“狡黠”的美元(图)

　　由于投资者担心美国次级贷款市场危机加剧，纽约股市8月9日全线大幅下挫。美联储随后将联邦贴现率下调50点至5.75%水平，从而保障银行运营的安全和顺畅。图为当日交易员们在纽约证券交易所的交易大厅里忙碌。

　　(新华社发)

　　国际金融市场不久前因美国次级贷款危机而出现一片混乱，美联储相应于8月17日意外地将联邦贴现率下调50点至5.75%水平，这不仅进一步强化和扶持美国银行体系的良性循环，解决银行体系流动性需求，从而保障银行运营的安全和顺畅，而且有利于美国以及全球稳定和支撑市场信心，进而催生美国股市与全球股市的上涨局面。美联储超出降息周期采取紧急举措的时机与调控手段的组合值得关注，特别是在全球金融流动性过剩中，美国货币政策透出的深刻寓意更值得警惕与防范。

　　美元呈现着相对稳定、扩大涨势、择机贬值的基本态势。2000—2001年美国基于经济和货币信心需求，维持强势美元走势；2002—2004年，美元在强势政策指引中采取全面、大幅度贬值策略；2005年，美元汇率呈现全面上涨趋势，美国经济利益需求与外部投资信心是首要因素；2006年至今，美元又采取应对不同货币升贬各异策略。“口是心非”不失为对美国货币政策的恰当比喻，美元强势政策宣言与弱势价格水平形成了强烈反差。

　　美元汇率

　　仰仗美国利率搭配性组合与恰到好处的调整时机

　　美国的利率周期折射出美国近期采取的具有前瞻性的金融货币战略，得益于这种高效率与灵活的金融战略，美国在处理历次金融恐慌中表现得主动而自如。2001年4月18日美联储曾采取过紧急降息的举动，部分缘由是当年3月和5月美联储例会之间相隔8周之长，在当时经济状况十分不利的情况下，8周的时间使市场难以接受，不确定因素对未来政策调整影响太多（1999—2000年美国利率调整时机错后就导致了一次惨痛的教训）。好似历史的再现，今年8月7日,美联储决定连续第十次维持利率在5.25%不变后约36个小时,全球信贷市场便爆出问题，此时距离9月18日美联储例会依然具有相当长时间。虽然此前美联储声明表示通货膨胀水准是其担心的最大问题，已强化了上调利率的预期,但随之而来的次级贷款风暴令美联储始料不及。这次降低贴现率是美联储为在短期内稳定市场和机构而采取的举措，突出体现了美联储把握货币政策的娴熟。

　　其实,美国以往前瞻性的货币政策调整，早就为后来的调节创造了空间。从2003年1月9日至今，美国联邦基金利率一直低于贴现率，并保障与支持美国银行的安全与竞争力，为机构投资者利用贴现窗口，获取贴现率和短期贷款市场利率之间的利差提供了动力。

　　贬值空间

　　形成于美国经济预期与经济参数的交错影响

　　年初以来，美元出现新一轮贬值趋势,虽有美国经济不景气的背景，但是美元策略运用依然是影响其贬值的主要因素。一方面，美国运用经济数据进行市场炒作，以达到自身需要的价格，美元贬值是美国经济调整的需要，美国经济利益没有实质伤害；另一方面，美元本身对经济调节作用有效，美元贬值有利于增强企业竞争力和调节经济结构，其中就业数据、贸易逆差以及财政赤字的改善已有所体现，资本流入额大于贸易逆差额更显示美元贬值的效应，如4月份美国贸易逆差为586.7亿美元，而同月资本流入总额为1114亿美元，长期资本为841亿美元。因此，美元贬值不是经济信心有问题，而是经济结构性的需求。市场所炒作的美国房地产忧虑是一个“幌子”，实际需求在于借市调节策略。

　　由于美国因素为国际金融关注的核心，而对于美国经济的错觉、美元利率的错判以及美元汇率错位，进而导致预期心理的错配，各国外汇储备结构以及调整意向成为焦点。但是，各国即使有调整美元储备、交易或结算结构的意愿，也难有依据实施。因为从目前实际状况看，美元资产价格不确定，整体国际金融趋势不确定，如果简单从当前价格指标调整外汇结构，似乎是不理性的，市场存在对美元的心理恐慌，但却难以脱离美元。

　　“霸权”地位

　　释放金融流动性风险的背后蕴涵深谋远虑

　　全球金融流动性过剩已经是一个事实。市场价格的跳跃性、超预期性以及难以预测性，都表明流动性引发的价格波折乃至心理预期的变化十分复杂，并且对经济金融信心震动巨大，但其强化的是美元的地位和作用，打击的是挑战美元和瓜分美元份额的竞争者。

　　观察流动性过剩的源头，正是美国引导和带动了全球货币政策的宽松。超低的美元基础利率，奠定了流动性过剩的基础。美国次级贷款危机的爆发造成美国股市暴跌，但美元指数却上升了。回顾历史，1987年10月美国股灾之后的两周里，美联储将联邦基金基准利率下调了50个基点，房地产价格上涨，通货膨胀上升；1998年10月美国长期资本管理公司因巨额亏损而倒闭引发危机恐慌，美联储又将联邦基金基准利率下降75个基点；两次大幅降息之后，美元利率在18个月之内回升至高于危机前的水准。这种应对手段似显操之过急和判断不当。但是回过头来再看，美联储当初貌似过度的反应的确具有长远考虑。

　　在全球流动性过剩中，美国以支撑市场为理由，用降息向金融市场和体系进一步释放流动性，由此可能制造的潜在风险不可不防。美国乃至全球股市与公司债券价格的暴跌，导致投资者将资金转入高度安全的美国国库券，这样的结果用意不清晰吗？摩根士丹利首席经济学家罗奇认为，各国央行未能适应当前局势，而这种局势当初正是在美联储鼓励下形成的，进而导致了2000年的互联网泡沫破裂，乃至当前的信贷泡沫。应当警惕的是，美国次级贷款风暴释放的银行流动性，有可能导致进一步的金融动荡。

　　当前国际外汇市场稳定性和跳跃性是突出特点。笔者认为，2006年以来的美元贬值应不同于2002—2004年的美元贬值，体现出美国对战略和策略的组合运用，而非单纯经济需求和市场风险的规避。一方面美国在经济持续增长、投资和消费信心利好的情形下，战略性地“炒作”美元贬值；另一方面，美元利率处于上升周期，美元实际利率调整已经超出2005年初市场设定的4.5%的水准，尤其是经过两年的调整，美元利率17次加息达到5.25%，利率水平的稳步、持续上调已经产生对美元汇率的支持性。按照常规，美元汇率在利率作用下，本应继续保持稳定，或相对强势状态，但是美元从2006年初以来却转向贬值态势。

　　值得回味的是，2004年年底美元急剧贬值之际，全球市场大多看低美元，而美元却反预期走强；2003年伊拉克战争前夕，市场预期美元贬值，而伊拉克战争打响之后，美元呈现升值趋势：这中间有明显的政策意图的传导作用。当前国际政治气候不清晰，美元借市调整反而容易产生效果，国际市场炒作常常运用经济需求和价格连接敏感度，恰好推波助澜“顺应”了美元货币强中贬与强中弱的策略。

　　（作者单位：中国国际经济关系学会）