会诊后5.30中国股市

　　5月30日半夜，中国财政部闪电宣布将股票印花税从 1％提升至 3％，中国股市旋即急速下挫，4 天内深沪两市 700 多支个股票跌至停板，另500多支个股跌幅超过 30%。一个月过去了，虽然市场表现已有所回复，但无人敢断言震荡期已经过去。

而更重要的是，股民的疯狂热度似乎并未就此减退。《新闻周刊　中文月刊》请来了 6 位专家，对目前股市的走向、政府的角色以及印花税带来的影响提出了他们的看法和预测。

　　令市场发展更难驾驭

　　谢国忠

　　前摩根士丹利亚太区首席经济学家

　　对中国政府来说，这次提升印花税实在是一个极不明智的做法，因为它一方面打击了股市中的所有人，从庄家到普通股民，而另一方面又因为随后自己态度的改变，适得其反进一步加强了股民对政府竭力稳定股票市场的迷信。在此情况下，市场的日后发展不但变得更难驾驭，而且还有可能出现进一步爆发式增长的局面。

　　不错，中国目前与 1929 年美国经济大萧条和 1989 年日本经济衰退前的情况大不相同，国家目前的经济增长潜力依然巨大，高增长时期还远未结束，故即使中国股市在失控下出现崩盘，中国的经济也不一定随之崩溃。但是，现今中国社会的诸多层面都与股市息息相关，一旦股市在全民皆股的情况下崩盘，则引发的危机再不只是一个经济问题，而将更关乎到中国社会的稳定。

　　虽然，中国政府在未来数月里不太可能再推出其他的调控手段，但诸如开征股市庄家资本利得税，对那些操纵市场庄家进行打击，也不啻是一个可以让中国股票市场健康地发展下去的做法。

　　变相剥夺老百姓财富

　　陈志武

　　耶鲁大学金融学教授

　　这次提升印花税的行动充分显示了中国税收立法程式的草率。征税涉及公民的财产权保障，不经立法机关批准就擅自征税，实际上是变相剥夺了老百姓的财富，带来的影响是非常严重的，甚至可能导致社会动乱不安。

　　证券市场的核心作用是增强市场资产的流通，以方便资本进一步创造价值以及进行配置。印花税这一强制性“外科手术”显然与证券市场的建立初衷相互违背。虽然这次提高印花税确实产生了一些调节效益，但纵观中国老百姓的投机心态并没有因此而减退。究其原因，是因为所有人都看到中国政府那个不会让股市垮掉的心态。

　　在接下来的数个月里，中国股市相信会继续走热，而股市在还没有突破 6000 点以前，政府也不太可能推出另一次的调控措施。 这并不是说股市在 4000 点还应该再长，而是在这次5.30调控之后政府“表示道歉”的情况下，管理层在一段时间内会鼓励上涨，不会允许股市下跌。不过要注意的是，假如千千万万中小投资者都把自己养老、孩子教育、全家保命的储蓄投入到股市中，一旦股市崩盘，社会将引发非常严重的后果，甚至可能出现类似美国 1929 年经济大萧条的情形。

　　要避免这个情况的发生，政府应该积极拓宽境外投资管道，并考虑把审批企业上市的权力从证监会转移过来，让符合条件的企业能够迅速低成本地上市，藉此增加股票的供给，另外，通过加息也可以让老百姓的部分资金回流到银行。也要尽快在股市上推出做空机制，允许做空（允许股民在判断股票下跌时卖出股票，然后在低位买入同样数量的该股），以此改善股市的定价能力。这些才是有效调控股市的宏观措施。

　　成长型公司将成主角

　　周洛华

　　国泰君安投资管理股份有限公司并购部副总经理

　　这次提高印花税引发的股市下跌事件，相当于直接给所有股民一个教训。但这个做法其实是不必要和不应该的，因为企图操作股市的庄家、老鼠仓以及上市公司大股东的内幕交易者，才是政府应该真正要教训的对象。对于股民，政府应该给予教育：中国股市值得我们长期投资，但这需要更加规范的监管措施。

　　不过，在印花税提高了以后，标志着代表牛市中，梦想概念的炒作阶段已经结束。成长型公司相信将成为今后市场的主角。故在这次事件以后，相信股民将会恢复理性，把投资的焦点集中在真正具有潜在价值的成长型公司身上。

　　崩盘可能性很低

　　刘煜辉

　　中国社会科学院金融研究所中国经济评价中心主任

　　用调高印花税来增加投资交易成本的做法，无疑对遏制股市过热有一定的作用，但效果有多大？目前仍需要时间来观察。不管如何，在接下来的数个月里，政府即便再有进一步的调控政策出台，估计它们将更多地着眼于经济的宏观层面，再次推出针对股市的措施的机会将会很微。对于这次印花税带来的股市震荡，政府将会变得更加谨慎。

　　市场是一个价值发现的过程，如果过多地采取行政干预手段，不单会产生副作用，而且也可能造成股票市场进一步的扭曲。事实上，中国只要一天在国际经济收支上继续保持高顺差的态势，股市继续上涨应该不存在任何问题，而股市崩盘的可能性也很低。

　　在这次 5-30 震动之后，资讯处于劣势位置的股民相信会进一步把他们的钱交给机构投资者来管理和运作。长期来说，这也是一个成熟市场所应具备的特征。

　　政府必须再出手

　　左小蕾

　　银河证券首席经济学家

　　中国股市疯涨已经超出了正常范围，市场机制本身也无法进行调整。有人指责印花税的调整是突然的袭击，但政府调控政策要的就是这个效果。美国前联储局局长格林斯潘曾在一次非正式例行会议上宣布调息，导致股票第二天狂涨。调控政策追求的就是这种突然的效应。更重要的是，如果中国政府不采取突然袭击的方法，那最倒楣的就是普通的散户，一些提前获得消息的人士会在措施出台前把钱抽了出去。为了维护市场的公平公正，特别是对中小投资者的利益保护，这种突然公布的做法是对的。

　　但很可惜的是，这次提高印花税的措施没并有达到预期的效果，原因是政府沉不住气，马上摆出其实不愿意看到股市下跌的姿态。事实上，中国股市完全拥有承受这个冲击的能力。

　　所以，现在的局面是，市场不单没有调节，反而很可能进入新一轮的增长。而更糟糕的是，银行的信贷资金、上市公司融到的资金等都被吸引到股市巨大的收益诱惑中去，整个社会资源都错配了。如果这时候发生崩盘，中国整个经济基础都瞬间蒸发，中国将陷入严重的危机。因此，政府应该进一步采取适当措施防止这种情况出现。

　　对普通股民而言，股市天天涨，不进去才是不理性的。所以，在市场不理性的时候，政府应该再度出手，否则只有天天涨，一直涨到崩盘。

　　坚信政府一定托市是不理性的

　　王元龙

　　中国改革开放论坛理事

　　中国政府高层对当前经济的判断是：目前的主要矛盾在于经济增长偏快。股市过热正是这种矛盾的一个表现。政府一向采取的手段是进行包括财政政策、货币政策、汇率政策、机构调整以及制度变革等方面的宏观调控。提高印花税自然也是整个调控组合的重要一步。

　　判断中国股市，应该和中国经济的基本面相对应。尽管股市存在过热、流动性过剩等问题，但中国经济整体来说是健康的。要说中国股市会崩盘，可能性几乎是不存在的。另外，市场上上市公司的盈利状况都比过去大为提高。至少从这两个方面看，股市还是健康的。

　　然而，对于目前一些股民认为政府会大包大揽，坚信政府一定会托市，不会让股市下跌的想法。这是极不理性的。毕竟股市是一个公开市场，政府不会也没有能力控制一切。在这次印花税调高之后，如果股民仍然没有从中吸取到教训，如果股市仍然爆发式增长，相信政府很可能再次把印花税调高，直到股民变得理性为止。