盘点:06年家电上市公司白电成亮点

　　回顾2006年，家用电器行业综合指数走势弱于大盘。综合分析各上市家电企业的情况则可以发现，重点家电企业与大盘走势相当，白色家电格力电器(000651.SZ)、美的电器(000527.SZ)和青岛海尔(600690.SH)三大龙头企业更是2006年家电行业的亮点。

　　在2006年，美的和格力在保持行业领头地位的同时，也实现了平稳成长，纵观全年两者走势，显著强于大盘。青岛海尔的治理结构趋于改善，也被业内看好。而合肥三洋(600983.SH)和TCL集团(000100.SZ)在2006年股票市场上的表现却没有达到预期。尽管业内曾对三洋电机注入产能事宜持较乐观预期，但是合肥三洋与三洋电机多次洽谈后始终未果，导致其走势落后于大盘。TCL集团明显被低估，其品牌价值突出，彩电欧洲业务重组与流程重构后业绩增长值得期待。但由于TCL集团存在些许不确定性，目前尚未获得市场的共识。

　　青岛海尔：白色家电国际品牌

　　对青岛海尔的分析要从上市公司经营、上市公司与集团的关系两方面入手，前者决定每股收益，而后者影响估值水平。青岛海尔需要解决同业竞争与关联交易，这是达到在资本市场上规范化运作的需要。

　　解决同业竞争是青岛海尔改善治理的第一步，而减少关联交易的方案将是举足轻重的一招，股权激励更将给予投资者信心。

　　同时也必须强调，海尔的特点在于多元化白色家电国际品牌，这种品牌与渠道优势是大多数国内家电企业难以比拟的。就空调和冰箱业务而言，海尔在一级市场极具优势，而三四级的渠道建设有望带动增长，产品结构向中高端倾斜有利于提升盈利能力。

　　在2006年，海尔保持了空调行业前三地位，并在北方地区市场保持了较高的市场占有率。同时，拟注入青岛海尔资产中的空调电子在产品、规模和盈利能力上都值得关注，有利于完善公司空调产品线，符合海尔整体产品结构调整的方向。未来空调业务应可保持稳定增长。

　　2006年，海尔在冰箱行业龙头地位继续稳固，据悉其2006年冰箱收入增长主要来自出口，良好的出口势头在2007年应该可以延续，估计冰箱将逐步成为青岛海尔收入与利润的主要增长点。笔者通过对贵州海尔的调研获知，2007年贵州海尔的产销量目标为130万台，增长约30%，可见海尔对整个市场是比较乐观的。

　　对于海尔未来在冰箱和空调上的营销，笔者保持谨慎乐观态度。一方面，尽管“人单合一”模式优化资源，但造成旺季供不应求，容易失去市场份额，估计公司会适时加以调整；另一方面，国内一二级市场趋于饱和，海尔在三四级市场销售投入尚不足，有待改善；海尔的高端产品主要面对外资品牌的竞争，在几乎不存在价格与品质优势的状况下，未来扩大市场份额之路将较为艰难。

　　总的来说，青岛海尔生产经营良好，治理趋于改善，股权激励计划与可能的整体上市值得期待。

　　TCL集团：品牌与渠道的长期价值被严重低估

　　品牌文化与国际化经验是TCL的宝贵资源。目前TCL集团股价充分反映了其短期业绩，但是并未反映其长期价值——品牌与市场是国际化家电企业的核心竞争力。笔者认为TCL合理的长期价值理应对应0.55～0.65的市销率，相应股价10.5～11.5元。但目前TCL市销率仅为0.13，品牌竞争力被严重低估。

　　尽管TCL集团的亏损使得市场关注度下降，但该公司正处在业绩拐点，业务模式在转变，盈利能力在恢复。必须指出，由于彩电产业变革与国际并购造成的巨额亏损，TCL集团还需相当长的一段时间恢复盈利能力，短期股价势必受到影响，由市销率计算得到的仅是对其进行相对估值得到的长期理论价值。面对快速变化的市场需求与消费，TCL仍需付出较大努力。

　　TCL集团的三大核心业务(彩电、手机和电脑)转型接近尾声，其他业务也都在成长当中，盈利有望迅速增强，下一阶段极有可能成为业绩黑马。彩电业务由CRT逐渐转向平板，TCL资源与业务流程向平板倾斜，并加强与上游面板商和下游大客户的合作，以适应平板对周转速度和响应速度的需求。

　　我们认为，凭借TCL的品牌与渠道优势，平板销量存在较大成长空间。欧洲业务的重组以止亏为首要目标，同时通过扩展OEM业务维持其在欧洲的存续。我们看好其业务流程的重构，认为这将提升其平板竞争力，在市场形成规模后迅速提升业绩。变革效果在2007年中期业绩中应有所体现。

　　TCL集团手机业务由国内向国外转型，2006年1～9月收入增长31%，同期毛利率升至18%，2006年第三季度国内销量增至56万台，估计同年第四季度将超过70万台。而超过1000万台的外销使得TCL与其他国内手机厂商相比极具规模优势，并购阿尔卡特手机业务获得的品牌、专利技术与渠道更是TCL的核心竞争力。

　　TCL集团的电脑业务由台式电脑向笔记本电脑转型，该公司2006年二季度国内笔记本电脑销量同比增长489%，已经超过三星，接近索尼和方正的国内销量。而TCL拥有品牌店1600余家，笔记本电脑品牌店700余家，渠道布局合理。白色家电、小家电、幸福树以及翰林汇代理业务等都在成长中。电器第[1][2]页