“港股直通车”第一站为何落户天津滨海新区

　　八月三十一日，由于内地居民投资港股意愿高涨，中银天津已将受理“港股直通车”业务的网点由原定的4家扩至17家。图为位于天津滨海新区的“港股直通车”业务网点。中新社发焦永普 摄

　　(声明：刊用《中国新闻周刊》稿件务经书面授权)

　　允许境内个人开展境外证券投资，与QDII制度和经常项目下结汇制度在外汇这一点上是共通的，都是“藏汇于民”的思路。特别是QDII出现打开了开放资本账户的一条门缝，而此次个人直接投资海外证券的试点，则是把这个门缝又打开得大了一点

　　8月24日，山东的李文同(音)急匆匆地赶到中国银行天津滨海新区分行，询问如何开户投资港股，没料想，自己赶早了。

　　就在8月21日，沪指正向5000点大关发起冲击。此时，国家外汇管理局宣布批准中国境内个人直接对外证券投资业务试点，居民个人可在天津滨海新区通过相关渠道，以自有外汇或人民币购汇直接投资香港证券市场，并且投资规模不受《个人外汇管理办法实施细则》规定的年度不超过5万美元的购汇总额限制。

　　多年来，中国政府一直担心，若允许自由兑换外汇，放松资本控制会导致资本流出，对国内银行系统产生不利影响——因为企业和个人会宁愿把储蓄投向更加透明的海外市场。

　　但是眼下，政府的意图是鼓励资金走出去。截至今年上半年，中国外汇储备余额已经突破了1.33万亿美元，同比增长了41.6%，这种增长目前仍在继续，外汇储备高速增长给宏观经济稳健运行已经带来很大压力。

　　天津抢搭“直通车”

　　目前，天津的这趟“港股直通车”还只有4个售票窗口，分别是中国银行天津分行下属的4个理财中心，青西支行阳光100理财中心，河西支行水晶城理财中心，营业部国际大厦理财中心以及滨海分行芳林园理财中心。

　　天津方面表示，争取一个月后扩张到天津市其他管辖行。

　　芳林园理财中心的工作人员告诉记者，从外地赶过来的人太多了，仅仅24日一天，芳林园就接到了上百个预约电话。因为目前A股和H股平均价差在47%左右。从平均市盈率看，H股是18倍，而A股是40倍，另外，H股“T+0”的买卖交易期限，也令许多人对炒买炒卖港股充满“渴望”。

　　李文同对记者说，早在2003年，就曾委托香港的亲戚开办香港证券账户炒卖港股，只是这几年交易的次数并不多，因为法律禁止内地居民买卖港股。

　　中国银行芳林园理财中心的高小姐向记者展示说，目前客户需要做的工作是签署“港股直通车”业务协议书，开立专门的个人证券投资外汇账户。中银国际将对中国银行发送过去的客户资料进行审核，通过审核的，次日中银国际将进行证券账户的开立，第三日中银国际将发送开户确认函。五个工作日之内客户将开户完毕。

　　中银国际是中国银行全资拥有的附属机构，也是中国银行开展投资银行业务的主力平台，搭乘“港股直通车”的投资者首先在天津中行开立个人境外证券投资外汇账户，并通过天津中行在中银国际开立证券代理账户，委托中银国际进行证券交易。

　　中国银行提供的资料显示，“港股直通车”开户起点金额为港币外汇10万元。

　　中银国际首席经济学家曹远征则提醒到，由于此次试点中，《方案》明确规定中银国际不得向投资者提供融资、融券、境外资金存取及证券转托管服务，因此国内投资者还无法享受香港券商完整的混业服务。

　　有关专家还估计，最先到海外投资的肯定还是那些更有经验的投资者，他们将通过海外投资使自己的投资组合更多样化。但在此次试点开展初期，内地投资者还只能买卖在香港证交所公开上市的证券品种。

　　缘何落脚滨海新区

　　“港股直通车”第一站为何落户天津滨海新区，而不是地理位置离香港较近的深圳，也不是金融业发达的上海？

　　天津经济技术开发区管委会的资料显示，2006年，天津滨海新区生产总值达到1960.49亿元，实现财政收入380亿元。但一直以来，金融都是天津滨海新区发展的“短板”。截至2005年末，直接融资占全部融资比重约为3.9%，低于全国5%左右的平均水平；金融业增加值占GDP的仅为4.38%(上海为7.5%,深圳为6.2%,北京为11.6%)。

　　天津滨海新区管委会投融资发展局局长陈说，从国家战略的角度，环渤海地区是国家的第三级。京津冀分属三个地区，天津滨海新区是环渤海地区的中心，更利于整合资源。滨海新区就如同1984年的深圳和1994年的浦东。

　　2006年下发的《国务院关于推进天津滨海新区开发开放有关问题的意见》(即20号文)中明确指出，在金融企业、金融业务、金融市场和金融开放等方面的重大改革，原则上可安排在天津滨海新区先行先试。

　　有“天子渡口”美誉的天津，被定为中国北方的经济中心，滨海新区被批准为全国综合配套改革试验区。陈说，“滨海新区有工业基础，有港口，GDP占到天津市的45%以上，出口占天津市75%以上，但是光有工业和物流，这个地区将沦为一个"打工城"，如果有金融扶植推动，会更有利于环渤海地区的发展，甚至辐射整个东亚。”陈说，金融业的混业经营是滨海新区金融改革的方向，也是落实20号文的要求。

　　如今，个人境外证券投资的试点，正是滨海新区一直以来努力的一个成果。

　　　　八月三十一日，由于内地居民投资港股意愿高涨，中银天津已将受理“港股直通车”业务的网点由原定的4家扩至17家。图为位于天津滨海新区的“港股直通车”业务网点。中新社发焦永普 摄

　　直通车等待加开

　　香港《经济日报》消息称，工商银行将与申银万国(香港)有限公司合作，将在下一个试点地上海开展相关业务，接着，试点还将延伸至建设银行与国泰君安。

　　甚至已经有消息传言称，不仅上海，还有北京、广州，都将可能成为此次“港股直通车”新的车次始发站点。

　　国泰君安有关负责人分析说，如果第二轮试点选择在上海，将会对个人直接对外证券投资的试点产生实质性推动，这会为居高不下的外汇储备找到有效的通路。

　　但国家外汇管理局有关负责人对记者表示，是否扩大试点范围将视滨海新区的试点效果决定，目前暂无具体的时间表。花旗银行研究部门就认为，由于个人投资者在购港币来投资H股方面并无配额限制，将有大量中国内地资金流向香港股市。渣打银行经济学家王志浩则表示，未来几个月，H股市场或许因此而走势看涨，而A股则可能受到负面影响，政策的发布也意味着A股和H股的融合在进一步加强。

　　然而，一个现实的问题是，中国股市近来并没有走弱的迹象，上证综合指数已顺利突破5000点大关，虽然许多海外分析师认为中国股市已经严重高估，但在出现大幅回调之前，海外市场对内地投资者可能还是缺乏吸引力。

　　长江商学院金融研究中心主任曹辉宁也认为，从心理学角度说，许多投资者都具有强烈的本国情结，即投资者普遍倾向于，他们投资组合中本国股票的比例往往高于理论上认为恰当的比例。因此，尽管内地投资者现在有能力走出国内市场了，但目前他们的积极性可能并不高。

　　中信证券首席策略分析师程伟庆也告诉记者，允许境内个人开展境外证券投资，和之前放开合格境内机构投资者(QDII)投资境外证券是一脉相承的。

　　据报道，日前面值为1元的建行“海盈”1号的净值仅为0.9534元，南方基金则称首只QDII产品投资港股比重将不超过两成。另据有关资料显示，国内“QDII”开闸至今已累计批准QDII额度205亿美元，但机构累积使用只有72.9亿美元。而这背后，是国内机构的海外之行频频出师不利。这对于个人投资者的出海并不是一个正面的消息。

　　新规则新游戏

　　银监会业务创新监管协作部主任李伏安对媒体说，最关键的是投资者本人要对海外市场有充分了解。

　　之前中国居民投资境外市场是通过QDII产品实现的，相关法规要求就特别强调机构投资者的境外投资经验。其中，基金公司开展QDII业务必须要有1名投资人员具备境外投资经验超过5年以及3名投资人员具备境外投资经验超过3年。

　　有分析人士指出，对于缺乏国际资本市场历练的中国基金业而言，海外市场的投资意味着“龙潭虎穴”。更何况对于个人投资者，海外证券市场将是全新的游戏、全新的规则。

　　一家基金公司市场总监表示，除非是特别激进的投资者，否则个人直接投资境外的可能性并不太大，毕竟个人对香港市场中除红筹股和H股外的一些上市公司并不了解。

　　据悉，投资港股的手续实现起来也比较麻烦，首先，投资者需要先到天津的中国银行办理开户手续；第二，关于海外股市的资讯免费的极少，大多具有价值的资讯都是收费的，甚至是及时行情也需要付费；第三，买卖海外股票的佣金比较高，对于小额投资者来说，就显得很不划算。

　　因此与直接投资A股相比，投资港股的成本会高得多。专家认为，居民直接投资海外股市开禁，其象征意义高于实际影响，对QDII基金的负面影响有限，甚至可能会因良性竞争而产生积极影响。

　　申银万国固定收益部副总经理周波表示，开放个人直接投资境外证券的政策出台确实让券商系QDII产品有点尴尬，QDII产品始终是一种间接方式，但目前个人直接投资境外市场还是有所限制的，比如不能参与申购新股，只能在二级市场上购买股票等。

　　在谈到香港证券市场的投资注意事项时，招商证券投资银行总部执行董事谢继军说，内地股市是封闭的市场，因此可以少受境外金融风暴的波及。而香港股市则是完全开放的市场，它的投资者主体同时投资美欧股市，股票价值一旦被大幅高估，境外投资者就会迅速移向更为便宜的韩国、泰国等国家和地区。因此，就像当年B股市场被内地投资者疯炒、境外投资人纷纷抛售一样，香港H股可能也正孕育着新的一轮泡沫。

　　据透露，通过地下渠道先期来炒港股的一些内地投资者近来已经尝到了输钱的滋味。

　　藏汇于民

　　其实，允许境内个人开展境外证券投资，与QDII制度和经常项目下结汇制度在外汇这一点上更加是共通的，都是“藏汇于民”的思路。

　　特别是QDII的出现，打开了开放资本账户的一条门缝，而此次个人直接投资海外证券的试点，则是把这个门缝又打开得大了一点。因此，渣打银行经济学家王志浩表示，尽管仍然存在限制，但此次试点却是中国朝放开资本项目迈出的历史性一步。

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授也认为，中国资本账户开放步伐正在不断加大。从8月13日至20日短短一周的时间，外汇管理局先是取消境内机构经常项目外汇账户限额，后又批准境内个人直接对外证券投资业务试点。正如年初国家外汇管理局局长胡晓炼所言，“促流出”是中国今年外汇管理的重点之一。

　　据悉，此前，国家外汇管理局发布《关于境内机构自行保留经常项目外汇收入的通知》明确，取消境内机构经常项目外汇账户限额，境内机构可在上年度经常项目外汇收入的80%与经常项目外汇支出的50%之和的限额内保留其经常项目外汇收入。

　　而自2006年以来，中国已开始出台多项政策拓宽企业和个人运用外汇的渠道，包括取消经常项目外汇账户开户事前审批、提高经常项目外汇账户限额、简化服务贸易售付汇凭证并放宽审核权限、放宽境内居民个人购汇政策等。

　　根据中国外汇管理的规定，人民币购汇投资的本金和收益可以保留外汇，也可以在开户行结汇。一个不争的事实是，随着试点的加快推广，居民个人人民币换汇量会不断增加。

　　而眼下试点办法在给人们提供新的投资选择的同时，更多的是在投资理念方面产生影响。因此，许多学者认为，此次政策调整，实现了经常项目完全自由结售汇，为人民币完全自由兑换和资本项目开放奠定了良好基础。

　　不过，在人民币升值预期下，此举对缓解外汇储备过快增长导致基础货币被动投放局面的作用尚难判断。

　　中国人民大学教授赵锡军说，中国实行宽进严出政策正在向进出平衡转化，我们看到了外汇管理中出现的资金流动性过剩和热钱涌入等问题，而带来这些变革。(郇丽、陈晓舒)