抑制流动性仍是宏调关键（新闻分析）

　　央行2007年宏观调控的大幕已经拉开。此次上调存款准备金率，不仅是去年以来央行回收流动性过剩系列政策的延续，同时也预示着抑制流动性过剩仍将成为今年宏观调控的主要任务之一。

　　实际上，1月4日，央行就已经以数量招标方式发行了新年第一期央行票据，发行量为800亿元。

但是，2007年第一个交易日，深沪两市成交突破1200亿元，再次向管理层显示中国资金的极度流动性过剩。因此招致央行“上调存款准备金率”，虽是出其不意，却在意料之中。存款准备金通常被成熟市场经济体视为较为激烈的调控手段，那么，是什么原因促使央行频频使用这把“巨斧”呢？

　　防止银行信贷扩张，引发投资过热，进而出现通货膨胀是原因之一。去年末，虽然投资特别是信贷投放有所回落，但是，这种回落是不稳定的，随时都有可能反弹。而去年年末出现的粮油价格突然上涨，进而带动其他商品价格上涨的现象，使央行不得不高度警惕。减少货币流通量进而稳定物价，防止出现通货膨胀，可谓此次上调存款准备金率的主要目标。

　　此外，继续收缩商业银行流动头寸，减轻商业银行流动资金过剩压力是另一原因。去年以来，商业银行流动性资金严重过剩，年末一些银行虽有所缓解，但总体过剩局面依然存在。这一方面给商业银行增加了较大经营压力，另一方面继续助长了商业银行的放贷冲动。而每年年初正是商业银行的放贷高峰期，为的是年终有个好“收益”。如果不在这时收紧这部分过剩流动性资金，很可能出现一个放贷高峰。

　　与以往不同的是，在与流动性过剩进行了多次博弈之后，央行目前宏观调控的艺术显得更为高超，这突出表现在本次央行上调存款准备金率的时机选择。以往央行上调存款准备金率都是被动地进行调整，是在信贷规模已经膨胀，事实已成的情况下进行的亡羊补牢。而此次调控属于事前调控，给市场一个明确的信号，让市场意识到仍然存在流动性过剩的问题。

　　“问渠哪得清如许，为有源头活水来”。当然，央行对流动性过剩的对冲无法从源头上切断流动性的来源，要想改变目前货币政策面临的多难局面，有必要从改变我国外汇管理体制着手，理清外汇储备的形成与货币政策的关系，切断外汇储备增长与货币发行之间的连带关系，从而为中央银行自主性的货币政策操作提供足够空间。