牛市的调控早已经开始

　　扬子晚报网消息“就在一个多星期前，大家都还在说不知道这个股市要涨到什么时候，无论是加息、上调准备金率还是调整汇率都无法撼动股市的上涨。”国泰基金的一位管理人士说，“但最终还是政策使股市的上涨止步。”

　　5月30日，财政部宣布上调证券交易印花税，由之前的0.1％上调到0.3％。

此后，股市的“牛头”终于被拉了回来：6月5日，上证指数最低下探至3404.15点，这比5月29日创出的历史最高点4335.96点少了931.81点，五个交易日的最大跌幅达到了21.49％。

　　大跌让市场情绪从一个极端走到另一个极端，几乎所有的舆论在把下跌的原因归结于严厉政策的同时，也把亏损导致的懊恼发泄给“政策市”的回归。

　　只是，当前被政策左右了涨跌的股市，是否已如人们期望的那样重新回到牛市的跑道上？还是在酝酿下一轮探底？

　　政策推手

　　“最近的两周时间里，股市里有关政策的传言非常多，而且都说得有鼻子有眼，真真假假很难判断。”申银万国证券研究所的一位策略分析师粗略统计了5月下旬以来股市政策面上的传闻，其中包括了加息、上调印花税、征收资本利得税、取消利息税等四五条利空消息，还包括单边收取印花税等不少利好消息，而上调印花税已经成为现实。

　　股市则在这些真实出台的政策及民间的传闻影响下涨跌。

　　事实上，在出台上调印花税的政策之前，管理层对于股市的调控早已开始。

　　2007年3月18日，央行决定上调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存贷的基准利率双双上调0.27个百分点。随后不久，央行在4月5日晚间宣布从4月16日起上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，这是自2006年6月来的第六次上调。

　　然而，这些在以前被认为是绝对利空的消息都没有让股市下跌。到了5月中旬，上证指数突破4000点大关，而证监会的耐心也被打破了，相继出台了两份加强投资者教育的通知。

　　但是直到利率、准备金率和汇率的三率齐动以及印花税上调，股市才真正明白了政策调控的决心。

　　5月30日，大盘终于在严厉的政策打压下，轰然倒地，政策的威力在这一刻发挥得淋漓尽致。

　　广发证券分析师王小平认为：“从此次调高印花税的力度来看不可谓不高，一下子调高200％，按照目前的成交量，交易成本将造成股票市场全年数千亿的资金净流出，无疑将部分抵消股票市场大量资金的流入。最关键的是它表明了政府对市场过热的一个态度，‘重典治市’将使大盘不得不步入中级调整。”

　　不过，经过几天的大幅调整后，管理层对于股市的口风又逐渐变暖。

　　6月4日晚间，四家新基金的发行通过了证监会的批复，这给了市场一个积极的信号——管理层要开始稳定市场了。同时，在景顺长城等4只新基金获批之外，基金景博封转开和宝盈泛沿海基金拆分持续营销的方案也获批准，这使得本月约600亿资金将有望进场。于是6月5日，大盘在创出新低后很快展开了一波有力反弹。

　　而6月7日，有媒体称权威人士认为我国尚无征收资本利得税计划，这也又一次在一定程度上活跃了股市的交投，并稳定了市场信心。

　　重回“政策市”？

　　事实上，这一次上调印花税，让不少市场人士觉得“政策市”又回来了。而就在不久前，越来越多的人士还认为中国的政策市正在消失。

　　“股改的做法之所以被市场认可，是因为管理层仅仅是指定制度，而把具体的对价交给市场自己解决。”上海睿信投资公司董事长李振宁说，“在股改之后，市场大多都认为中国股市有望摆脱长期以来政策市的束缚，现在正在从政策市真正转变为制度市。”

　　甚至在前不久，“买者自负”原则被引入股市，让人认为中国股市的政策市真的即将结束，管理层将会摆正自己的位置，做好股市的监督者。

　　然而，一些市场人士认为，目前来看，股市政策市的特点仍然没有消除，尤其是这次印花税的上调，显得十分明显。

　　其中学者韩志国在其博客上称，行政的权力太强而市场的机制太弱，信息的披露太灰而监管的取向太乱，这些本来是中国股市旧市场中的陈旧特征却又在中国股市的新市场中幽灵再现。牛市没来盼牛市，牛市来了怕牛市——中国股市的管理者就是这样成为了21世纪中国的现代“叶公”！

　　而李振宁接受本报记者采访时也表示，“管理部门没有必要把股市的高低当作自己需要管理的内容，需要管理的是规则，让投资者自己去判断多少点位是合适的。”

　　同时，李还表示，实际上这次出台上调印花税的另一个问题，就是时机非常不好，“正好是在刚刚决定增加200亿美元的QFII额度之后，让人以为是故意给外资低成本进入中国股市的机会。同时，前期又有不少外资在集体唱空中国股市。”

　　而对于这一次政策出台，外资的看法颇为耐人寻味。JP摩根认为，这是十分明智的宏观调控政策。该机构表示，监管当局并非如市场普遍预期般实施更为强硬的货币紧缩政策，而是作出了一个明智的选择，通过温和加息、扩大人民币兑美元每日浮动区间及QFII额度，尝试解决流动性过剩问题的根源，并通过上调印花税为股市降温。

　　不过，上海一位券商管理人士认为，目前阶段，要让股市完全按照市场的意志运行也不现实，毕竟中国股市还有很多方面需要完善，管理部门运用政策手段调控股市也可以理解。

　　短暂的平稳期

　　“未来两周将会是以平稳为主。”中银国际证券的一位人士认为，而他作出这一结论的基础是——在未来两周时间里，政策面的变化不会很大。

　　目前，经过一周左右时间的消化，股市对于上调印花税这一政策带来的心理冲击逐渐在减少，尤其是近几日管理层稳定股市的表态，让现在的市场情绪及预期逐渐趋于平稳。

　　友邦华泰红利ETF基金经理张娅认为，实际上，印花税的上调终于给市场提供了一个最好的回调借口和释放机会：5月30日起至6月5日，市场经历了本轮牛市以来累计幅度最深的连续调整，而这一次调整给市场下一步的行情发展提供了技术条件。

　　但业界普遍认为，政策市的一大特点就是前景不明朗。因此，多数机构将未来股市预期仅锁定在两周。

　　广发证券分析师王小平还是提醒道，“5月份的经济数据值得关注，这将影响到是否会进一步加息，整个宏观层面的政策调控还是会继续的。”

　　李振宁表示，原本以为到4500点的时候，市场自身会有一次调整，但调控的政策在4500点前就出台了，打乱了市场自身的节奏。“从1000点到3000点，我都判断得很准，但现在已经没法判断政策市场的未来走势了。”

　　然而，不论政策上将如何变化，绝大多数机构仍然坚持本轮牛市没有结束，毕竟造就本轮牛市的基本因素并没有消失。

　　这些因素包括：我国的经济发展依然积极向上，人民币升值趋势依然没有改变，大集团利益取向的动能仍存。