数据说话：A股总体未见明显泡沫

　　从全球各主要指数的平均市净率变化趋势来看，美国、英国、韩国、日本、我国香港和台湾等成熟市场的市净率大约在1.5-3倍的区间内波动，而印度市场是个另类，市净率遥遥领先于全球各主要市场，在3.9-5.4倍之间波动，因为印度的净资产收益率平均高达21.7%。

沪深两市大幅上涨以后，沪深300指数等我国主要指数的市净率已大幅高于除印度以外的全球其他主要市场，与印度的孟买SENSEX30指数已基本持平，不过我国的净资产收益率平均只有12.1%。

　　从统计预测法看，如果假设2007年总体业绩增长率与2006年总体业绩增长率（全部A股增长率为46.4%，沪深300增长率为37.0%）持平，则目前全部A股和沪深300指数的2007年市盈率分别为33.4倍和28.5倍；如果假设2007年未来三个季度上市公司的总体业绩与第一季度持平，则目前全部A股和沪深300指数2007年的市盈率分别为33.1倍和27.7倍；如果假设2007年以后各季度的总体业绩环比增长率与2005年以来的平均季度环比增长率（全部A股季度环比增长率为18.4%，沪深300季度环比增长率为17.2%）持平，则目前全部A股和沪深300指数的2007年市盈率分别为25.7倍和22.8倍。

　　从人工预测法看，按照分析师预测的2007年平均业绩计算，目前全部A股和沪深300指数的2007年市盈率分别为32.0倍和29.8倍。如果将时间再推迟一年，则均将下降到25倍左右。

　　目前美国、英国、韩国、我国香港等成熟市场的市盈率大约在10-20倍的区间内波动，日本和印度市场的平均市盈率在23-25倍的区间内。虽然A股市场的预测市盈率比全球其它市场要高，但是考虑到中国上市公司的增长水平明显高于其它市场，因此，我们认为我国股市应当具有一定幅度的市盈率溢价。如果对未来业绩增长的上述预期能够实现，很难得出现在股票价格存在泡沫的结论。甚至，鉴于预期在2008年及以后年度里我国经济增长速度仍将高于上述国家和地区的经济增长速度，现在的总体股票价格仍然具有一定的上升空间。（中投证券研究所　丁俭）