QFII看空不做空调查：A股市盈率不同于H股？

　　今日商报报道

　　一边是大肆唱空，一边却是暗渡陈仓。

　　随着A股市场的飙升，近期，QFII纷纷抛出“A股有泡沫”的观点，但令人吃惊的是，QFII唱空A股的同时却暗地加仓，甚至有四家QFII在一月末的高位大肆建仓中信证券和大秦铁路等股票，中信证券建仓成本平均高达30元至40元。

　　这究竟这么啦？

　　QFII高位大买A股

　　有关调查显示，QFII在唱空A股的同时，却大胆地、迅速地建仓，新发QFII甚至在一个月内就把仓位建到97%。

　　根据本周发布的QFII中国A股基金报告，QFII在新年大举建仓，其增持主要目标有三个，包括以中信证券为代表的券商股，以大秦铁路为代表的交通运输股票，以厦门钨业为代表的有色金属股票。

　　该统计显示，有4家QFII中国A股基金在1月末增持了中信证券。其中，规模接近180亿元的新华富时A50基金，在年初增持中信证券至净值的6.97%，相比上月末增加1.41个百分点。期末，中信证券位列该基金第二大重仓股。另外，日兴黄河基金和日兴黄河2号基金，当期将中信证券提升为第四大重仓股。AMP中国基金在1月份的上半个月增持中信基金3.3个百分点，都成为中信证券一路走高的主要动力。行情显示，QFII基金的平均建仓成本在30元至40元之间，其大胆风格令人咋舌。

　　同时，一直冷门的交通运输行业也成为QFII的新宠，继上个月之后，本期QFII继续加仓交通运输行业。其中，新华富时A50基金增仓大秦铁路，马丁可利基金增持大秦铁路和上海机场。大摩中国A股基金增持了中国国航，申银万国蓝泽A股基金更是将上海机场、大秦铁路列为头两大重仓股。另外，伴随着大宗商品价格的上升，一批有色股票也重新成为QFII的热门持股，APS中国A股基金当月新增厦门钨业为第一大重仓股。

　　今日商报报道 A股市盈率不同于H股？

　　既然不看好A股，那为何要迅速在高位加仓呢，难道QFII都是心肠特好的“解放军”？

　　一位基金经理认为，ＱＦＩＩ在唱空Ａ股却迅速满仓买入，这是前两年外资大肆唱空上海楼市，却暗地大量买入的翻版。外资除了看好中国经济增长外，还另有原因。中国的资本市场是相对封闭的，资本的跨境流动渠道并不顺畅，因此，中国投资者的回报标杆是中国的利率水平，而不是全球的市盈率。中国目前的一年期整存整取储蓄利率为2.52%，除去利息税和通货膨胀，实际利率在去年12月已成为负值。

　　再说，美国国债利率为5%以上，对照美国股市市盈率不到20，而中国国债利率仅为2%多，从这一点看市盈率也不会是20倍。这也是境外资金敢于大胆买入的根本所在。

　　长江证券研究所所长张岚认为，资本都是逐利的，国际资本QFII更是如此。QFII之所以在高位进入中国，就是看中了中国A股的赚钱效应，除了QFII看好中国经济快速发展的同时，还有着另外的一个深层原因：那就是对于国际资本来说，A股的市盈率并不高，或者说A股股指并不是想像中的可怕，甚至说40倍A股和16倍的H股一样有吸引力。

　　一位接近QFII的人士则向记者透露，这是由于在QFII眼中，A股市盈率的40倍、H股的40倍以及美国股市的40倍并不一样，也就是说三者并不相等，这涉及到一个非常复杂的资金换算。据透露，境外投资者投资中国Ａ股市场或者Ｈ股市场，并不是按照全球平均市盈率（绝对市盈率高低）来计算，而是按照境外一份资产在Ａ股市场和Ｈ股市场一年后能获得的回报来的。

　　比如，一份境外资金在Ａ股一年后的回报为1＋1／ｈ，在Ｈ股市场一年后的回报是1＋1／ａ，不少人只看到ａ应该等于ｈ，应该同股同价，否则Ａ股市场就是非理性的。实际上这没有考虑到Ａ股中人民币升值所带来的溢价问题，所以合理的公式应该是1+1/h=（1+1/a）×（1+x），也就是说，只要人民币升值，ＱＦＩＩ就认为Ａ股可以享受溢价。以目前Ｈ股16倍的市盈率估算，人民币平均每年以升值3％计算，那么在外资眼里，Ａ股的合理市盈率应该是31．7倍，所以ＱＦＩＩ近期敢大胆买入Ａ股。本报记者杜景南