指数缺陷将成股指期货“命门”

　　近期中信证券的一份研究报告指出，由于上证指数编制的系统性缺陷，不但不能够准确度量实际市场运行状态，更会导致即将开始的股指期货受到操纵的命运。为此中信证券强烈呼吁用自由流通股加权的成分股指数替代上证综指发布。

　　由于沪深300指数的行业分布比较均匀，权重个股比重较小的特点，管理层希望以沪深300指数为标的股指期货具有良好的“不可操纵性”。但中信证券研究表明，沪深300指数与上证综指走势密切相关，目前两者相关关系维持在97%的水平，历史上最低也在85%左右。中信证券指出，上证综指对沪深300指数走势具有引领作用。这一特性决定了未来股指期货的变动更受制于上证综指的波动，这与发展股指期货的目的相违背。

　　以工商银行为例，工行流通A股仅占到全部总股本的4.5%，这意味着20倍以上的杠杆率，对于流通盘不过420亿人民币的工行而言，其股价和市值的可操控性非常强的。而在上证综指中，工行和中行两只银行股的权重就达到33%（上证指数是总股本加权的），但由于工行和中行的流通市值仅占全部市场流通盘的2.7%，通过撬动这两只银行股，便不难左右上证指数的走势。

　　上证指数的行业结构极不均衡也成为重要的设计缺陷之一。上证指数以总股本计算的方式使得指数运行过度依赖于个别行业甚至个别股票。例如，上证指数中第一大权重行业金融行业竟然占40%强，但其以自由流通股本计算的市值占比仅有17.9%，金融行业如果出现调整，整个市场就有“推倒重来”的可能。中信证券称，上证综指的缺陷有可能将工行等个股的风险转嫁给整个市场，上证综指的权威性使得所有股票与其相连接，一旦工行从非理性泡沫上涨回归理性下跌，将带动上证综指虚涨泡沫的同时对整个市场产生毁灭性的打击，多年来几任监管层以及无数投资者苦苦盼来的大好局面将随之灰飞烟灭。

　　为此中信证券呼吁应停止发布上证综指，一方面可以斩断工行利用上证综指操纵整个A股市场的可能，另外一方面用自由流通股加权的成分股指数替代上证综指，可以还市场系统性风险衡量基准的本来面目。