建立防御性投资组合

　　投资建议

　　受香港媒体刊登证监会正研究A、H股股份互换报道的影响，昨日A股出现大幅下跌，沪综指下跌211点或3.5％。港报分析认为，如果A、H果真实行互换，A、H差价将很快消失。从事态的进一步演变来看，不管未来证监会是否做出进一步的澄清，A股过高的估值已经需要投资者做出足够审慎的判断。

　　除了证监会研究A、H股份互换事件之外，本周还有两个事件值得投资者关注。一是央行上周末再度上调存款准备金率0.5％，这已是央行今年以来第八次上调存款准备金率。很显然，政府意图在于抑制国内市场过剩的流动性。其二，根据统计，本周股改限售股可流通股市值高达1280亿元。巧合的是，大盘股的密集发行已告一段落，这对限售股引发的资金压力有帮助。资金供给方面，上周基金和股票的开户数都有所回落，短期内仍以基金QDII产品的发行为主，对国内市场资金仍会产生一定分流。所以，总体看市场短期资金供求格局并未出现太大的变化，但政府不断推出的抑制流动性措施，将对市场的运行产生叠加效应。

　　而从长期来看，投资者应当逐步建立起防御性投资组合，以适应不断提升的A股市盈率，以及A、B和H股的估值落差格局。笔者建议，进入6000点之后投资者可以进一步减持A股投资比例，加重深圳B股和QDII基金投资比例，以及黄金投资比例。而A股投资方面，我们应当做到，投资组合具有防御性、行业配置突出内需性。与此同时，高度关注人民币升值速度加快带来的相关股票投资机会。

　　中证投资　徐辉