修正A股投资策略报告 券商研究所“多转空”

　　修正A股投资策略报告 券商研究所“多转空”？

　　本报记者 麦小苏

　　5月10日下午4点23分，地处上海的某国内券商研究部门向机构客户发布了一份标题为《摩天大厦建立在流沙之上？——散户行情何处是尽头》的A股投资策略报告。

　　当天晚上，该券商研究所发出“紧急重要通知”，称之前发出的策略报告作废。

　　5月14日，收回的报告做了修改之后又被重新发布，标题改成《红5月能否再现？》，同样的疑问句式，报告内容仍旧以提示风险为主。

　　巧合的是，5月15日，上证指数大幅下跌147.21点, 收于3899.18点，跌幅达3.64%，形成继2·27和4·19之后的第三根大阴线。

　　次日，上证指数在小幅下挫后开始反弹，以2.23%涨幅收于3986点。

　　“目前状态不正常”

　　在这份上海本地某券商研究所副所长领衔的策略报告中，分别从市场估值、资产价格、管理层态度以及投资者结构等4个方面进行分析，最终指出，结合当前多方面看，目前的市场状态是不正常的。

　　2007年以来，该券商研究所对市场一直看多，在3月连续发出3篇策略报告表示坚定看好A股，并将6个月目标从3000点大幅调高至3700-4000点。

　　孰料，上证指数在3月底3183点的基础上，仅40天就完成了4000点的目标：5月9日上证指数在指标股带动下，一举攻克4000点大关，当日收于4013点，并在5月14日创下了4081点新高。

　　指数一路攀升，A股市场逐步出现一些不理性现象。

　　诸如股市变成了“菜市场”，专挑股价便宜的买；基金收益率远不如散户听消息的收益率，价值投资理念被颠覆；股市在充分反映或者已过度反映基本面之后，将市场上涨的所有动力寄托在老百姓的新开户数。

　　该研究所认为，尽管上市公司2006年年报显示，净利润同比增长46.4％；之后公布的今年一季报显示上市公司净利润同比增长87.3％；“但是在充裕流动性配合下，股价上涨速度大大超过上市公司的盈利增长，造成短期整体市场估值陡升，2007 年动态市盈率接近32 倍，估值水平已充分反映2007 年企业盈利大幅上升的预期，市场总体进入高风险区域。”

　　负责撰写该报告的相关人士告诉记者：“我们认为不要将行情的持续上涨寄希望于散户身上，这是非常不正常的。”

　　“至于我们将报告的标题做了修改，并将其中关于‘流沙’的相关字眼删去，只是怕大家误解我们认为股市上涨根基不够扎实，并不是因为背后有其他因素。”上述人士表示。

　　此外，该研究报告认为，目前资产价格泡沫已成为央行隐忧；另一方面，信贷资金超速增长必然触发央行货币紧缩政策出台。

　　但若靠加息和提高法定准备金率的方式控制信贷，边际效益递增；可假如力度加大则会带来更多宏观问题，因此央行也只有“微调渐进”。

　　为解决流动性过剩的问题，从去年开始，央行已经3次加息，7次提高存款准备金率。

　　然而，5月13日公布的4月金融运行数据显示，贷款增长过快和流动性过剩仍给央行带来加大调控力度的压力，尽管5月15日存款准备金率从现行的10.5%上调至11％，但市场对于加息的预期已越来越高。

　　14日，国家统计局公布4月份CPI指数（居民消费价格指数），环比虽回落0.3%，但同比上涨3%的幅度还是触到了警界线。

　　来自政府部门日趋谨慎的态度，和全民炒股使投资者结构变化成为该研究所看空A股股市的直接依据。

　　内地机构也看空

　　5月14日，继高盛、渣打和瑞银看空中国股市之后，里昂证券中国研究部主管刘炜在上海召开的中国投资论坛上表示，A股已经见顶，股指将有20%-25%的下跌空间。

　　其实，进入5月以来，不少内地研究机构对市场也开始“由多转空”。

　　中金公司5月题为“股市泡沫加速扩张”的 A股策略报告认为，散户主导市场的特征更加突出，股价上涨基本仍是资金推动型的“击鼓传花”游戏；而中国经济负利率环境，以及居民投资渠道相对有限等因素加速了这种趋势，推动股市泡沫继续形成。

　　申银万国研究所5月14日推出的策略研究报告也显示，管理层明确表态将使市场调整压力加大。

　　“现在A股市值的65%是散户，而散户对于管理层态度的敏感度远高于企业业绩的敏感度；此外，散户资金集中度很低，容易引起羊群效应。”

　　5月6日，央行行长周小川公开表示，中国股市的泡沫令人担忧。

　　此前，全国社保基金理事会副理事长高西庆，也对国内股市涨幅过高表示担忧，并称，社保基金正在减少对A 股市场的投资。

　　5月11日，证监会下发《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》，要求进一步强化新形势下的市场监管工作，切实防范市场风险。

　　此后，银监会发布《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》，取消“不得直接投资于股票及其结构性产品”限制，将投资范围的有关规定调整为“不得投资于商品类衍生产品，对冲基金以及国际公认评级机构评级BBB级以下的证券”。

　　当然，并非所有内地研究机构都开始看空。

　　一向以看多著称的国信证券认为，监管层的政策组合拳下，A股市场振荡难以避免，但“市场存在的只是受资产重组和并购题材预期刺激下的局部性泡沫”，因此短期下跌只是改变上涨节律。