油电价上调对宏观经济利好深远 利好A股市场

　　国泰君安：电价油价上调对宏观经济长期利好深远

　　国泰君安6月20日发布投资报告，针对发改委昨日宣布上调成品油和电力价格，认为此举对宏观经济长期利好深远。

　　国泰君安指出，电价油价上调有利于减轻目前的价格扭曲导致的供给不足，降低出现电荒油荒的可能性，增强生产者的积极性，释放被囤积的库存。随着即将进入夏季，能源使用的高峰将至，如果出现电荒和油荒，将对经济产生非常负面的影响，也不利于奥运会期间的稳定，因此国泰君安认为这是本次调价的主要原因。

　　国泰君安表示，中国政府一直希望通过资源价格改革来抑制不合理的能源需求的增长，但苦于CPI高企，无法实现。近期国泰君安判断CPI将随着食品价格的季节性回落而有所下降，最乐观的情况下，到8月份可能回落至6%以下，因此目前提价也是一个比较良好的时机。当价格上调后，必然对需求有所抑制，中国的原油新增需求占全世界新增需求的40-50%，影响非常大。石油价格昨晚已下跌超过4美元，回落至131美元附近。

　　国泰君安认为此举使得短期增强通胀，但需要注意的是油价占CPI仅3%，直接影响有限，发改委强调要控制油价上调的连锁反应，与居民消费密切相关的铁路客运、城市公交、农村道路客运、出租车、液化气、天然气价格均不得提高。此次油价电价上调长期来看能舒缓通胀预期，通胀就像洪水，需要疏导，一味的堵反而可能起到负面作用，因此长期来看对通胀的影响是正面的。

　　总体来说，国泰君安认为短期来看对经济的需求会产生一定负面影响，造成经济的减速，对大部分的中下游行业的成本都将有所提升，但长期来看通过能源提价将促进节约型社会的建立，促进产业升级。

　　电价油价上调利好A股市场

　　国泰君安6月20日发布投资报告，针对发改委昨日宣布上调成品油和电力价格，认为此举利好A股市场。

　　国泰君安指出，结合对宏观和企业盈利的判断，此次调价虽然短期刺激了通胀，抑制了经济，提高了中下游的成本，但从长期来看，有利于抑制通胀预期，促进经济转型，防止油荒和电荒的出现。而且更关键的是理顺了工业产品价格，有利于提高工业企业的总体利润的增长性，考虑到上市公司的代表性，总体上市公司的业绩将得到提升。

　　因此国泰君安认为无论从短期还是长期来看，能源提价利好企业盈利，也利好A股市场，建议投资者关注能源类行业和同样有价格放开预期的钾肥类公司，规避能源大量消耗性的行业，如运输、有色等。

　　08年电力行业利润总额同比降幅将缩窄至70%左右

　　国泰君安6月20日发布投资报告，针对发改委昨日宣布上调电力价格，预算08 年行业利润总额同比降幅将缩窄至70%左右。

　　国泰君安指出，电价调整本身无疑将促使发电行业利润水平由上半年的谷底出现大幅反弹，并将使得水电等相关公司也可从一定幅度的电价调整中受益，基本维持对08、09年相关上市公司的预测。煤炭限价措施力度空前，而对09年临时价格干预后的煤价走势，国泰君安认为还需观察调价后对电力等需求增长的下降幅度对煤炭需求的抑制情况，如果届时相关需求依然强劲，煤价可能出现补涨，乐观的预计届时电价对应同步调整的可能性较大。

　　国泰君安表示，电价调整对于电力需求的抑制会在相当程度上影响行业景气，但通过行业供应结构的调整，国泰君安仍然认为上市公司的先进产能在08～09年利用率出现持续回升，结合电价机制的理顺过程，09年下半年很有可能启动行业新一轮景气。更宏观的层面看来，如果政府改“堵”为“疏”的政策持续且有效，经济结构的痛苦转型能够真正启动，整体通胀逐步进入平衡或回落阶段，根据以往的分析，价格管制行业将从中持续受益。

　　此次调价基本兑现了市场的涨价预期，但因电力上市公司估值水准（09年考虑电价调整20倍左右）相对当前市场并未明显低估，国泰君安表示并不期望短期股价的大幅上涨，但此次行业政策的力度和广度让我们对行业更远期的景气更有信心。

　　国泰君安对电价上调后的火电行业08、09 年业绩做了测算。08年行业利润总额同比降幅将缩窄至70%左右，而09年业绩由于上调后的电价作用于全年且08 年基数较低，利润总额较08年将出现250%以上的增长，（将接近07年盈利水平）。目前详细上网电价调整方案尚未出台，仍建议选取业绩增长和估值优势相对明显的国电电力（600795.SH）、长江电力（600900.SH）和金山股份（600396.SH）等，长期看好华能国际（600011.SH）等为代表的火电行业龙头的持续复苏，但需关心后者目前较高的估值水平。

　　中国过快的成品油需求增速必然放缓

　　国泰君安6月20日发布投资报告，针对发改委昨日宣布上调成品油价格，认为中国过快的成品油需求增速必然放缓。

　　以零售中准价衡量，汽油涨幅16.73%，柴油涨幅为18.12%。根据国泰君安的测算，本次提价能够增加中国石化每月EPS0.058元，增加中国石油每月EPS 0.021 元。

　　国泰君安认为中国过快的成品油需求增速必然放缓，特别是柴油需求增速将回落，国内局部地区的成品油供应紧张局面能够有效缓解。中国原油需求增量占世界增量的三分之一，本次提价抽走了支撑世界原油需求增长的最后一根稻草，原油价格可能步入下行轨道。这对于饱受高油价煎熬的国内两大石油公司是真正的福音。

　　国泰君安认为此次油、电价格上调只是能源价格闯关的序幕。国泰君安坚定看好能源行业的长期表现。从与跨国公司的资源估值比较来看，中国石油（601857.SH）具有明显的比较优势。

　　农产品零售价格面临上涨压力

　　国泰君安6月20日发布投资报告，针对发改委昨日宣布上调成品油价格，认为农产品零售价格面临上涨压力。

　　国泰君安认为，农产品零售价格中运输费用占比较高，取消过桥过路费能否成本上涨难以测算，农产品零售价格面临上涨压力。

　　国泰君安指出，今年财政安排的粮食直补加农资综合补贴，每亩合计40元，种粮农民每亩增加5元补贴，增加了12.5%。相比种粮成本而言，5 元钱相当于1-1.5%，可谓杯水车薪。

　　国泰君安表示，农业类上市公司大多具有轻资产特征，成本中原材料比例较高，能源、动力比例不高，但相当一部分企业毛利率较低，将受负面影响。对行业整体而言是负面影响，从成本角度看程度不算严重。总体而言，低毛利率的子行业受负面影响更大，例如饲料，不过由于畜牧产品价格上涨，饲料企业提价难度下降；高毛利率的子行业则基本不受影响，如海水养殖、动物疫苗、绿化苗木等。

　　电价上调对有色金属行业偏负面

　　国泰君安6月20日发布投资报告，针对发改委昨日宣布上调电力价格，认为此举对有色金属行业偏负面。

　　国泰君安表示，电价上调对有色金属行业偏负面，但对各子行业的影响不一而同。有色金属行业耗电约占全国发电量的6-7%。其中有色金属行业中，铜、铝、铅、锌冶炼能耗占总能耗的90%以上，其中电解铝占有色金属总能耗的75%。上调电价对于有色金属行业总体偏负面，但对于铜冶炼成本影响并不大，而对于电解铝行业影响显著。

　　国泰君安指出子行业中电解铝受影响最大，对锌、铅、铜冶炼影响不大。200KA的预焙槽的单耗为14000kwh以下，上调电价预计电解铝成本提升约350元/吨。而粗铜约耗电750kwh/t，精炼每吨电解铜耗电为285-295kwh/t；上调电价预计成本提升仅25元。锌冶炼约耗电3000-4000kwh/t,上调电价预计成本上升100元。铅冶炼约耗电1300-1500kwh/t,上调电价预计成本上升35元。

　　电价上调造成电解铝成本的提升，短期企业的利润将被压缩，并可能刺激铝价小幅上涨。但国泰君安认为目前原铝的供需并不紧张，因此成本转嫁能力并不强。在此背景下，拥有自备电厂的电解铝企业如神火股份（000933.SZ）、焦作万方（000612.SZ）等仍是相对具有竞争力的公司。

　　国泰君安称，成品油调价和电价上调，极可能导致CPI在三季度维持高位，由此央行紧缩的货币政策还将继续。对此国泰君安担心有两个方面，一是中国通胀问题向外传导，全球通胀水平可能继续提升，而通胀背景下金属商品会再度得到资金的青睐，特别是黄金。二是中期看来，紧缩的货币政策可能导致经济增长放缓，对于金属的需求可能会下降，因此中期金属价格趋势将承压。

　　国泰君安认为短期油价下跌对金价有一定负面的影响。中国成品油价格的上调，国际原油期货价格出现下跌，原因在于担心高油价抑制经济的发展，而导致需求增长的减缓（其中中国占全球原油消费增量的30-40%）。考虑到油价和金价短期的正相关形势，如果油价出现显著下跌，对金价有一定的压制效应。

　　国泰君安维持对本次调价事件影响较小的江西铜业（600362.SH）、神火股份的“增持”评级。

　　08年电煤全行业依然获利颇丰

　　国泰君安6月20日发布投资报告，针对发改委昨日宣布上调电力价格，实行电煤限价，认为，虽然下半年价格受到限制，但是08年电煤全行业依然获利颇丰。

　　国泰君安指出，逐步放开能源价格是贯彻节能，促进竞争和发展可持续经济的关键一步。电煤限价并非意味着电煤企业就此倒退回往日价格管制时代，也并非意味着电煤企业就此没落，电煤企业目前不会出现业绩下滑的情况。电煤限价无碍煤炭08年行业利润增速。以目前的电煤价格来测算，虽然下半年价格受到限制，但是08年电煤全行业依然获利颇丰。

　　国泰君安表示，以中国神华（601088.SH）为例，神华合同电煤在其煤炭销量中占比70%，如果全国一半的发电用煤是合同煤的话，那么中国神华的合同煤约占全国合同煤的四分之一。根据国泰君安的测算，在限价以后，中国神华的08年收入同比增速仍然高达50%以上，利润增速有70%以上。

　　国泰君安认为，对于临时干预结束后，煤价是否补涨，有待观察来年的电煤供需情况。任何过早的定论都是不可取的。

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