首席评论：加息如期而至调控任重道远

　　伊歌

　　事到如今，央行不得不在通胀压力下祭出最狠的一招———加息。由于人民币正处于升值通道，加息意味着持有人民币将获得加息和升值的双重收益；如国外利率水平不变，将吸引更多的境外资金涌入投机逐利，从而加剧流动性过剩。

　　对于中央银行的货币政策，有句行话是“符合市场预期”。人民银行于上周末宣布上调存贷款基准利率0.27个百分点，正是一如市场所料。

　　市场难以准确预测央行货币政策出台的时间点，但准确把握货币政策走向并非难事。人民银行行长周小川上周在两会记者会上曾说：“货币政策应该更加透明，更加和社会公众及业界取得共识，也就是更可预期的。”此次加息如期而至，也证明周小川并无虚言。

　　其实，周小川在记者会上答非所问地大谈“中央银行的职责是保持人民币币值稳定”，就不难看出加息势在必行。从去年年底至今，居民消费价格指数（CPI）一路走高，2月份同比上涨2.7%，不但增速快于1月份，而且已连续三个月名义利率低于物价指数上涨，市场预期加息势在必行，上周五股票市场下挫，其实就是理性预期的反应。

　　正如央行行长助理易纲所指出的，货币政策关注资产价格，只到关注程度而已，并不构成制定或出台货币政策的直接依据。国外经验也表明，尽管货币政策对资产价格的影响非同一般，但央行货币政策出台与资产价格之间并无直接因果关系。也就是说，尽管提高利率水平会抑制投资和信贷需求，对股票、房地产等资产价格产生极大的间接影响；但央行不可能根据资产价格确定货币政策，因为央行的职责是稳定货币，而不是调控股市。不明就里的媒体大肆渲染“周小川给股民派定心丸”，其实是荒腔走板的无厘头解读。

　　对于近期股市的震荡波动，周小川觉得“这还不是宏观层面的问题，应该不会造成重大的趋势性变化”。言下之意是：股市涨跌与宏观经济关系不大，央行对资产价格的关注并不影响加息决定。

　　实际上，市场上有关加息的传闻早已从春节前传到春节后，央行迟至上周才出手，除了时机抉择的考虑外，主要是对加息效果的评估权衡颇费踌躇。众所周知，流动性过剩是困扰当今中国经济的一大难题（详见3月13日本版《两会快议》），资金泛滥成灾源于经济结构内外失衡，特别是对外贸易和外汇收支长期“双顺差”，外汇储备急剧膨胀。长期利率偏低甚至出现负利率，资金价格过低也成为流动性过剩的生成条件之一。央行在不到一年内五度提高存款准备金率，定向票据等公开市场操作更频繁进行，本来杀伤力极强的政策工具已沦为管理流动性的常态工具，难怪有论家感叹：“央行似乎已经弹尽粮绝。”

　　事到如今，央行不得不在通胀压力下祭出最狠的一招———加息。由于人民币正处于升值通道，加息意味着持有人民币将获得加息和升值的双重收益；如国外利率水平不变，将吸引更多的境外资金涌入投机逐利，从而加剧流动性过剩。央行的应对之道，惟有连续加息，并寻找各种政策工具的有效组合，以求最大的政策效果。

　　对于宏观经济的失衡，货币政策的调控其实已经勉为其难。从长远来看，扩大内需、调整产业结构等宏观调控措施才能最终收紧流动性过剩；从短期来看，货币政策还需要财政政策、税收政策等的配合，比如：尽快废除加重负利率的利息税。