股市仍在牛市周期中

　　我国股市自2005年7月步入牛市以来，其间几番受到质疑：一些机构在当年6月份上证指数跌破1000点时会看到700点；在上证指数上涨突破1500点时，很多机构同样认为股市不具备上涨的基础，存在下跌风险；随着上证指数突破2001年6月的记录，不断创出新高，泡沫论开始甚嚣尘上；当上证指数突破4000点后，国内外众多机构唱衰A股市场，并终于引发了政策调控的风险，在印花税上调的影响下，上证指数从4335点出现恐慌性下跌，当日下跌6.50％，5个交易日就跌至3404点。

　　首先，要从周期的角度看待我国股市所处的阶段。从2005年6月开始，我国股市进入新的上涨行情，其基本驱动力在于股权分置改革的成功及由此推动的上市公司质量的全面提升。在宏观经济高速增长的支持下，我国股市无疑正走在牛市周期中。

　　这种牛市主要取决于两个方面。首先是宏观经济的高速平稳增长，在中国向发达水平迈进的阶段，中国经济高增长的周期会有较强的延续性。另外，上市公司业绩出现全面的提高，这种情况不仅体现在去年的年报、今年的一季报，而且表现为业绩的持续增长，我们预测在2007、2008、2009年的三年内，上市公司净利润会出现翻倍的增长，从而对上市公司的投资价值起到较好的支持。

　　从牛市周期的阶段划分看，当前股市仍处于财富转移的时期，即居民对股票需求的增加将成为推动股票价格上涨的显著特征，表现在市场上就是股票指数的快速上涨。从沪深交易所的开户情况看，已经突破1亿户，同时每天仍维持20万户左右的新增开户量。那么，在牛市初期出现股市的大幅度快速上涨就是必然的现象，也是牛市周期第一个阶段的合理特征。因此，虽然近期股市在政策影响下出现了快速的大幅度回落，但是股市上涨的基本趋势仍可以维持。

　　其次，政策调控会让牛市趋势的延续性增强。在牛市行情确立后，伴随着股市的快速上涨，对于投资价值的忽视、对于利益的追逐以及各类投机的出现，必然导致市场出现很多非理性的现象。回顾历史，我国股市多次大的市场风险都由政策调控引发，本次大跌也不例外。那么政府要不要调控呢？我们的理解是，我国股市确实出现了短期狂热的局面，但可以理解为股市的阶段性正常特征，是居民对股票资产的需求提高带来的价格快速上涨，随着居民财富向股市转移的减弱，股市就会进入相对稳定的状态。为平复市场的狂热状态，市场化的调控手段也是合理的，特别是要让投资者对政策有所预期，起到平缓政策对股市冲击力过大的情形。也许，这是政策调控可以改进的地方。

　　需要提醒的是，很多股市的经验显示，牛市趋势的改变都来自于上市公司的财务丑闻、市场不断增加的违规违法现象。一旦这种现象增多，意味着在监管的严惩下，投资者信心会出现下降甚至崩溃，从而引发行情趋势的改变，导致熊市的出现。因此，加强我国股市的监管是我们愿意看到的，是维护市场持续繁荣的根本。

　　再次，尊重价值才能在牛市中获得财富效应。在牛市的狂热气氛下，题材、概念盛行是必然的，但浮华的背后孕育着不可预见的风险。我们鲜有听说有投资者在股票投机中积累了财富，相反我们听到了很多失败的教训和经验。从本次大盘下跌看，靠虚无的概念支持的股票成为重灾区，很多股票下跌幅度在30％以上。那么，对于普通投资者来讲，前期的盈利几被腰斩。与之相反的是，很多具备基本价值支持的股票根本没有受到大盘暴跌的影响，反而再次创出历史新高。

　　大盘一次次风险的释放都在告诉我们，投资者要想通过股票投资获得财富效应，必须尊重投资价值，只有分享企业的成长才能够实现财富的逐步积累。

　　对于投资策略来讲，我们更强调按照价值进行投资，具备稳定增长预期的股票仍然是我们重点建议关注的，这些股票集中在机械、金融、商业、旅游、能源等增长趋势性更显著的行业中。