整体上市中的机会与风险

　　近期，整体上市成为资本市场一道亮丽的风景线，受到投资者热烈追捧。

　　对公司经营业绩的影响

　　整体上市有利于提高上市公司质量，提高上市公司经营业绩。过往案例表明，通过集团整体上市方式注入优质资产可以大幅度改善上市公司的基本面，提高上市公司的经营规模与盈利能力。

统计显示，2006年共有29家公司完成定向增发，部分公司由此实现了整体上市。2006年三季报显示，29家公司前三季度共创造了96.46亿元的净利润，比上年同期的33.82亿元增长了185.22%。其中，在去年年初实现整体上市的鞍钢股份，去年前三季度取得了51.52亿元的净利润，同比大幅增长200%。

　　对股票交易价格的影响

　　整体上市为标的股票带来的交易性机会是相当明显的。通过对过往实施整体上市的情况及其股票价格变动的反应来看，整体上市带来的交易性机会明显，特别是采取“换股IPO”模式的，套利空间更大。

　　通过比较我们发现，标的公司整体上市后第一个交易日与整体上市前一交易日相比均获得了一定幅度的上涨（如与大盘相比，华联商厦少跌12.2％，相当于“上涨”了12.2％）。

　　其实，一些标的公司在实施整体上市前或整体上市后获得了更大幅度的上涨。例如，上港集箱（600018）在整体上市前98个交易日内上涨57.4％，而同期大盘仅上涨23％。沪东重机（600150）自11月8日公布股权划转为中国船舶集团总公司并以定向增发实施整体上市以来，67个交易日涨幅达到219.29％，同期大盘涨幅仅为60.92％。而鞍钢股份（000898）在整体上市后至今232个交易日内上涨176.1％，同期大盘上涨幅度为144.1％；本钢板材（000761）在整体上市后至今93个交易日内上涨100.97％，同期大盘涨幅为65.78％。相对整体上市第一个交易日而言，更大的股价涨幅体现在整体上市之前或之后。

　　机会与风险并存

　　重点关注央企整体上市的投资机会。整体上市扩大了上市公司规模与实力，提高了企业的盈利能力，使上市公司长远利益格局发生深刻变化。与此同时，由于大市值的盈利能力增强，带来资本市场新蓝筹时代的效应已有所体现。目前，无论从政策的扶持力度还是实际的操作过程来看，整体上市都在加速前行。

　　如何寻找市场上可能进行整体上市的投资机会？可以从以下几个方面进行把握：一是大股东和实际控制人实力雄厚，有大量未上市优质资产的公司，尤其是从实力型大集团中分拆出来，关联交易较多的上市公司，即大型集团所属的小型上市公司。二是大股东目前控股比例较低，未来可能提高控股比例的公司。这类企业由于控制权不稳定，为防止未来可能发生的并购行为，大股东有必要提高控股比例。三是上市公司和大股东未来融资需求大的公司。国资委主任李荣融多次表示，未来央企要通过整合，逐步实现整体上市。因此未来整体上市的主力军主要来自于央企整合重组。重点可以关注大秦铁路（601006）、外运发展(600270)、中化国际（600500）、金自天正（600560）、北方创业（600967）、中色建设（000758）、中核科技（000777）等。

　　理性分析，防范整体上市中的陷阱。整体上市中的风险来自于两个方面。一个是如前面所述，当注入资产带来的资本报酬率不能弥补其加权平均资本成本时而导致毁灭股东价值，是对投资者不利的。另一个是整体上市注入资产盈利能力的周期性波动风险。当集团资产处于盈利能力的周期性高峰而整体上市时，后续盈利下降对投资者的伤害也可能是巨大的，不可忽视的，投资者应保持警惕。例如TCL

　　集团2003年整体上市时，每股盈利为0.3584元，当年摊薄的每股盈利也有0.2656元；到了2004年，TCL集团的每股盈利迅速下降至0.09元，2005年更是陷入巨额亏损的泥潭，一些投资者因此而遭受巨

　　大的损失。类似的风险，需要投资者小心提防。平安证券综合研究所蔡大贵