宝钢认购权证0.031元，万科认沽权证0.001元，8月底和9月初间，中国股市重开权证后的第一张认购权证和第一张认沽权证就这样黯然告别了市场。

　　“1年前，我在宝钢权证和万科权证上市之后的一段时间里，都参与过。去年8月23日，我在1.78元价位买入了100股宝钢权证，第二天1.92元抛出。而买万科权证则是在上市涨了一段后，跌破0.80元的时候，买过1万份，0.88元的位置抛出。”金先生向记者表示，“现在回想起来，在那么高的位置参与过末日轮的炒作，还真有点后怕呢。”

　　权证上市一年来，股票投资颇有成绩的金先生先后10次买卖权证，都获得了成功，账户资金也多出了近1万元。在这个高溢价高投机的市场里，金先生投入的资金也越来越多。终于，在包钢认沽权证上，20万资金一天之内就损失了20%，前10次赚的钱加倍输了出去。

　　初尝“T+0”甜头

　　“宝钢权证上市的第一天，G宝钢前一日收盘价格仅4.62元，相对于4.50元的行权价格，其实权证绝对价值才0.12元。当然，一年后G宝钢什么价格谁也不知道，只要G宝钢股价上去，宝钢权证就越来越值钱。”金先生回忆说，“宝钢权证刚上市的时候，我根本没有参与的念头。只想看看这个流通盘仅3.877亿的品种，实行Ｔ＋0会是什么样子。”

　　结果是，金先生像很多投资者一样，傻了眼。

　　保荐人按照国际通用的Black-Scholes公式，以认购权证的行权价4.50元、股价年波动率为30.5%（近1年）、无风险收益率3.3%、存续期378天以及G宝钢收盘价4.62元计算，给出宝钢权证0.6956元的参考价，而事实上该权证以涨停开盘后瞬间巨单封死涨停1.263元，涨幅高达83.58%，全天成交1.39亿份，换手率为35.85%。

　　“没想到10年之后，权证还是这么疯狂。”有着多年投资经验的金先生当时很明白，1.263元的涨停价格，就意味着宝钢股份在1年后的市场定价预期已达5.77元，在原材料价格涨价趋势明显，钢价又有降价可能的情况下，产能过盛的钢铁行业景气度正在下降。纵然是行业龙头的G宝钢也难免受到负面影响，其一年后的股价达到5.77元的可能性微乎其微。金先生认为宝钢权证的价格太高估了，明显是在“博傻”。

　　“不过，看着巨量的封单，稀少的成交，我觉得介入宝钢权证的资金还会猛拉，因为对中国股市的庄家来说，只要气势出来，拉高出货就多半能成功。宝钢权证T+0的题材和惟一一只权证的稀缺性，绝对会让众多资金参与一把的。”金先生就此决定次日择机入场。

　　当时金先生并没有按照交易所的规定去证券营业部签风险揭示书，毕竟他非常明白权证的风险。然而第二天，当宝钢权证再次高速上冲时，他忍不住拿起电话开始尝试性地下单。

　　“当时我就想，准备买100份试试。没签风险揭示书，不知道行不行。反正，能买入最好，就当也玩过一次权证了，不能买入也无所谓。”金先生这样描述当时的心态。

　　结果是，他在1.78元的位置成功买入了100份宝钢权证。8月24日收盘，宝钢权证盘中逼近2元大关，在1.92元的位置，金先生成功抛出了100份权证，但没敢再买进。尽管当时宝钢权证每天都有近300%的换手，但作为一般的投资者根本不敢这样高频率的操作。

　　初识创设风险

　　有了宝钢权证的经历之后，金先生就没有那么排斥权证了。当万科权证上市后，金先生对鞍钢认购、万科认沽以及此前的宝钢权证进行过仔细的分析。由于鞍钢认购盘子最小，价值最高，很容易遭到恶炒。相比之下，万科认沽权证盘子虽大，但价位较低，炒作风险相对较小。

　　因此，在万科权证冲高回落到0.80元关口后，金先生果断买入了1万份万科权证，没多久就赚了10%。

　　不过，由于连续阴跌的宝钢权证开始了又一次疯狂，交易所加强了对于权证参与的监管，券商也加强了风险揭示书的监管，金先生由于没有签订风险揭示书，再也不能下单买入权证。

　　在2005年8月25日见高2.088元后，宝钢JTB1与正股价格严重背离，终于出现了一波价值回归；在经历连续阴跌并创出0.682元的新低后，2005年10月28日，宝钢JTB1收于0.765元，涨幅达到10.71%；2005年10月31日，宝钢JTB1出现大幅异动，全日最大震幅达61.83%，而最终涨幅高达46.54%，收于1.121元，换手率达到420%；之后的10多个交易日里，宝钢JTB1顶着上证所的监察和警告，连续出现暴涨暴跌，于2005年11月24日创出2.11元的新高。

　　金先生去签订了风险揭示书后，打算在新上市的武钢蝶式权证上大赚一笔。10月22日、23日连续两日，武钢认沽和武钢认购权证双双封死涨停，直到10月24日，仅武钢认沽权证打开涨停。于是，金先生在开盘瞬间在1.76元附近追涨买入4万份。不过，该权证并未就此继续上涨，而是在1.80元下方横盘到下午，直到2点半左右再封死1.86元的涨停价位。

　　而此时，金先生的一个朋友也来电话通知他，可以抛出武钢认沽权证了。因为，下周一开始的创设对于这两个明显高估的权证来说，券商创设权证的动力非常大。金先生采纳了朋友的建议。

　　果然，11月28日一开盘，就宣布了10家券商联手创设了11.27亿份武钢认沽权证的消息，至此武钢认沽由连续涨停演化为连续跌停。

　　“天哪，武钢认沽权证才派发了4.74亿份啊，11.27亿份的创设量不就相当于又发了2.4倍的武钢认沽权证啊，不跌停才怪呢！”金先生分析说，“创设制度的好处就在于，当权证明显处于高溢价状态的时候，券商就能进行权证的创设。以武钢认沽权证为例，当时的行权价是3.13元。当权证在1.86元的时候，只有一年后G武钢跌到1.27元以下时，1.86元买入的武钢认沽权证才具有价值。这种可能性根本不存在，G武钢的净资产就超过1.27元2倍，还有其每年约0.5元左右的业绩支撑。所以，券商拿出3.13亿元锁定在登记结算公司开设的账户里，换取1亿份武钢认沽券商的创设。哪怕在1元卖出，也赚翻了。像G武钢这种情况，即使认沽权证将来具备行权价值，其价值也就在两三角钱罢了。”

　　留一份清醒看权证

　　有了武钢认沽权证的死里逃生，金先生对价位高企的权证有了更多谨慎。在武钢认沽权证跌到0.70元下方以及武钢认购跌到0.80元下方的时候，金先生先后动用5万元资金参与过几次权证操作，都以盈利出局。

　　不过，今年的3月31日，金先生在包钢认沽权证上市首日买入了40万股包钢认沽权证成为了他权证生涯的转折点。

　　“当时，沪综指连续小阳小阴攀升后，重新接近1300点关口，我当时的判断时大盘还会下来。于是准备借用包钢认沽权证来规避大盘下跌的风险，进行套利。”金先生表示，“在包钢认沽冲高回落之后，抢在收盘前，我以0.62元买入了40万份包钢认沽权证。当时觉得G包钢2.10元都不到，相对于2.45元的行权价，权证至少值0.35元，何况我认为G包钢还要随大盘下跌。当时包钢认沽权证的溢价水平并不高。”

　　但是，事与愿违。次日，包钢认沽权证大跌了24.63%，其后几日也出现了下跌。而沪综指则晃晃悠悠地攀上了1300点，并在不断缓缓上行。最终，金先生在包钢认沽权证上损失了约7万元出局。前10次权证获利全部抵消不说，还蒙受了巨额亏损。至此，金先生不再参与权证，其理由是——目前权证都处于高溢价状态，难以起到避险套利和放大盈利的作用，只是处于“博傻”阶段。

　　上海新资源资讯投资总监马建也提醒投资者：“宝钢权证和万科权证的炒作已经给参与的投资者带来了巨大的损失。现在市场上权证的定价大多已经透支了未来很长一段时间的预期，投资者买入风险太大。此外，权证不是股票，一味死捂是不足取的，因为权证到期时间价值就丧失了，而其正股达不到行权价则权证作废。投资者长期持有到头来是一场空。”