特别国债发行风波

　　特别国债发行风波

　　■本刊记者/郭涛涛

　　财政部因特别国债发行而神秘变脸，实则是与市场及法制力量的较量

　　国家外汇投资公司（以下简称汇投公司）尚未成立，围绕其中各个环节却已争论数月。继5月初财政部部长金人庆和中国人民银行行长周小川分别透露汇投公司成立时间细节，5月末30亿美元外汇储备购买美国黑石公司1.01亿股后，近日，财政部再掀特别国债发行风波。

　　此前，据多方预计，汇投公司投资资金最可能通过财政部发行特别国债而筹得。2007年6月29日，十届全国人大常委会通过财政部发行1.55万亿特别国债议案。自此，国家外汇投资公司资金来源逐渐明朗。

　　根据预定程序，汇投公司在获得资本来源之后，将向中国人民银行购买外汇储备，以进行进一步的外汇投资和市场化运作。5月末投资黑石股份即被认为是汇投公司的第一次试水，此次财政部发行特别国债被看作汇投公司开工前的第一步实质性操作。

　　和以往汇投公司消息传出随即引发波澜一致，财政部将发行1.55万亿特别国债，29日之后即成为众议焦点。财政部也分别于5月29日和7月4日两次答记者问，就特别国债发行方式等方面作出不同解释，结果却引发了更大的市场疑虑。

　　巨额国债之谜

　　资料显示，1.55万亿特别国债是迄今为止财政部发行的最大一笔国债。而此时，距离上次财政部发行特别国债的时间已有9年。1998年8月17日，八届人大常委会通过财政部发行2700亿元特别国债，以注资四大国有银行。

　　除了此次特别国债发行规模接近1998年发行量的6倍外，1.55万亿的特别国债筹集到的资金，将投入到尚未成立的汇投公司。十届人大常委会通过的议案中规定，发行的特别国债为10年以上偿还期限的长期国债。

　　此前的4月，消息人士即已向《新世纪周刊》透露，汇投公司将通过财政部发行2000亿美元左右的特别国债以筹措资金。时至今天，按照当前美元兑人民币汇率，1.55万亿人民币即相当于2000亿美元。

　　此即意味着汇投公司在顺利获得1.55万亿人民币之后，将从央行购买2000亿美元的外汇储备。据外界乐观预测，汇投公司的成立，既可以通过发行特别国债以吸收中国市场过剩的流动性，又能够减少央行巨额外汇储备，进而缓解人民币升值压力。

　　然而，这只是预定的理想程序。特别国债消息引发的风波显示，汇投公司如完全市场化运作，并且保证其赢利，又要吸收市场过剩的流动性的话，财政部几乎不可能一次性发行1.55万亿特别国债，而巨额国债的最终发行方式，也必将遵循市场规律。

　　财政部变脸

　　财政部本可以一次性发行完1.55万亿特别国债，并且能够达到预期的注资汇投公司，以及吸收过剩流动性的效果。财政部在6月29日发行特别国债消息传出之后，接受记者提问时，即暗示了这种可能。

　　财政部29日用一种模糊的语境表示，特别国债将一次性直接发行给央行，而央行行长助理易纲30日即对此作出了积极回应，央行也可通过特别国债来回流市场上的过剩资金。不过，财政部7月4日又明确否认了发行给央行的提法。

　　在此之后，央行之外巨额国债发行给谁，重新回归于朦胧。发行对象的模糊，引发了尤其是股票市场的恐慌，6月27日没有明确发行对象的特别国债提交审议之后，沪深股市即同时大幅下跌，股市担心巨额国债将吸走大量资金。

　　据本刊5月底报道，特别国债的发行，不会解决经济运行中的流动性难题，银行间的债券市场之外的股市没必要担心。财政部7月4日态度的明显变化，则是一个纯粹的市场法制化问题，即财政部的特别国债不能直接发行给央行。

　　5月29日英国《金融时报》中文网推出其经济事务评论员陈旭敏的文章。陈在文中指出，财政部若将巨额国债直接发行给央行，则违背了《中国人民银行法》第二十九条规定，并将导致央行货币政策丧失独立性。

　　市场的力量

　　在紧随《金融时报》国内主要财经媒体的跟进报道之后，才有7月4日财政部再次出面发言，并明确表示特别国债不将直接发行给央行。此时，财政部特别国债发行已变成一个彻底的市场问题。

　　与直接将巨额国债一次性发行给央行相比，财政部重新回归特别国债发行主体的位置。财政部特别国债发行之后，央行只能履行卖给汇投公司外汇储备的职能。汇投公司拥有投资资本之后，也必须保证其赢利额足够偿还起特别国债的数额。

　　此时，汇投公司再次成为核心，汇投公司的第一笔黑石投资的交易，市场的力量即已经显现。6月22日美国黑石集团股份上市之前的1个月，市场即已经获知正在组建的汇投公司将投资30亿美元购入黑石股份。

　　据报道，黑石股份上市当日即受到市场追捧，股价上涨13.1%，然而，一周之后，黑石股份即下跌致使汇投公司亏损3383.5万美元。分析人士称，汇投公司的投资，在今后必将成为国际资本市场关注的焦点，股价因此而托高也成为必然。

　　由此，汇投公司在获得2000亿美元资本之后，每一笔投资都面临着巨大的市场风险，汇投公司也不得不选择长期投资，分散经营以避险。反馈到财政部的巨额债券，汇投公司一次性获得2000万美元的运作资本，则会增加汇投公司的运营成本。

　　据《财经》杂志报道，汇投公司所需注册资本只有400亿美元，财政部发行1.55亿人民币换得2000亿美元，并没有必要一步到位。

　　而在没有央行的财政部发行1.55万亿特别国债的操作上，前所未有数目的债券一次性发行，也必将导致国内债券市场利率的上升。相比与高于债券回报率的股票市场，寄希望于股票市场资金购买中长期国债，无疑也是天方夜谭。

　　另据报道称，财政部将首批发行5000亿元特别国债，财政部并没有证实此消息，巨额国债发行方式至今仍是一个谜。然而，市场不应对其感到恐慌，市场应该有理由相信，风波过后，财政部应当感到恐慌，巨额特别国债的发行方式首先决定着它是否有市场。