周小川讲话被理解为要加息 黑色星期一再度上演

　　专稿:周小川股市表态有变 蒙代尔三角挑战央行

　　“不排除进一步加息的可能性”能否得出央行一定会再次加息的结论呢？显然不能。这是一个摸棱两可的暗示，这句话可以理解为“可能”，也可以理解为“不太可能”。

　　本周一，主要财经媒体的“加息解读”更是加重了投资者的担心，于是，“黑色星期一”再度上演。上证综指收盘时报3941.08点，下跌了150.37点，跌幅3.67%；深圳成分指数收盘时报13109.26点，下跌616.46点，跌幅4.51%。沪市105家上涨，870家下跌；深市64家上涨，631家下跌，超过200只个股达到跌停，市场人气受到严重的打击。

　　这样的下跌幅度多多少有些出人意料，毕竟这个周末并没有预期中的“重大政策”出台，投资者并没有如此大肆做空的理由。从消息面来看，央行行长周小川日前在瑞士布鲁塞尔出席国际清算银行年会间隙时发表的“加息讲话”最能扣紧投资者的神经。周小川说：“5月的CPI数据符合预期。我们已经调整过利率，但通胀可能稍稍上升。”他说：“如果CPI增速进一步走高，央行不排除再次加息，但目前通胀仍在控制之中。”

　　这几句话就是市场上“加息传言”的由来。有媒体据此预测，央行可能会在7月份二季度经济数据公布的前后再次加息。通常，国家统计局会在每月的11号公布月度经济数据，因此，推算下来，再次加息似乎已经近在眼前。果真如此的话，周一的市场大跌也算在意料之中了。

　　但是，对周小川同一篇讲话，不同媒体似乎有不同解读。有人理解为“即将加息”，有人则理解为“暂不加息”。在国内媒体一致解读为“即将加息”的时候，有外电却认为中国加息警报暂时解除，因为周小川明确表示“5月份通胀数据符合预期”并认为“中国通胀仍在控制之中”。

　　其实，要准确把握周小川讲话的真实意思应该联系联系他发表上述讲话的上下文。我们来看看周小川接下来还说了什么。

　　周小川说：“我们尚不确定(股市)是否已经出现明显的泡沫，但我们担忧的是目前市盈率过高，投资者应该在进行投资时保持谨慎。”这样的讲话显然与今年5月8日他在10国集团央行行长巴塞尔会议上公开为股市泡沫担忧的表态有着显著区别。

　　一个月前还认为“股市泡沫确定令人担忧”，现在却已转变为“尚不确定(股市)是否已经出现明显泡沫”。显然，这样的态度转变不应该被媒体所忽略。(参见：周小川表示:的确担忧中国内地股市出现泡沫)

　　当然，国内媒体对这样的措辞差异视而不见也并不是完全没有道理，因为，本月中旬召开的国务院常务会议发出了“货币政策要稳中适度从紧”的信号。但是，究竟如何才是“稳中适度从紧”的货币政策呢？

　　显然，不同人对此有不同的解释。梁红、马骏、左小蕾和龚方雄都是再度加息政策的支持者，这些专家个人或他们执业的机构都发表了认为央行应当再度加息的报告，甚至有个别专家认为，中国在今年余下的时间内应该进行至少两次以上的加息。

　　不可否认，加息是紧缩货币政策的主要手段，但并不是唯一手段，甚至也不是紧缩货币政策的首要手段。如果，考虑到中国经济的具体情况，再次加息恐怕就是一个需要仔细思量的政策。《金融时报》陈旭敏就提醒，中国加息应当慎行，在美联储已经暂停加息的情况下，中国再次加息的空间十分有限。当然，发出上述提醒的并不只有陈旭敏，谢国忠今年2月也曾发表文章说，如果美联储暂停加息，中国继续加息就会陷入尴尬境地。

　　这样的担忧并非完全没有道理。在现代金融理论中有一个非常著名的定理，即蒙代尔不可能三角(Impossible triangle)。一个国家不可能同时实现资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性。也就是说，一个国家只能拥有其中两项，而不能同时拥有三项。如果一个国家允许资本流动，又要维持汇率相对稳定，就很难实行独立的货币政策。虽然中国资本项目下资金进出尚未完全开放，但资本进出流动的规模已经十分可观。而且，虽然中国已经宣布放弃将人民币汇率盯住美元的政策，但不可否认，美元仍然是人民币汇率确定的主要参照。这种内在的联系使中国在加息问题上很难有太大的回旋余地。事实上，2004年10月29日中国央行10年来第一加息就是在美联储连续多次加息背景下进行的。在美联储连续17次加息的背景下，中国央行也连续5次上调了存贷款利率。尽管国内CPI上涨和投资过热是央行加息的主要原因，但世界主要经济体普遍加息也是一个不容忽视的原因。如今美联储已经暂时停止加息，目前美国联邦基金利率仍维持在去年8月份5.25%的水平上，而中国经过几次加息后，目前人民币一年期存款利率为3.06%，一年期贷款利率已经高达6.57%。这意味着，中国利率调整的空间已经不大了。

　　当然，也有专家指出中国的利率政策完全可以摆脱美国因素的影响，人民币已经没必要与美元保持利差。这样的看法当然也有道理，但中国能否真的成为蒙代尔三角的一个例外？这或许央行不得不考虑的一个问题。