别议日元 升值福利

　　敬文

　　1985年9月，5国集团（G5）一致达成“广场协议”，迫使日元升值。结果日元一路飙升，兑美元的比率从1985年9月20日的242∶1,上升到1988年1月4日的121.65∶1，在不到两年四个月时间，日元兑美元上升了近一倍。至1995年5月更创出1美元兑换近83日元的顶峰。

　　日本1985年GDP为1．37万亿美元，1995年已达5．3万亿美元；1986年其人均GDP为16704美元,1995年则升至42336美元。有人据此认为，日元升值其实提升了日本经济的地位，给日本带来了较大的福利。

　　是啊，加上日本又是储蓄大国，日本家庭全体的金融资产在2006年底达到1500万亿日元（按110∶1计约为13.6万亿美元），从表面看，日元升值对提升日本国民财富意义也极为重大。

　　可是，换个角度思考，则未必乐观。

　　日本银行长期维持日元名义利率几乎为0，是众所周知的。更长期来看，美元平均年利率大约为4％，日元平均年利率则仅约1％。也就是说，从货币增值角度，1988年1月4日（日元升值约一倍后）到现在约20年间，美元增值127.88％，而日元仅增值23.24％，日元财富较美元缩水极大。即便再往前延伸到从日元升值之前计算，即从1985年“广场协议”之前到现在22年期间，美元增值146.47％；而日元仅增值25.72％。换句话说，即便考虑到日元汇率升值一倍因素综合比较，日元财富相对于美元也其实在下降。

　　为什么这样说？人们都有这个经验，即随着时间的推移，货币的实际购买力是趋于下降的，也就是物价一般是不断上涨的。人们还会感受到，往往银行利率越高的时候，物价上涨速度就越大。从一个较长时期看，如果银行年均利率＝物价年均增速，则是所谓的“0利率”。这种情况也可以被认为，年均银行名义利率越高，该货币贬值幅度应该就越多。

　　是否还可以这样认为，20多年前美元兑日元的贬值，20多年来，美元持有者从储蓄增值上得到了超值的弥补？是否印证了香港的“出来混，迟早都要还的”这句俗话？

　　由此可见，若从人民币升值可以较大幅度提升中国综合国力、增加国民财富角度看，人民币升值的确对中国也同样极具诱惑力。可是，日元大幅升值，是靠长期经济紧缩，不得不长期实行0利率维持，再加上日本强大的综合国力的支撑，才换取到其汇率未发生“先升后贬”。因此我们在决定人民币升值之前，是否应该多考虑一下这些因素呢？

　　或许还应该牢牢记住的是，“世上没有免费的午餐”，愚以为！