央行上调存贷款基准利率 三大敏感行业略受影响

　　■保险业

　　保险行业受益于加息周期

　　中国步入加息周期。自2004年10月29日第一次加息以来，央行根据经济总体内外均衡的需要，已对存贷款利率作了五次调整（不包括2005年3月17日上调住房贷款利率）。

　　中国人寿和中国平安的投资组合中，债权型投资比重分别占到了52.11%和65.91%。在新会计准则下，金融工具投资主要可以分为四类，分别为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有至到期投资、贷款和应收款项和可供出售金融资产。针对持有至到期投资，由于以摊余成本入账，因此，公允价值变动对财务报表没有影响。而如果分别从浮动利率债权和固定利率债权角度看这类投资资产，利率提高使得固定利率债权投资承受不能分享加息好处的机会成本，浮动利率债权则能随着利率水平的提高获得更高的投资回报。

　　中国人寿和中国平安债权投资中，浮动利率部分分别占5.93%和6.01%，比重较低，使得二者总体上是丧失了分享加息好处的机会。其中，中国人寿持有到期债券占债权型投资比重为49.33%，低于中国平安的63.17%，因此，加息造成中国平安的机会损失要大于中国人寿；针对公允价值计量且其变动计入当期损益的存量金融资产和可供出售存量金融资产，由于利率提高使得债券价格下降，这两类债权投资将因为公允价值的波动而减少投资回报。其中，中国人寿这两类资产占债权型投资比重为50.67%，高于中国平安的36.83%，因此，加息造成中国人寿的公允价值变动损益减少幅度大于中国平安。

　　综合来看，在不考虑机会损失的情况下，加息造成现有的存量债权投资回报率下降，而且中国人寿下降幅度大于中国平安。

　　平安证券 邵子钦 童成墩

　　持续加息才能明显提升估值

　　总的来说，加息对保险公司是利好，但只有进入持续而逐步的加息周期才能显著提升估值。

　　保险公司受益于持续的加息周期的原因在于：加息不仅能增加保险公司存款和债券的利息和债息收入，更重要的是，寿险公司可以据此来提高未来投资收益率的假设，从而大幅提升其内含价值和评估价值。当然，加息是利好的前提，股市不会因此大跌，并且保单的销售不会因为加息而受到明显负面影响。

　　非常重要的一点是，此次加息将不会明显降低寿险保单的吸引力。如果加息的幅度很大、速度很快，将会明显降低寿险保单的吸引力，因为寿险保单定价利率（即返还给投保人的投资收益率）的上升速度将赶不上升息的速度。但是小幅和逐步的升息将不会明显降低寿险保单的吸引力。

　　此次加息后一年期定期存款的利率为3.06%，扣除利息税后实际利率为2.448％，看起来已非常接近保监会规定的2.50％的定价利率上限。但目前中国人寿和平安寿险主要的销售品种（分红保险和万能保险）的实际返还利率在3.50％左右，仍显著高于此次加息后的实际利率。

　　从这个角度来说，不担心寿险保费的增长速度会因为此次加息而受到很大的负面影响。加息对财产险保费几乎不产生任何负面影响。

　　另外，股市火爆的资金分流作用对寿险销售的负面影响看来也比较轻微。今年前四个月，中国人寿的保费收入同比增长15.0％，高于2006年全年的14.4%。而今年同期平安寿险21.4%的增长率也高于其去年全年的17.2％。

　　中金研究部 周光

　　■房地产

　　利息增加仅占

　　去年平均业绩2.05%

　　这次加息的一个明显的特点是存款利率上调的幅度大于贷款利率上调的幅度，个人住房贷款利率将由原来的6.04%上升到6.12%，仅上升8个基点，幅度大大低于其他贷款的上调幅度，住房消费成本增加非常有限。

　　房地产上市公司虽然整体负债率较高，但扣除预收款和应付款等，核心负债率并非像大多数人想象的那样高，2006年房地产板块长短期贷款合计约1400亿元，核心负债率在50%以下，考虑2007年贷款适度增长，则因贷款加息18个基点，房地产板块将多支付贷款利息3.02亿元，相当于平均每股利息支出增加0.0042元，占地产板块2006年平均业绩(0.206元/股)的2.05%，可见这次加息对房地产板块业绩影响很小。

　　国信证券 方焱

　　财务费用提高

　　融资重要性显现

　　加息直接增加开发商的财务成本，开发商的开发贷款期限一般为一至三年，加息幅度导致房地产上市公司的财务费用提高，影响净利润。虽然地产公司的盈利减少并不明显，但对于一些资金链紧张、开发能力低下的小企业来说无疑是雪上加霜；它们与一些大地产商的合并、合作将越来越多地出现。

　　由于2006年银监会曾出台了进一步加强房地产信贷管理的通知，对于房地产开发贷款的发放作了进一步说明限制，从年初以来，商业银行对房地产开发贷款有所收缩，一些资质较差、信用较差的房地产开发企业贷款的难度大大增加。根据数据，1至4月份，全国完成房地产开发投资5265亿元，房地产开发企业资金来源中国内贷款增长26.8%、利用外资增长91.7%、企业自筹增长25.7%。通过数据可以观察出房地产企业开始注重多种渠道融资，特别是外资增长比例在大幅度提高。

　　长江证券 苏雪晶