德银：欧洲经济明年衰退 中国对欧出口形势严峻

　　德意志银行最近将欧元区2009年GDP增长率的预测降为接近零增长,并预计，到2009年底欧元兑美元汇率将贬值到1.35甚至更低。对此，德意志银行大中华区首席经济学家马骏在接受记者采访时表示，正如今年美国经济疲软是影响中国外需的主要因素，欧洲经济减速将成为明年对中国外需的最大冲击。

　　欧元区明年GDP增长率接近零

　　德银欧洲经济学家最近将其对欧元区2008年和2009年GDP增长率的预测分别调低至1.2%和0.1%，而此前的预测分别为1.7%和0.8%。如此大幅度地下调主要基于以下四方面原因：欧洲的外部需求在放缓；信用收缩将进一步抑制投资；高昂的大宗商品价格正在对居民消费产生负面影响；房地产价格的下跌很可能带来储蓄率的提高。短期来看，分析家们相信，欧元区很可能在今年的二三季度陷入衰退。在此期间，季度环比的GDP增长率预计将变为负0.1%。

　　明年底欧元对美元汇率可能贬至1.35以下

　　此外，德银外汇分析员认为，从今年下半年开始欧元对美元的汇率将持续走软，并在明年底下降到1.35或者更低。也就是说，欧元很可能从今年年中到明年年底对美元贬值15%。

　　马骏表示，欧元兑美元走软，主要原因在于欧元区经济衰退的风险在增加，同时通货膨胀的压力在逐步减少，在这种情况下欧洲央行很可能从2009年第一季度开始降息。同时在大西洋的另一边，美联储在短期内很可能将维持基准利率不变，并且最终有可能提高基准利率。因此，欧元区和美国之间利差的变化将支持美元走强。欧盟和美国经济的相对表现也表明，国际投资资金很可能会更偏向美国，并因此支持美元汇率。因为相对于欧洲而言，美国经济的减速从去年早期就已开始，但在2009年美国经济很可能将开始走出加速下降的通道并在2010年开始恢复增长。过去几年欧元的大幅升值以及欧洲央行迟迟不愿降息的做法，是使欧洲经济在未来两年中输于美国的主要政策原因。此外，目前欧元的汇率相对于其长期均衡水平而言，已经被大大高估。大量的研究结果认为，欧元兑美元的长期均衡汇率水平大概是1.20，低于目前的市场水平20%。

　　中国对欧元区出口受到冲击

　　按照德银的有关分析表明，中国对欧洲的出口主要有两个因素决定：欧洲经济增长率以及欧元/人民币的汇率。欧洲经济增长率每下降1个百分点，中国对欧洲的出口增长率(以量计算)下降7个百分点。另外，人民币兑欧元每升值10%，中国对欧元区的出口量增长率下降3个百分点。

　　马骏认为，基于前述德银对欧洲经济和欧元汇率的预测，并假设未来17个月中，人民币兑美元的汇率没有变化，届时中国对欧元区的出口增长率(以不变价格的欧元计算)将从今年的16%大幅下降到明年的6%。如果以美元计算的中国出口增长进行估算，情况又有所不同。因为必须考虑的一个重要因素是，当人民币对欧元升值时，中国出口商的“定价能力”如何变化。根据过去两年半内人民币对美元升值的经历，以及模型计算结果，人民币兑欧元每升值10%，中国的出口商能够将欧元计的出口价格提高5%。因此，基于这一假设和按欧元不变价计算的中国向欧元区出口的增长率预测，以美元计算的中国对欧元区的出口增长率很可能从今年的26%下降到明年的1%。

　　欧洲经济衰退和欧元疲软影响中国经济增速

　　马骏说，由于欧元区和英国占中国全部出口的20%，估计明年欧洲和英国的经济大幅放缓与汇率走弱，将可能导致中国总体出口量(按人民币不变价计算)的增长率下降两个百分点。另外，由于欧洲经济放缓将产生对其他国家的需求的冲击，会导致中国向其他地区出口进一步弱化。直接效应和二轮效应相加，可能导致中国出口量的增长率下降4个百分点，对中国GDP的影响可达0.7个百分点。

　　另外，他分析说，中国对欧洲出口减速的主要受冲击对象是电子和纺织业。具体来说，电子产品(包括白色家电，办公和通讯设备以及配件等)占到2007年中国对欧元区出口的34%，纺织品/服装则占到了29%。因此这两个行业受欧元区经济减速以及欧元贬值冲击最大。根据以往数据所做的回归模型分析测算，欧洲GDP增长率每下降1个百分点，中国对欧洲的电子和机械行业的出口就下降15个百分点，这些估算还并没有考虑欧元贬值对企业收入造成的汇率损失。

　　马骏表示，外部需求减弱加上国内房地产销售和价格疲软导致的投资减速，将使包括货币和财政政策在内的一系列宏观政策面临新的挑战。(记者谢利) (来源：金融时报)