“内需”是最重要投资着眼点

　　新快报讯（记者　吴谭）虽然今年第二季度A股上市公司的整体企业盈利出现了同比正增长，但这种趋势能否持续是投资者较为关注的问题。日前，南方基金公司研究员许荣撰文指出，上游企业的盈利在下半年有望继续加速，A股市场也能够保持上升态势；但明年上半年，周期性特征明显的上游企业盈利将见顶；未来投资重点是关注内需能否成为企业盈利增长的主要推动因素。

　　上游行业对A股企业　整体盈利增长起决定作用

　　许荣指出，去年中期以来A股的大幅上涨，除了股改、流动性过多等外生因素外，作为内生因素的整体企业盈利、盈利能力与大盘趋势高度吻合。A股市场整体企业盈利（剔除钢铁）在2005年二季度出现了多年来首次的同比负增长，整体企业盈利（包括钢铁）在2005年三季度、四季度，2006年一季度连续出现同比负增长，直到2006年二季度出现同比正增长。这种整体企业盈利的趋势是与大盘发展高度一致的，而整体企业的ROE（净资产收益率）也在过去一年稳步提高。从盈利贡献分析，把全部企业区分为：1.上游（包含港口、公路）；2.制造（钢铁、有色、机械、建材等）；3.一般消费（食品饮料、医药、汽车等）；4.消费服务（金融、房地产、电信、旅游等）。在整体企业盈利恢复同比增长的过程中，以盈利贡献比例来分析，上游行业起了决定性作用。考虑到A股市场的现有上市公司结构，周期性特征异常明显，更加剧了上游行业对整体企业盈利的影响作用。

　　A股市场整体企业盈利　下半年将加速增长

　　他分析说，作为第一类的上游行业受国内外经济影响较大（OECD领先指标、国内超出预期的FAI等），但从整体企业盈利能力、ROE的分析：第二、第三类行业的盈利增长，宽松环境下的周转提高、费用压缩起了重要作用；而从利润率角度分析，第一类至第三类行业全部在下滑，仅第四类消费服务行业在提高。不过，展望2006年下半年，由于OECD领先指标、国内FAI前期仍在高位，他认为，第一类上游行业的企业盈利将加速，并且由于比重的关系，决定了A股市场整体企业盈利将在2006年下半年加速增长。因此，他认为A股市场整体在下半年仍能保持上升。

　　未来数年要更关注内需

　　许荣同时也关注到未来各种因素的变化，他担心目前支持企业盈利整体增长的动力将难以为继。首先，第二、第三类行业来自宽松环境下的周转提高、费用压缩的盈利增长将告一段落。其次，受国内外经济影响较大、周期性明显的上游行业将在2007年上半年见顶，这也将决定A股市场整体企业盈利在2007年上半年见顶。他认为，能够改变这一趋势的，一是全部企业的利润增长快于上市公司盈利增长，随着重组、并购等资产注入上市公司的情况增多，上市公司盈利增长仍有额外空间；二是如果中国人寿、中国移动等回归，将极大地改变甚至扭转目前A股市场周期性特征明显、第一类上游行业的企业盈利决定整体企业盈利的情况。另外，内需对于经济贡献的重要性大幅上升，将成为主要推动因素与抵御2007年后美国经济放缓的重要力量。这将是若干年内包括国内A股市场在内的所有新兴市场的最重要投资着眼点。