中国金融风险源于美联储政策

　　中国金融风险源于美联储政策

　　原载《mangazine·名牌》杂志（广州）2007年11月号

　　丁一凡

　　美联储通过宽松的货币政策，大幅放松银根，注入了大量流动资金来救市，此前已有过几次经验了，每次都引起了世界市场上的巨大变化。

　　从上世纪90年代以来，全球发生了多次金融货币危机，但这些危机多发生在新兴市场国家，多数是由汇率问题引起的危机。此后，发展中国家加大了对国际金融投机的防范，采取了加强外汇储备等措施，最近几年发展中国家并未发生大的金融危机。然而，金融风险并未消失。

　　问题就在于经济全球化。

　　在全球金融自由化的过程中，一些发达国家金融投资机构的作用非常明显。英国经济学家凯恩斯曾经说过，金融市场上的投资和投机有时候很难分清楚。在经历了90年代的几次金融危机后，发展中国家的宏观经济政策更谨慎了。可钻的空子不多，可投机的机会就少了。在这种情况下，搞跨国宏观投资的人数开始下降。连显赫一时的索罗斯也转向了，不搞跨国的宏观投资了，而是把精力投向美国市场，搞美国企业股票的“微观投资”。这是一个风向标。

　　“9·11”之后，投资者不太看好美国的资本市场，资金开始流向房地产市场。但是，美国经济是一种“成熟”的经济，房地产的需求是有限的，不可能吸收那么多资金。如何才能刺激房地产更快地发展呢？一些房地产商与房贷金融机构就开始为购房者的贷款放松条件，比如零首付、放宽还款期限，等等。这类贷款风险高，要求回报的利息也高，所以被称为次级抵押贷款。但在美联储连续降低利率的情况下，这些风险巨大的贷款的按揭利率也显得不高了，许多过去买不起房的美国人也开始贷款购房。

　　从社会效益上讲，这对百姓是件好事，但是金融风险巨大。商业银行需要流动性，次级抵押贷款虽然利息高，但压了许多资金，一些商业银行就把这些次级抵押贷款打成包，以抵押债券的形式卖到市场上。次级抵押债券虽然风险大一些，但因为利息收益高，也挺受欢迎。

　　然而，从去年起，美联储开始提高利率，次级抵押贷款以及它的衍生产品次级抵押债券的风险开始集中，今年夏天就爆发出来。次级抵押贷款的抵押物是房产，在房地产泡沫时，房产价值很高，放贷银行不用担心。但当美联储提高了指导利率时，市场上其他利息率也跟着上涨，有些家庭就还不起房贷的利息了。还不起贷款，银行就要收回房产。但因为房地产泡沫破灭，房产的价格下降，收回的抵押物已经不那么值钱。这种情况下，购买抵押债券的投资银行损失巨大，有的银行甚至因此破产。

　　美欧金融市场一片恐慌。美联储与欧洲央行不得不向市场上注入了几百亿的欧元及美元资金，日本、加拿大、澳大利亚等国的央行也向市场注入了资金，最后美联储等又下调了主导利率，这才避免了一场巨大的金融危机。

　　大家切莫以为此事已过去数月，这次的次贷危机造成的影响，将长期存在，尤其是对中国的影响。

　　美联储通过宽松的货币政策，大幅放松银根，注入了大量流动资金来救市，此前已有过几次经验了，每次都引起了世界市场上的巨大变化。

　　2001年，美国股市泡沫破灭，当时的美联储主席格林斯潘决定连续下调主导利率，给市场注入大量的流动性，最终克服了市场的恐慌，让股市恢复了平静。然而，美国的利率连续几年低于通货膨胀率，也就是实际负利率，美元在市场上供大于求，致使美元贬值。

　　从此以后，美元连续贬值，造成大宗商品的价格便一路攀升。石油是大宗商品类最为人们关注的商品，从美元贬值开始后，石油价格便不断上涨。在没有出现石油供给危机的情况下，石油价格竟增长了三倍还多。

　　在这一次美国的次贷危机前，美联储连续几次提高利率，大宗商品期货的价格就不再攀升，甚至还有下降的趋势。但危机爆发后，美联储降低利率后，大宗商品的价格便再度急速上升，石油的价格一下子就超过了80美元/桶。

　　中国虽是制成品出口国，却是石油及大宗原材料的进口国。中国的出口市场是竞争激烈的市场，中国制造商实际上没有什么定价权。即使进口原材料的价格上涨了许多，中国制造商也无法随意把这部分成本转嫁到出口产品上。因此，随着美元的贬值与大宗商品价格的上涨，中国企业的利润一直在缩水。中国的外汇储备及资产也都在缩水。

　　大家更应该注意，中国的货币政策受美联储政策的影响也很大。比如，格林斯潘大幅下调利率，以刺激美国经济回升，防止衰退。中国经济面临却是高速的增长，不时有经济过热的威胁。在这种情况下，中国本来应该迅速大幅提高利率，预防投资过热与通货膨胀。然而，中国已有巨大的人民币升值的压力，如果中国再提高利率，使中美之间的利息差扩大，进入中国的“热钱”会迅速增加。那样，中国面临的通货膨胀压力与人民币升值的压力就都会迅速增长。

　　热钱进入中国要结汇，换成人民币后等着人民币升值，它就赚钱。如果这些热钱释放到市场上，又会引发通货膨胀，所以要想办法冲销掉。央行近来发行票据，就是为了推迟热钱进入市场的时间，抵消通货膨胀影响。但发行票据就要付利息，可央行没什么收入，所以最近成立了中国国家投资公司，希望能扩大外汇投资的渠道与产品，使外汇储备能生出来足够的利息，来支付票据利息。

　　中国的存款利息率近来低于通货膨胀率，许多人把存款拿出来到股票市场与房地产市场上投资，刺激了这两个市场的价格持续上涨。再加上人民币升值的预期很大，海外的资金也以各种名义进入中国市场套利。这些资金支撑着市场，似乎牛市一直会维持下去。然而，随着流动性的过剩，通货膨胀必然会卷土重来，提高利率是迟早的事。如果将来提高利率戳破了泡沫，人们的抱怨会更大，不如先预防性地调整，防止泡沫无节制地膨胀。