笔者预期美元/日元2007年第一季度将在115至118区间内来回震荡，日本经济的疲软应属暂时现象，一旦日本景气好转，美元/日元将重新面临压力，并有跌破115的可能。美国国内保护气氛转浓可能推动日元时来运转，要是美国将日元弱势问题拿到G7会议上处理，使得利差交易的卖日元部位纷纷平仓出场，那美元/日元跌势只怕会来得更快。

　　2005年，美元/日元在日本景气大好的背景下一路攀高，主要推升动能来自日本贸易顺差缩减、国内需求强劲带动进口增加，以及资金外流随日本投资者风险偏好增加而上升。但2006年中，局面发生微妙的变化。贸易顺差不再缩减，外国直接投资（ＦＤＩ）带来的资金外流情况也有所减缓（见右图）。这些新的变化改变了外汇市场的供给和需求，导致过去几个月日元一蹶不振。然而，日本经济趋缓是气候等暂时性因素变化的产物，应不致持续太久。因此，日本经济恢复荣景的时候已不远，美元/日元突破115的幅度不会太高。

　　笔者认为，日本央行明年1月可能会升息，但升息25个基点不可能让美元/日元跌破115，因为日元利率水平与主要货币利率水平悬殊太多。尤其美元/日元跌破115价位后可能吸引进口商和投资者的美元买盘，而日本出口商却不愿意抛售美元，这个动态的过程最终会让美元受到支撑。

　　真正能让美元/日元迅速下跌并且一举冲破110价位的力量，还要指望庞大的利差交易的迅速转向，而牵一发而动全身的事件可能是来年美国国会由民主党主导后兴起的保护主义。明年2月召开的G7财长会议可能会对日元贬值问题“开刀”。一旦市场担心G7将在会后公报中对日元“点名道姓”，利差交易的平仓潮可能被提前引爆，日元有望全面走高。