疯牛继续不符合大股东利益

　　统计数据显示，目前市场上的机构投资者和散户的资金比例可能是4:6，而从成交量来讲，机构投资者则只占到总成交量的二成左右，散户成交量则占据市场的八成左右。虽然我们无法精确地估计整个市场上散户目前持有的市值和机构持有市值的比例，但是从以上数据大概可以推断，散户尤其是新入市的散户持有的股票市值很可能将超过机构，市场上的主要资金力量正在向散户方向发展。

并且，随着行情的火爆，这一比例还有望进一步上升。中国登记结算中心最新数字显示，4月23日，沪深两市新开A股账户298416户，再次刷新纪录。这也是自4月11日开始，连续9日每日新增开户人数超过20万。这种历史上罕见的开户速度，说明不但目前市场上存量散户资金比例较大，而且还有新的散户热钱在不断涌入，散户资金在市场中的比例已经越来越大。从博弈的角度来说，股市实际上是一个零和市场，即大部分散户总是为少部分机构的盈利买单。从另外一个方面来说，机构一般不会在大量散户购买到筹码时为其拉抬（尤其在整体市场估值并不便宜的时候），从而让散户轻松获利而自身承担风险。所以，作为真正能够推动牛市发展的机构来说，目前的背景下大幅拉抬股价至少是不合理并且较不划算的。

　　在全流通时代，大股东利益驱动下的坐庄行为将是推动牛市发展的根本动力之一，非流通股减持和股权激励是推动本轮牛市向纵深发展的最大题材。但是，短期内继续推高股市是否符合大股东的根本利益呢？首先，我们看到大股东解禁才刚刚开始，按照大部分上市公司的公告，一般大股东解禁是从股改后一年半到两年左右的时间开始。拿三一重工（最早实施股改的上市公司）来说，其大非上市日将在2007年5月。并且由于第一批减持的个股比例较小，同时加上监管部门的种种限制，实际上来说，目前大股东非流通股难以大量上市流通。所以即使将上市公司股价做到高位，大股东的利益也难以通过抛售股份实现，股价的进一步上涨对于大股东来说更像是“水中月、镜中花”。其次，目前实现股权激励的上市公司比例极小，并且上市公司高管们至少要两三年后才能拿到这部分股权。这也就意味着，如果目前释放上市公司的业绩增长潜力（大量的资产注入）推高股价，非但不利于上市公司管理层通过股权激励实现其利益，甚至可能不能保障上市公司在未来几年持续增长，让上市公司高管的股权激励利益彻底落空。所以目前市场短期内继续疯狂下去，并不一定最符合大股东们的利益，但是却非常符合大量涌入到股市中的新散户的利益，也就是说目前阶段继续快速推高市场不符合市场中最核心机构们的利益，而做长期慢牛才能更利于其利益实现，甚至可以通过阶段性调整将大量散户洗出市场。

　　目前来看，新散户的进一步涌入以及大量的老鼠仓被接盘，可能是市场阶段性转折到来的信号。首先，大量新散户涌入以及老鼠仓被接盘（如基金开始大规模参与题材股），从一个方面反映出机构在逐步撤退。这意味着从资金结构上来讲，推动市场向上的根本动力已经消失，市场开始可能向下转折。而利益驱动的消失，往往也为政策出台奠定了基础，大量老鼠仓行为的出现，为监管层打压市场提供了最好的工具。实际上，历史上数次经验来判断，大量违规行为曝出，往往是市场急转直下的开始。由于流动性过剩的大背景，审视本轮牛市确实要用新思维。但是，利益推动市场发展的本质是不会发生变化的。所以，我们在分享大牛市的同时，也必须提防其中的阶段性调整。广州万隆