权证炒作上演“末日轮”最后疯狂

　　内在价值为零的包钢认沽权证最后交易日的换手率竟高达1405

　　%权证炒作上演“末日轮”最后疯狂

　　编者按：“梦醒来，是谁在窗台把结局打开，那薄如蝉翼的未来，经不起谁来拆。”周杰伦的一首《千里之外》，唱的仿佛是“末日轮”认沽权证投机者的命运——明明知道手中权证最后的命运是归零，却依然希望在这不归路上，挖到一个金元宝。

本文说的是权证市场的疯狂与贪婪，希望给您以启发。

　　对于暴富和巨亏的故事，在深沪权证市场不时上演。最为典型的事例，是华泰证券南京大桥南路营业部的股民张浩（化名）日前的瞬间暴富——将820元资金变成56万元，创造了单天收益近700倍的投资奇迹。他日前自曝伤心史：去年炒权证亏了6万多元。

　　据统计，大多数炒权证的股民有的只是张浩的亏钱经历。记者从一些营业部的股民中调查发现，在去年以来股指翻两番的行情中，仍未赚钱的，基本上都是权证投机者。

　　即便是赚钱美梦易碎，但是，深沪权证市场依然是全球最投机的市场。虽然上周25只权证的交易仅686亿元，远低于前一周1183亿元的成交额，但其换手率之高仍让人惊叹。而在去年，深沪28只权证的交易金额竟超过香港逾千只权证，交易总额为全球之最。

　　昨日，末日轮邯郸认购权证结束交易，单日换手率为137.95％。而在上周五，包钢认沽权证最后交易日换手率竟高达1405％。在疯狂博弈的末日轮交易中，到底是谁在其中沉沦，而又有谁因此赚得盆满钵盈？

　　博傻只因财富幻觉

　　权证，这个有着杠杆效应和“T＋0”（当日买进可当日卖出）特征的金融投资工具，存在已逾百年。早在1914年，美国海外能源一家公司发行在外的认股权证的市值，就达10亿美元，这一数字超过美国当年国债总额。2006年，全球主要市场的权证交易金额约为9588.48亿美元。

　　深沪股市第一张认股权证，是1992年6月8日上市交易的飞乐权证。但是，由于权证炒作太过疯狂，1996年6月30日，权证从交易所舞台上谢幕退出。

　　谁能料到，时隔10年后面市的首只权证，宝钢认购权证在2005年8月22日登场后将投机的魔性发挥到尽——以3.877亿份的流通份额，在243个交易日里，引发67.7万个人账户参与交易，创造了1788亿元的交易金额。

　　1918万∶217万，这是投资者在宝钢权证单一账户上最赚钱和最亏钱的对比数字。但是，最终赚钱者有几何呢？宝钢权证价格从最高的2.38元，跌至收盘时的0.031元，逾9亿的市值竟然蒸发。可是，大多数权证投资者只看到暴富机会，财富的幻觉让其认为自以为比别人更聪明，自己一定不会接最后一棒。

　　深圳一位曾参与策划炒作的私募基金经理坦言，权证市场傻子远比聪明人多。张浩能在2月28日以0.001元的价格，买进82万份当日收盘后价格为0.699元的海尔认沽权证，是因为部分股民甚至是机构对市价委托机制的认知不足。同样，机构能够从中赚钱，赌的就是傻瓜更多。

　　“只因为认沽权证价格便宜便大肆买进，结果亏了几十万。”民生证券深南中路营业部总经理张志民谈起一位炒权证的股民很是感慨：“亏钱之后，他在电话里问我的问题竟然是——什么是认沽权证？！”

　　如果要在权证市场亏钱，最好的办法，就是无知，而且贪婪。虽然证监会要求券商在为每一位股民开通权证交易业务时，须签订《权证风险揭示书》，但是，很多人看到的只是权证剧烈波动带来的差价机会，没有弄清游戏规则，便匆匆加入火中取栗的游戏。

　　典型的例证是，很多炒权证的股民连什么是行权都没有弄清楚。通常来说，判断一个权证的价值，通常有内在价值和时间价值。内在价值是指正股现价减去行权价，而时间价值则体现的是对未来正股价格的预期。只有在内在价值不为零的价内权证，才有行权价值。不幸的是，仍有人做反了。

　　本周，毫无价值的包钢认沽最少有1.2万份进行行权，因此亏损近4万元。这不是个案。据粗略统计，在已摘牌的10多只权证中，权证持有人错过价内权证行权的损失，超过1100万元；而错误对价外权证行权的损失也超过70万。其中首只到期权证宝钢JTB1错误行权损失达39万元。最大一笔，来自800多万份武钢认购权证未能行权，投资者损失约960万元。还有6万多份武钢认沽权证误行权，持有人损失约4万元。

　　不少末日轮溢价过高

　　到5月底，深沪两市将有12只权证到期，时间价值将因此迅速缩水。这些被称为“末日轮”的权证，有7只为内在价值为零的认沽权证，溢价都在50％以上，没有一只步入仙轮行列（价格跌至一角钱以下），价格最低的招行认沽权证昨日收盘价为0.467元，溢价率高达70.2％。

　　据国海证券期货研究专家姜志勇介绍，按国际通行的权证定价理论，由于股价和行权价的过分悬殊和期限较短，这种权证在二级市场的价值接近为零，在香港称为“仙轮”。不仅交易量极小，交易价格一般是最小交易单位（上证所是0.001元），券商根本没有创设的空间。

　　上周五，包钢蝶式权证双双化蝶而去。可是，内在价值为零的认沽权证包钢JTP1,在价格归零前仍演绎末路狂奔：从上周三至周五，换手率分别高达548％、676％和1405％，相对应的收盘价格，却分别从0.491元和0.288元，一路跌至0.006元。

　　末日轮包钢JTP1三天内总换手超过26倍，这么狂热的交易中，难道真的预示着同样的暴富机会？

　　由于众人的捧场，包钢JTP1的谢幕礼颇为跌宕起伏：上周三大涨25.14％，周四周五却分别下跌41.34％和97.92％。三天内市值由4亿元跌至205万元。最终交易价虽然低到0.006元，却仍有高达57.6％的溢价率。而在去年终止交易的万科和深能认沽权证，最后交易价分别为0.001元和0.002元。

　　明明知道是悲惨的结局，热钱为何还敢在其中横冲直撞？姜志勇直言，这是一个精心策划的局。虽然击鼓传花的游戏最后是多数人血本无归，但是，总有人从中牟利。

　　国信证券经济研究所权证研究专家葛新云认为，很多时间价值和内在价值都有限的认沽权证，被热钱疯狂炒作，显示市场投机心态很重。“这是权证市场流动性过剩的典型症状。权证市场也因此什么事都可能发生。”

　　“林子大了，什么样的鸟儿都有。”张志民则认为，权证疯狂原因是中国权民太多，就像秋天的韭菜，割了一茬还有一茬。一些所谓高手甚至机构利用投资者追涨杀跌的心态，动用电脑软件来自动交易权证，从极小的差价中牟利。这也导致权证市场的过度投机。

　　昨日，深成指一度大跌4％，当时列涨幅前的，竟然是内在价值为零的认沽权证。其中茅台JCPI一度大涨6.69％，摸高至0.925元。要想茅台JCPI在此价位上有行权价值，意味着茅台正股还要下跌超过60元。这难道不是天方夜谭？

　　券商受益权证创设

　　为遏制权民的疯狂，2005年11月28日，上证所推出权证创设制度，赋予创新类券商创设和注销权证的权利。他们可在交易时间内创设权证，而不需要事先申请批准。

　　“创设权证的券商不是天使，但却带来了理性。这可能是监管层推出创设制度的初衷。”在权证上亏了大钱的王先生表示，实际后果则是投机依旧，券商则赚得盆满钵盈。

　　据一位权证专家表示，创设权证是券商专利，风险很小收益却极高。他举例说明，如果一家券商创设100万份认沽权证，并以1元的价格成功销售出去，券商可获百万元的现金收入。如果因为该权证连续跌停卖不出去，券商可采取注销的方式解冻被质押的现金，付出的只是资金的利息成本。

　　中信证券日前公布的年报显示，公司去年共创设5只认购权证和8只认沽权证，创设总量为3.98亿份，为权证创设总量的16％，在市场中位列第一。业界专家预计，权证收入在其11.33亿元的证券差价收入中占比重不小。据统计，2005年11月至今，共有16家创新试点券商创设权证588次，合计51.36亿份；共有16家创新试点券商注销权证403次，合计37.3亿份。专家揣测，券商权证业务去年盈利总额为17.2亿元，约占行业盈利总额的8.5％。这还不包括佣金收入。

　　从理论上来说，一只价值归零的权证，参与投资者收益最终归零。不过，中信建投衍生品分析师王士明以宝钢认购权证为标本，算了一笔保守账。他保守估计，仅在宝钢权证上，二级市场的投资者资金的差价损失至少有4.62亿元，加上佣金付出3.57亿元，合计损失逾8亿元。

　　对于券商创设权证，业界反应不一。国内某券商首席分析师直接拷问券商的职业道德，因为券商创设的是明显没有投资价值的产品，结果是自己获利，投资者最终一无所有。“这简直比月球大使馆向你出售月球土地所有权证还荒唐，这样的权证市场风险太大，投资者需要自律，交易所也需加强监管。”

　　姜志勇认为，在权证市场上，最大的赢家是获取佣金和创设的券商，以及少量获取差价收益后及时了结的投资者。对于那些疯狂操纵末日轮价格者，应加强监管。

　　据悉，早在去年8月，交易所曾对宝钢和万科的认沽权证末日轮，实行盘中价格上涨异常的实时风险提示和临时停牌制度。但是，在上周包钢JTP1被热炒时，盘中并没有被停牌。

　　在期货市场上见过大风浪的姜志勇直言，末日轮认沽权证的投机程度，远胜于期市。期货投机毕竟还有标的物的价值分析可参考，而认沽末日轮的内在价值大多为零。“参与其中炒作的人，只能以疯子来形容。建议理性的人退出。”

　　“在买入海尔权证后的第二天，我已经退出股市。”张浩表示，市场会青睐下工夫的人。现在还没有发现什么好的品种，但他在观察。像张浩这样有机会并能够全身而退的权民，有几个？