美国次级债蝴蝶能飞多远？

　　美国次级债蝴蝶能飞多远？

　　美国次级债的蝴蝶即将飞翔到中国A股市场，即使有强劲的业绩增长和充沛的资金的抵抗，但强烈的波动可能很难避免。

　　撰稿／李国旺

　　今年2月份开始，美国次级债问题开始呈现，但近一段时间愈演愈烈，美国次级债的蝴蝶已经飞翔在世界各国的资本市场，风险蔓延到全球金融市场，全球股市和金融机构受到激烈震荡，香港股市应声折翅。

　　中国股市能够独善其身吗？我看未必完全回避得了�熎鹇牖嵋蛭�群体心理的作用引发震荡，从而为下一轮行情的发展制造理由。

　　首先，中国股市没有与国际股市同步下跌，是由于人民币在资本项目下不能自由兑换，即使急剧震荡暴风雨来得晚些，但也没有理由可以置身事外。股市行情能否上升，其内在力量是业绩增长造成的内在价值提升，外在的力量是投资者的信心所体现的资金引入形成的需求力量的增长。

　　中国股市虽然因实体经济很稳固而不大会出现内在价值的问题，但短期行情的集中爆发性上升，当蓝筹股拉升形成的相对价值泡沫，需要一个回调的理由时，就会出现群体性的风险回避造成的急剧波动。美国次级债券的蝴蝶不期而至，必然会在短期内影响到A股市场的行情发展。因为，中国的实体经济已经与世界经济的关联度达到60％以上，如果美国消费者因为次级债券问题而出现消费信心指数下滑，其直接结果是进口增长的下降，对中国的出口影响也会随即到来，这会对一些依赖出口的企业中期业绩增长造成负面影响。

　　短期看可能出现暂时的严重情况：因为次级债券问题的持续蔓延，国际上出现流动性萎缩蔓延，原来流向中国和亚洲各国市场的游动资金有可能因为美国次级债券的原因而回流到美国市场，在短期内就迫使香港资本市场行情的暴跌，近期香港市场的行情暴跌和急速反弹的反应就是流动性逆转时的心理不安定的表现。

　　A股与H股之间的比价效应如果因为H股的暴跌而凸显A股的相对“泡沫”时，就会引发原来在A股市场的外资的撤出。这种情况一经出现，就会给国内投资者造成心理压力，刚好此时A股向上到了5000点关口，在关键整数关口就需要一个回调震荡以创造新的资金入场的理由，现在刚好提供了资金面、指数位和心理面的理由。因此，我们认为，美国次级债的蝴蝶即将飞翔到中国A股市场，即使有强劲的业绩增长和充沛的资金的抵抗，但强烈的波动可能很难避免。

　　其次，流动性泛滥造成价格上升是推动行情上升的理由之一，虽然中央政府信心十足可以稳定物价，但老百姓已经习惯的低通胀高增长的经济环境和心理环境已经改变，对投资大众的心理必然造成冲击。

　　政府对低收入者实行提高补助的措施，对粮食生产和生猪生产也提供了必要的帮助，但是无法抑制群体对未来物价继续上升的担忧，这种担忧的心理力量一旦付诸行动，集体需求在短期内放大，就会加剧需求上升和物资的临时短缺，进而造成全面涨价心理预期，可能会造成短缺的紧张局面，需求的蝴蝶效应造成物价的轮番上升的可能，为预防物价上升出现的财富缩水，投资群体可能出现一致的投资资源类、能源类、垄断类及房地产行业股票的可能，并使宏观调控出现“政策失灵”，从而出现与美国房地产次级债券问题形成相反的“繁荣”局面。房地产的“繁荣”局面必然会分流部分资金到房地产市场，对股市会造成短期的失血作用，今年年中行情的急剧回调与房地产价格的急剧上升就是一次预演。

　　第三，股市的震荡必然引发投资群体对相对稳定的理财产品需求的增长。基金、信托、公司债券等可能在股市繁荣中出现震荡的时候出现需求暴涨。为对冲风险，投资者对股指期货的期望更加强烈，但由于近期不大可能推出期指，因此部分投资者可能仍然会爆炒权证，使权证投机的恶名更加张扬，基本上成为资金实力较量的场所。基金需求的顶点，往往是行情阶段性高点，从而出现阶段性的投资风险。当基金的需求已经出现失去控制的时候，行情的发展可能在机构被动建立仓位的条件下失控，即出现蓝筹泡沫，并使行情出现短期的急升或者急跌局面。■