蓝筹股将从估值洼地发起反攻

　　在一季度投资报告中基金经理们纷纷预测：

　　蓝筹股将从估值洼地发起反攻

　　核心提示

　　如果说去年的基金业绩是机构投资者专业理财能力的一次辉煌展示，那么今年一季度，面对着题材股的大面积狂涨，许多基金不仅有可能输给指数，甚至还会输给刚刚入市的新手。

这种令人尴尬的对比使基金以理性见长的投资理念受到极大挑战。基金一生气，后果很严重。于是，在一季度投资报告中，许多基金经理纷纷预计，业绩成长超预期的个股有可能成为下一阶段行情的主导，蓝筹股将从最具吸引力的估值洼地里发起反攻。

　　本报记者王欣

　　估值压力使基金趋于保守

　　在去年以价值发现为主题的上扬行情中，基金等机构投资者重仓持有的蓝筹股几乎一直处在主攻行情的最前沿，尤其是去年第四季度以来的加速上扬过程中，基金重仓股更是冲锋在前。丰厚的获利、迅速攀高的估值水平，使机构投资者的心理承受能力接近极限。今年初，几乎所有基金都对上半年的市场行情作出了震荡调整、消化估值的预计，并相应排出了防守型持股阵容，金融板块以其稳定的业绩成长预期、良好的流动性，被列为防守策略的首选，包括景顺长城在内的许多基金公司纷纷对银行板块作出了超配设计。

　　然而，正是基金认为最没有风险的领域真正拖累了基金的业绩表现。截至上周末，两市今年以来表现最差的十大熊股中，工商银行以8.64％的跌幅位居榜首，中国银行名列第七。而且，上榜的网盛科技、獐子岛、华联综超、贵州茅台、张裕A、S川双马、伊利股份等，几乎个个都是基金扎堆云集的基金重仓股。在一季度后半段压住指数炒个股的盘面特征下，重仓金融等大盘筹板块的基金个个苦不堪言。

　　但从一季报中可以看出，造成这种现象的正是基金自己。据不完全统计，一季度基金减持的重点是地产、金融板块，尤其是工行、招行、万科等大盘蓝筹股，基金持有股份占流通股比例明显降低。有业内人士分析认为，2月份以来，尽管普通老百姓的入市热情还是有增无减，但是散户情绪的波动性直接反映在基金规模的反复无常上，基民的大进大出直接导致了基金规模的大起大落，为应付赎回压力，基金不得不被动减仓，大盘蓝筹的流动性优势使其首当其冲。

　　基金坚守蓝筹阵地

　　然而，经过漫长的熊市洗礼的基金投资者，在坚守理性、冷静的投资策略方面表现出了超乎寻常的定力。在今年的一季报中，许多基金经理都老老实实地“交待”了业绩落后的原因，并摆出了将坚守蓝筹阵地的决心。

　　例如去年拿到业绩增长冠军的景顺长城内需增长基金，一季度末的基金持股结构显示，金融行业仍然占到38％以上的超配比例。基金经理李学文坦率表示，对市场上非常活跃的资产注入、整体上市、借壳上市等投资机会基本没有参与，而仍然坚持主要投资于公司治理比较完善、过往经营业绩表现良好、估值合理的蓝筹股。相信长期来看，投资于有着一贯良好的经营历史、业务价值高、管理层优秀且诚信的蓝筹公司一定会获得满意的回报。

　　实际上，李学文的观点代表了当前市场上相当一批基金经理的态度。可以看出，有2006年牛市业绩垫底，许多基金公司正在以相对超脱的态度面对基金的短期排名，并对基金经理的投资风格、投资理念给予了更大限度的理解与容忍。

　　估值洼地效应具吸引力

　　基金为什么不顾题材股的巨大炒作空间，执意钟情蓝筹股？分析认为，蓝筹个股在超预期的业绩成长趋势下所形成的估值洼地效应，使其对理性投资的机构产生了致命的吸引力。

　　博时第三产业成长基金经理邹志新认为，用发展的眼光来看，还有很多优质上市公司的估值都并不高，例如，沪深300指数按2006年成分股票的每股盈余计算，市盈率在30倍左右，预计2007年、2008年每股盈余的增速分别在20％和25％左右，相应的市盈率将分别下降到25和20倍，其估值水平仍具有吸引力。

　　华夏蓝筹核心基金经理王志华认为，目前A股市场出现了“估值大锅饭”现象，不同行业的市盈率差别在不断缩小，周期性行业和非周期性行业的市盈率差别在缩小，消费品和投资品的市盈率差别在缩小，服务业和制造业的市盈率差别在缩小。更为突出的是同一个行业的不同公司，龙头公司和二线公司的市盈率差别基本上消失了，白酒企业的市盈率普遍达到40倍，房地产业市盈率普遍也能达到20多倍。这种“估值大锅饭”的现象没有体现出企业的品牌差异、核心竞争力差异、管理差异、销售渠道差异、长期业绩成长的稳定性差异，尤其是龙头蓝筹公司的巨大品牌价值、无形资产价值、核心技术价值、管理价值、销售渠道价值等都没有获得应有的溢价。

　　易方达平稳增长基金经理江作良预计，经过一个季度的高位调整运行，市场下阶段有可能演绎以“业绩”和“估值”为关键词的主流行情，增长明确且估值合理，或者增长持续超预期的个股将成为行情的主导。

　　上投摩根基金的投资总监吕俊在中国优势基金的一季报中表示，未来基金仍将以价值投资为基石，通过跨市场、跨行业比较，秉承投资股市如同投资实业的原则，对价值低估企业和行业优势企业均衡配置。

　　也许正是这种“蓝筹情结”的体现，4月以来，以钢铁、电力、煤炭、石油、有色金属等为代表的蓝筹板块出现了连续、迅猛的上攻之势，低估值、高成长板块是这些板块的共同特征。

　　调整的忧虑盘桓不去

　　应该注意的是，无论是业绩稳定增长的企业，还是操作相对激进的基金，在经过一轮又一轮令人难以置信的持续上扬后，对二季度的行情走势不约而同地都保持着谨慎的态度，调整的阴云不仅笼罩在市场上空，更徘徊在基金经理的季报中。

　　今年以来，以遥遥领先的优势在净值排名中居首位的华夏大盘精选的基金经理王亚伟明确表达了防御之意。他认为，市场的整体估值水平有望被进一步推高，寻找有足够安全边际的品种成为长期投资所面临的巨大挑战。投资策略上，基金将适当提高组合的防御性。为了进一步分散风险，基金在降低股票仓位的同时进一步降低了持股集中度，使之处于历史最低水平。

　　基金科汇的基金经理在季报中分析认为，短期内市场也存在调整的风险，其主要原因是市场的无序上涨导致部分没有基本面支撑的品种估值远远脱离其内在价值，市场的心态略显浮躁，如果出现大面积的调整必然波及优质股票。

　　银华基金投资总监石松鹰更在其二季度的投资策略报告中预测，上季度全面上扬的二三线股票即将面临基金重仓股在一季度中面临的窘境，即一旦失去持续、大面积上涨的动力，立即出现资金流出。在A股建立起高估值时代的新秩序前，市场需要对那些既贪婪又恐惧、稍有收益就不可一世的股市爆发心态作出惩罚。