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经济:破解股指期货迷局
时间:2006年10月08日11:20 我来说两句  

 
有奖评新闻
来源:新民周刊

  破解股指期货迷局

  一些专家认为衍生品合约设立无所谓谁抢谁的跑道。

  撰稿/张 静(记者)

  一场股指期货保卫战刚刚拉开序幕。

  一场动真格的短兵相接即将上演。10月11日,上证所信息网络有限公司诉新华富时指数有限公司一案,将在上海浦东新区法院开庭审理。
原告代理律师认为,新华富时公司违反合同,未经上证所信息公司书面许可,擅自许可第三方以基于上证所信息公司提供的上证所实时行情编制的“中国A50指数”,开发“中国A50股指期货”金融衍生产品,并在新加坡交易所(简称新交所)上市交易。新华富时公司的行为已经构成违约。

  无论官司的最终结果如何,上证所授权新华富时使用指数信息的合约也将在10月到期。原告律师认为如得不到续签,此后新华富时A50指数的信息来源及其编制行为的合法基础将完全丧失。

  然而沪上一位期货公司的副总经理王星(化名)告诉记者:“新交所完全可以按照自己的计算方式来编制一套中国股价指数,以此为依托开展股指期货业务。8月28日,芝加哥交易所(CME)推出的人民币外汇期货,就是一个无中生有的合约,一样做得风生水起。期货市场的实质就是对赌,只要你制订的游戏规则得到参与者认可就行。”

   显然,对A股股市实时行情采取约束性手段已经无法力挽狂澜,那么打这场官司的意义何在?所谓定价权和金融安全,是不是垄断了信息权就可以高枕无忧?

  安全恐慌

  9月5日,新交所的“中国A50股指期货”强行开锣。早在其绸缪之时,讨伐声便不绝于耳,最典型的莫过于“影子论”。

  金融期货交易所筹备组成员邢精平博士在8月份深圳举行的“新形势下期货市场发展及投资机会报告会”上指出,新加坡率先推出针对中国国内A股市场的股指数期货一定对我国定价权有影响。“我们的市场有可能成为它们的影子市场”。

  宋一欣律师则将其提升到“经济公共秩序”的高度。“如果发生有碍、有害于我国经济公共秩序的事件,国家机关应当出面加以干预。这也包括人民法院通过审理案件、做出判决的方式‘被动地’加以干预。”

  然而中央财经大学中国银行业研究中心主任、证券期货研究所副所长郭田勇在接受《新民周刊》采访时却表示“定价权旁落的说法有点不太靠谱”。“股指期货依赖于现货市场交易,现货市场供给方都在国内,等到国内股指期货推出以后,绝大部分资本都会参与境内交易。A50所发现的价格虽然对我们会有一定的参考作用,但国内股指期货提供的定价才能真实反映出中国股指变化。”

  新交所早已成为亚洲乃至全球最具进攻性的交易所。1986年,新加坡抢在日本之前推出日经225指数期货,1997年抢推MSCI台湾指数期货,并在1993年、1998年两度与香港争夺恒生指数期货。

  “无中生有,这是新加坡特有的制度性立国策略。中国限制海外资本直接投资于A股市场,QFII额度极为有限,国内又缺少避险机制,新交所也是看到了这方面的市场需求。”王星认为。

  郭田勇教授认为A50指数期货易于操纵,更容易受到庄家的青睐,产品吸引力强。“至于是不是会危及我们金融市场的稳定,这不在新交所的考虑范围之内。”

  但是一些专家认为衍生品合约设立无所谓谁抢谁的跑道。“按照金融开放的原则,定价权由市场决定。从国际市场来看,股指期货‘非专属性’特点非常突出。CME上市了台指期货和墨西哥股指IPC。俄罗斯交易所染指了美国道琼斯工业平均指数,欧洲的期货交易所也是相互之间你争我夺。一味排斥竞争,交易所不可能发展得好。”王星说。

  中国证监会副主席屠光绍也表示,对于股指期货之争,证监会予以关注,但不会插手干预,因为此事关系到商业法和商业行为。

  无谓的内耗

  新交所不是第一个抢中国金融衍生品跑道的。

  2004年CME正式推出中国股指期货时(交易对象是包括中海油、中国铝业、中国人寿、中国电信在内的16家中国公司股票构成的指数期货合约),期交所有关人士便说:“这本应是我们做的事,眼下只能眼看先机被境外机构占去。”

  “很多年前我们就喊要搞股指期货,只听楼梯响,不见人下来。A50指数期货在新交所上市交易后仅3天,中国金融期货交易所便匆匆揭牌。按理说挂牌同时就应该开锣让大家进场交易了,但第一只产品‘沪深300股指期货’据说还要等到今年年底或者明年年初才能推出。”郭田勇教授表示。

  仓促被动的应战令人痛心。北京工商大学胡俞越教授曾经有言:“总体上来说我对十五期间中国期货的发展有很多不满意的地方。……总的来说发展的速度太慢,步子太小。”

  是什么阻碍了我国金融衍生品市场的发展?

  银河证券首席经济师腾泰向记者表示:“欧美的资本市场已经发展了上百年,中国资本市场从成立到现在只有十几年的,金融现货市场相关法律法规刚刚健全,机构投资者队伍直到今天才壮大起来,在此之前贸然推出股指期货,我认为风险很大。”

  郭田勇教授认同这一点,但是他认为这里面不排除人为的内耗。“我曾经写过一篇文章,专门谈金融期货交易所不应该是回避矛盾的产物。它从成立到现在一直磕磕绊绊,游戏规则最终出台实属不易,沟通协调的成本太高。”

  竞争力是最大的安全

  “我有点担心沪深300推出后和A50股指期货的竞争结果究竟如何。很多规则都是在矛盾的妥协和协调中出台,能不能真正起到激励的作用非常关键。”郭田勇认为,“1993年上海证券交易所推出国债期货,全国资金像发烧一样都聚到期货市场赌博,杀到最后只剩下两个对赌的庄家,最终酿成了327国债事件,再比如说权证抢购到最后变成了博傻。所以在股指期货上,从各方面看监管层都在求稳,避免重蹈覆辙。”

  郭教授认为300指数能够真正代表中国股指的变化,此外还可以尽可能杜绝庄家联手操控市场:“沪深300的保证金率的门槛高达8%,当初327国债期货保证金率是1%。一个点原来说是100元,后来变成了300元。股指15000点乘以300元是45万元,再乘以8%,一手合约涨10个点,保证金就要交五六十万,中小散户基本很难进来,这样专业化程度高的机构投资者成为交易主流,减少了非理性因素。

  但他同时又表示:“从现在看来,我们有点过于求稳了。如果交易不活跃,恐怕又要带来新的安全问题。而且未来的A50股指期货无论是保证金、还是交易时间等设置,肯定都更富有吸引力。”

  新交所的抢跑实际上是逼得中国资本市场不得不发展,否则资本就要向外逃。

  铜价的超级大牛市在金融大鳄的操纵下涨了4年仍然没有熄火的迹象,作为世界上铜的第一消费和进口大国,中国无疑是最大的受害者。然而据《财经》杂志调查,正是因为我国期货期权至今未推出,缺乏铜期货夜场交易,才导致中国资金前仆后继地前往LME做空,给大鳄们提供了丰盛的晚餐。国内资金通过各种非法的地下渠道,盲目参与LME金属交易,已经形成一股热潮。

  恒生股指期货大战中,国内期货业者津津乐道香港一度阻止路透社向编制指数的摩根士丹利资本国际MSCI提供即时报价,以使新加坡的香港指数期货交易受阻。

  王星指出:“香港致胜的原因不是因为几个小动作,而是它本身就是一个金融高度开放的市场。整套交易制度与西方国家接轨,新交所难以抗衡。”

  腾泰认为:“市场终究要向透明化方向发展,实现资本项目可自由兑换,进行垄断性干预也不是根本的办法,还是要尽快增强自己的交易产品的竞争力。”

  “专利牌”更像是匆匆塞进“金融安全”大筐的一只略显青涩的苹果,也未尝不是类似于“田忌赛马”的合理选择。

  一般而言,同一时区内的同一期货产品,后推出者一般处于竞争的不利地位,新交所抢的就是影响力,而我们的沪深300尚在襁褓中,时间就是生命。

  截至9月14日,A50股指期货已经历经了8个交易日,交易可以用惨淡形容。机构投资人纷纷持观望态度,专家分析和A50股指期货面临的法律问题以及国内舆论不无干系。


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