中小企业离私募还有多远

　　OTC柜台交易与主板、创业板构成关于股权转让的有序体系，在这个体系中不同发展阶段的企业能够根据自身的情况选择不同的市场进行交易以及退出。柜台交易能够为私募股权基金投资提供重要退出方式，并为非上市的股份公司构筑股份交易的平台

　　私募股权基金已为市场各方视为改变中小企业融资难的希望之路，改变中国企业融资结构失衡的重要途径。

对于相当多的中小企业而言，私募股权基金如雷贯耳，然而成功引入资金的企业却是凤毛麟角，中小企业距离私募股权基金到底有多远？

　　过去的3年，一些私募股权基金航空母舰先后进入中国市场，并展开了声势浩大的收购行动，以至于引起社会有关“恶意收购还是善意收购”的广泛讨论。

　　相比之下，中小企业较少成为股权基金的收购目标。一般而言，目前国际私募股权基金还是将收购目标锁定为经营已经较为稳健，规模在业内名列前茅的企业。而对于处于种子阶段的企业的青睐也主要集中在IT等高新技术领域，或与人民币预期升值相关联的行业，如能源以及房地产。

　　以非上市公司的股权作为投资对象，最大的风险之一是不能在合适的时间和条件下退出。私募股权基金有多种退出方式，包括原股东回购、MBO（管理层收购）、股权转让以及上市，当然还有破产。

　　在这些方式中，IPO（首次公开发行股票）显然是为股权投资者带来最高投资回报，也是方便投资者灵活退出的方式。原股东回购、MBO、股权转让都需要耗费大量的时间，事实是，正如原股东寻找股权投资者一样，寻找后手一样是不容易的。

　　显然，大多数急需融资的企业距离上市通常都有较大的距离，处于种子或者是发展阶段，而不是成熟阶段，所以很难纳入股权基金的考虑。而那些发展较为成熟，离上市标准较近的企业即使在市场未热烈地讨论私募股权基金前，已经为国际股权投资基金在红筹上市中大展身手。

　　新近出台的《物权法》在一定程度上拓展了企业可供担保的对象，比如应收账款担保，拓宽了中小企业银行贷款的路径。然而，要实质性地拓展中小企业的融资途径，还是需要活跃股权交易的市场，如果没有多渠道的和通畅的退出机制，股权投资的上市偏好仍会继续，中小企业获得股权融资的障碍将继续，股权融资在融资中所担当的角色将难有根本性的改变。

　　OTC柜台交易（场外交易市场）与主板、创业板构成关于股权转让的有序体系，在这个体系中不同发展阶段的企业能够根据自身的情况选择不同的市场进行交易以及退出。柜台交易能够为私募股权基金投资提供重要退出方式，并为非上市的股份公司构筑股份交易的平台。

　　据媒体报道，天津已申请建立柜台交易市场，如果通过，对于私募基金的活跃投资以及缓解中小企业的融资之难无疑将具有积极的意义。

　　（作者为国浩律师集团上海事务所律师）