：
确实，Fed主席贝南克(BenBernanke)对美国经济前景不温不火的预期是建立在能源价格从长远来看适度走低的基础上的，如果原材料价格上涨导致大范围的通货膨胀──尽管目前来看这种可能性不大──那么Fed有可能采取加息措施，这会引发一些难题。
问：即使美国经济实现软着陆，其它国家采取的限制性政策是否会影响新兴市场发展，比如人民币大幅升值或日本进一步收紧银根？
答：
的确如此。事实上，三大货币（美国、欧元和日圆）的金融管理机构在今年缩紧银根正是目前资本市场对坏消息更为敏感的关键原因之一……不过，我们感觉目前各国的货币紧缩政策都是渐进而温和的。欧洲和日本的经济增长速度可谓不温不火，没有压力迫使其央行采取过于极端的措施；中国的经济增长强劲，但其货币政策的调整也很可能保持渐进和充分公开的方式。
问：你对一些新兴市场的发展趋势颇为乐观，其中一个关键趋势就是新兴市场和发达国家之间的融合。你能详细解释一下吗？
答：
近几年来，新兴市场的利率水平持续下降，接近美国和欧洲债券的收益率，并很可能进一步降低。因此，其利率与以往相比要低很多，而低利率能给经济带来各种好处。此外，东欧加入了欧元体系。银行业是融合的一个重要领域。目前，发达国家的很多银行产品都尚未在新兴市场广泛推行，随着银行业的发展，这种融合对发展中国家大有好处。
问：你会建议投资者远离哪个新兴市场？
答：
目前，我们对中欧一些市场推行的金融改革不太乐观──我在这里想特别提一下匈牙利，它在财政控制方面有些问题。虽然有迹象表明政府开始着手解决这一问题，但我们担心其执行力问题。此外，我们认为波兰金融市场的估值有些过高了。
不过，我不能说这些市场不值得投资，我并不认为这些市场会下跌，投资者只是需要调整期望值，投资收益应该处于10%到15%之间，而非前几年的35%到40%。 | |
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