苏宁电器：增发带来新动力

　　公告点评

　　4月21日，苏宁电器（002024）发布董事会公告，通过《关于公司2007年非公开发行股票方案的议案》。

　　2006年8月22日，我们写了一篇关于苏宁的深度报告：《“耐久力”优势推动公司最终在行业替代增长中胜出———寡头垄断竞争格局下苏宁电器演进前景探讨》，文中我们判断苏宁凭借“耐久力”优势将有望演进为行业第一。

　　苏宁的增发项目，恰恰是围绕着这种战略进行，建立旗舰店，物流中心，并在此基础上，实现营业网点的快速扩张，我们认为本次增发如能顺利实施，将有助于提升企业的长期竞争力，并推动苏宁加速向行业第一演进。

　　增发对每股盈利的负面影响主要总股本增加带来的摊薄效应，按照增发上限股本7300万股计算，增发后将摊薄4.8%的EPS。

　　增发对每股盈利的正面影响主要是：

　　第一，公司拥有了更多与上游供应商谈判的资源，更容易争取供应商的销售政策支持（更多获得特价机等），同时，可以增加使用预付账款以及应付票据，以期获得较低的采购成本，这对于提高公司的综合毛利率大有裨益；第二，可以适当增加存货比例，减少缺货造成的销售损失，这相当于提高了单店销售收入；此外，公司大力投资物流体系，物流体系的完善与否直接决定了对客户的后续服务质量，在价格战基本失效的情况下，吸引消费者的核心因素正转向服务，良好的服务同样会提高单店收入，同时通过物流整合还会降低管理与营业费用，财务表现为主营收入提高，费用率降低。

　　第三，随着募集资金的到位，公司还可以节约大部分财务支出。

　　综合上述负面与正面因素，我们调高了对于苏宁未来盈利的预期。

　　公司在卓越运营范式的支撑下，借助资本市场正加速向行业第一演进，而这一演进过程亦是公司高速成长的过程，如果增发成功预计到2010年公司年均净利符合增长率可以达到40%以上，对于这种由卓越模式支撑的高成长股，我们认为给予公司2008年40倍的市盈率并不为过，那么公司的价值可以达到53元/股。

　　如果公司增发不成功，那么公司业绩的增长速度相对会慢一些，我们认为可以给予公司2008年35倍的市盈率，相应的价值亦可达到45元/股左右。

　　由于认可苏宁的发展模式、在市场中的竞争能力、优良的成长性，以及具有明显的增值空间，我们对苏宁的投资策略仍就是买入并长期持有，投资评级维持强烈推荐。（招商证券　胡鸿轲）