基金论市：当前股市有泡沫吗？

　　光大保德信基金管理有限公司董事长林昌访谈

　　现在沪指已经突破了3900点，您认为目前股市是否存在大的泡沫？

　　林昌：股市整体上我认为还在正常的范围。现在，根据2006年业绩计算的A股市盈率为44倍，而根据2007年业绩预测计算的市盈率仅有28倍，成份股的市盈率更低一些。

　　当前指数上升的首要原因是上市公司业绩的快速提升；其次是一批质量优良的蓝筹公司上市推高了指数；第三是因为流动性过剩引起的。以上因素只有第三个因素即流动性问题才构成了一定程度的泡沫。

　　但即使是流动性导致的泡沫，也不完全是负面的。如果用资产价格联动考察的观点，即考虑到最近几年中国（甚至全球）的房地产、古董、字画、高尔夫球证等类资产价格均毫无例外地出现大幅上涨，股市的升势在其中并不算特别突出。所谓“泡沫”，只有在一枝独秀时才构成真正的泡沫，因为投资价值的衡量永远是相对的，要有参照系。更准确地说，我们应称之为资产价值重估。

　　海外股市的市盈率大多只有15倍左右，中国蓝筹股28倍市盈率是否还是偏高？

　　林昌：多个权威研究机构的研究结果均证明，自1998年以来中国企业的资本回报率持续提高，赢利能力并不低，已超过一些发达经济体。假如2007年的业绩预测与实际情况相差较大，股市的下移就会发生，泡沫在那时就产生了。

　　不过，我个人倾向于这种偏差不会发生。毕竟，对一个上市公司的业绩预测可能不准确，但对所有上市公司的总预测偏差会大大降低。当然部分个股肯定存在泡沫，个股泡沫和整体泡沫是两个概念。

　　许多市场人士认为，快速上涨是不健康的，“慢牛”比“快牛”好，否则会透支未来。

　　林昌：我部分同意这种观点。短时间上涨过快会带来很多副作用，站在基金业的角度至少也增加了新基金建仓的难度。但“慢牛”只是一种良好的愿望，市场自有规律。历史上大的牛市也许形态相似，但实际上节奏不一。

　　说到“透支”，我则持有不同意见。轻言透支，就如轻言泡沫一样，是没有依据的。股票价值本来就取决于未来，提前预测是必要的。在方法论上，预测错了也强于不预测。