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雅戈尔:上调目标价至18元

  雅戈尔(600177)品牌服装经营是其当前主业中最具改善空间和增长潜力的业务。前期服饰公司高管的人事调整显示公司实施国内业务全面转型的决心。公司目前的品牌战略清晰,深化渠道整合是2007年的着力点。我们看好管理改善对公司服装业务长期价值的提升。

  公司多元化经营的业务模式可能通过资本运作来弥补缺陷,顺利实施的话,地产业务融资效率将大大提高,从而打开未来的成长空间。公司的房地产未来可销售面积超过330万平米,预计销售收入将超过260亿元。近期公司新增土地储备超过60%,未来开发和结算将明显提速。

  相对于目前200亿左右的市值,雅戈尔接近100亿的股权投资收益为二级市场的投资提供了颇高的安全边际。

  基于房地产结算进度加速预期和公司兑现部分投资收益的计划,我们上调2007年对其的盈利预测———全年每股收益可达0.90元,其中主业贡献超过0.55元,较2006年扣除非经常性损益后指标同比增长近40%。

  我们认为优良的公司资产质地、专业高效的管理团队、良好的公司治理结构支持市场对雅戈尔的持续重估,管理层思路的积极转变和业绩释放将进一步催化重估进程。

  参照市场对服装纺织板块的估值水平和房地产的净折现值,以及公司的股权投资收益,上调年内目标价至18元。

  (国泰君安 张伟文 李质仙)

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