2007物价水平前瞻：话费能否再降、房价还要涨?

　　六问股市：今年“牛”劲从何来？

　　★中信证券执行总经理 徐刚

　　2006年的证券市场表现可圈可点。

　　回顾辉煌的2006年，人们对今年也充满期待。我们认为，无论从上涨空间还是上涨动力方面，今年的股市依然是个牛市。这是因为，2006年推动市场上涨的四个核心因素分别是股权分置改革、新股发行、业绩推动和估值水平提升。而这些因素在今年依然存在或者进一步深化。

　　首先，股改的后续效果持续发挥作用。股改是推动2006年市场上行的重要因素，随着股改的接近尾声，股改效应本身不再是推动市场的动力。但股改带来的后续改善效应会逐步显现，如在全流通条件下的股票定价机制的改善，公司治理机制的进一步改善等等。而今后逐步实施的上市公司市值考核、股权激励等配套措施会进一步发挥后股改效应。

　　其次，新股对于市值(和指数)的推动效应依然存在。新股发行也是推动今年市值(包括指数)上升的重要动力。2006年新增的5万市值中约有2万亿来自于新股发行，这为投资者提供了众多投资机遇。此外，2006年新股上市后表现出色，新股上市后(上市首日以后)的上涨为市场带来了8000亿左右的市值增长。而且，新股在2006年下半年(新股开闸后)的累计涨幅已经超过40%，高于同期老股票的涨幅。这些都说明了新股是推动市场上行的重要力量。目前来看，50家市值超过30亿美元的海外中国企业中，有29家没有在国内A股上市，但这些股票有望在未来1-2年内逐步回到国内市场，鉴于这些公司均是资质最好的中国企业，我们认为新股票将继续推动市场走牛。

　　第三，业绩增长将会进一步成为今年的市场推动力量。2006年中期上市公司业绩走过拐点，摆脱了2005年初以来的增长下滑态势。展望今年，市场对于上市公司业绩增长的一致预期为27%，这意味着即使静态考虑(不考虑新股和估值提升的因素)，今年市场也会有同样幅度的涨幅。

　　第四，对今年市场重估的新理解。人们的一个通常认识是，流动性推动的市场重估是今年行情的性质。如果真的是这样的话，我们倒真的需要对今年抱有谨慎态度了。然而，我们认为流动性重估是一个伪命题，因为在流动性同样过剩的2005年并没有出现大级别行情。2006年之所以股市长势如虹，最核心的因素在于股权分置改革建立起了资本市场和实体经济之间的套利机制，资金可以在股市和实体经济之间形成一种套利均衡，这才是股市能够从折价状态恢复到合理估值的核心原因。

　　第五，目前的市场估值水平依然为今年预留了空间。在2006年市场涨幅超过100%的情况下，对于泡沫是否存在的争论开始出现。不过，如果我们仔细分析指数与估值之间的关系，或许不难得出结论。2001年上证指数达到了2245点，市盈率高达67倍，这意味着，即便上市公司将每年的所有利润全部分给股东，股东也要67年才能回收初始投资。但在2006年的12月，上证指数点位与5年半前基本接近，动态PE(本益比)仅25倍左右。

　　所以，此高点不同于彼高点，市场还没有到“高处不胜寒”的地步。

　　展望今年的投资，我们需要解决两个问题。第一是要不要买股票，第二是买什么股票。对于第一个问题，我们前面已经做过回答，今年依然是股市投资的黄金之年。而至于买什么股票，我们认为需要把准“牛”脉，即那些将深刻影响中国经济增长与社会生活的关键因素。我们认为有三类股票值得重点关注：第一类是消费升级类股票；第二类是中国资产类股票，代表性行业是银行、保险等，由于今年以来金融类的新股大量上市，带动了对这类股票的投资需求(这也是为什么金融股行情今年持续如此之长的重要原因)；第三，传统的周期类行业值得重点关注，周期股不仅是市场中利润贡献最大的股票群体，其业绩增长态势也趋于好转。

　　预测：无论从上涨空间还是上涨动力看，今年的股市依然是个牛市。

　　七问公共交通：百姓出行成本怎么降？

　　★中国人民大学公共管理学院副院长 许光建

　　在刚刚过去的2006年年末，发生了两件值得关注的有关城市公共交通发展的重要事件。一是由建设部、国家发展和改革委员会、财政部、劳动和社会保障部等中央部委，在12月初联合发布了《关于优先发展城市公共交通若干经济政策的意见》，明确指出，城市公共交通必须实行低票价政策；要加大对公共交通的投入，政府对轨道交通、综合换乘枢纽、场站建设，以及车辆和设施装备的配置、更新给予必要的资金和政策扶持。对于城市公用事业附加费、基础设施配套费等政府性基金，要用于城市交通建设，特别是向公共交通倾斜。对于成品油价格调整影响公共交通增加的支出，由中央财政予以补贴。

　　二是由北京市交通委、发展和改革委、规划委、财政局和公安局等多部门联合制定的《关于优先发展公共交通的意见》于2006年12月18日正式出台。从今年1月1日起，北京市将正式统一市区地面公交普票票制票价，单一票制线路票价1元，计程票制线路1元起价，12公里以上每增加5公里加价5角。

　　市民刷卡乘坐市区447条公交线路车辆，可享受普通卡4折、学生卡2折的优惠。据北京市有关部门测算，仅此一项，政府预计增加财政支出13亿元以上。同时，政府还将投资9.78亿元对公交线路进行优化。此次实行低票价政策后，96%的市区公交乘客支出减少，约为362.8万人。其中277万普票(普通卡)乘客100%不增加或减少支出。这是北京市人民政府落实中央四部委优先发展城市公共交通政策的重要举措，对于我国其他大中城市公共交通发展和改革具有重大的示范作用。

　　这一重大的政策转变，对于我们广大居民的生活，特别是对我们大家的出行有什么影响呢？我们可以从以下几个方面去思考：

　　首先，中央和地方政府对城市公共交通事业的重视，说明了政府对公共交通的定位有了更加清楚的认识，对政府在公共交通领域应当扮演的角色更加明确了。这表现在：城市公共交通属于和居民生活关系十分密切的带有显著的公益性质的公共产品，完全依赖市场是不合适的，政府应当发挥重要的作用，不仅要进行规划，监督，还应当进行必要的投资，并通过给予适当的财政补贴来保持较低的票价。

　　最近一个时期以来，在有的城市，某些部门或某些负责人，对于政府在发展公共交通方面的地位和职能的认识可能有一些不正确的地方，片面重视发展私人小汽车，而忽视了公共交通的发展，重视城市道路建设，而忽视了公交的优先发展。结果，城市交通越来越拥堵，大部分居民出行越来越困难。只要各地政府能够向北京市政府那样大力支持公共交通的发展，居民的出行困难就一定会得到逐步的改善。

　　其次，中央和地方政府明确了城市公交票价应当实行较低水平、政府应当给予适当的财政补贴和投资，这是对公共交通的支持，也是对广大居民使用公共交通工具的鼓励。按照有关部门的说法，今后要大力发展公共交通，使其在整个交通总量中所占的比例，即公交出行的分担率逐步提高。

　　目前，全国大城市的分担率平均水平不足10%，特大城市也仅有20%左右，而欧洲、日本、南美等大城市达到40%-60%。根据建设部一位专家的观点，今后5年内这一比例要提高到30%左右。而要做到这一点，必须采取适当的价格和财政补贴政策，通过保持较低的优惠票价，鼓励大家乘坐公共交通工具。

　　总之，在今年，随着各地对中央发展公共交通政策的逐步落实，可以相信，广大城市居民的出行环境能够进一步改善，公共交通的票价有可能保持稳定甚至下降，居民的出行成本上涨的可能性比较小。

　　预测：随着各地对中央发展公共交通的政策的逐步落实，可以相信，广大城市居民的出行环境能够进一步改善，公共交通的票价有可能保持稳定甚至下降，居民的出行成本上涨的可能性比较小。

(责任编辑：黄芳)