假如经济出现“滞胀” 宏观调控必有四道难题

　　1月22日，美联储大刀阔斧地紧急降息75个基点，显示出美联储对经济陷入衰退的担忧不断加深，同时也给正在酝酿进一步紧缩政策的中国政府出了若干道难题。最近一周，包括中国在内的亚洲股市经历剧烈动荡，各国最该担心的也许并非“过热”，而是在美国拖累下的国内经济“滞胀”。

　　难题之一，央行利率政策面临挑战。过去几个月，国内CPI持续高位运行。如粮食、原油和其他原材料价格上涨，以及劳动力成本上升，需要央行继续加息，改变负利率尴尬状况。毕竟，“两防”已经成为今年宏观调控的首要任务。

　　但美联储降息后，中美利率利差已经倒挂了，这就限制了中国央行的加息空间。自去年下半年以来，美联储连续4次降息共175个基点，达到现在的3.5%，而中国在经过去年以来的6次加息后，一年期存款基准利率为4.14%，中美利差从去年年初的245个基点不断收窄，以致达到现今的倒挂加剧局面，中国央行加息空间受到压制。

　　而且最近国内股市已经回落到去年8月水平，房地产价格有所回调，资产通胀状况明显缓解，若世界经济减速造成中国出口放缓，这本身可以帮助中国经济软着陆。这时央行再对经济猛踩刹车，倒有把中国经济拖垮的危险。

　　难题之二，人民币升值压力再加剧。美联储降息两日来，人民币汇率接连创新高。1月24日，美元兑人民币汇率中间价报7.2293。一方面，中美利差进一步倒挂，必然致使境外套利资金加快流入；另一方面，从全球经济增长格局来看，新兴市场国家仍是全球资金热衷的地方，因此，美国货币政策的放松势必加重人民币升值压力。

　　汇改采取的是渐进式方式，虽然增加了汇率弹性，但由于人民币仍然有升值趋势，令国际流动资本通过各种渠道流入中国，国际收支双顺差的状况进一步加剧，最终导致外汇储备增加，对现阶段的宏观经济运行又必然造成了非常大的压力。

　　难题之三，中国政府在调控经济和防止外汇资产巨亏方面面临的矛盾性压力增加。为保持人民币汇率稳定，中国央行几乎买下所有流入中国的外汇，然后通过发行人民币票据抽走相应流动性。美联储降息意味着，对于在国内发行、用以稳定币值的票据，央行支付的利率要比其购买美国国债所获得的利率高出近200个基点。

　　难题之四，海外投资时机抉择面临考验。中美利差倒挂加剧国际游资向国内输入，从而加剧国内资产泡沫，这就需要进一步输出“过剩”。面对外汇储备的不断庞大，投资海外显然是条不错的出路。但此前中国主权基金几次出手，在经历全球股价连连跳水后，目前其账面回报令人沮丧。这也引发新的争议，之前的主权基金出击海外是否过早？同时，全球资产在经历近期重新估值和盘整后，也产生一个新问题，现在是海外投资的最佳时机吗？

　　有学者称，如果说2007年是全球通胀年，2008年就可谓“滞胀年”，即经济停滞和通货膨胀的风险并存。在本月底的美联储货币政策会议上，市场仍普遍预期，美联储可能再次降息50个基点，这将进一步加剧中国经济面临的诸多难题。是迅速跟上，还是静观其变？

　　实际上，风云激荡之际，迅速行动固然可嘉，但有时“等等看”的策略往往更奏效，我们不妨看看美联储降息和刺激经济的举措究竟有多大用处之后，再给中国经济对症下药也不迟。(魏红欣） (来源：国际金融报)