沪指重破6000点确信无疑 A股反转条件尚不具备

　　A股尚不具备反转条件

　　□吴强

　　上证综指何时重现6000点的辉煌？更准确地说，何时市场整体市盈率能重到60倍？第一个问题是可以确信无疑的，随着新股上市带来的市场扩容，以及上市公司业绩的持续增长，市场市值会逐渐增长。

　　但是市盈率能否重新回到60倍则难以估计，但也不是没有可能，如果人们再次对经济增长拥有狂热的预期，同时货币市场也再现流动性泛滥，不能排除60倍PE的高估值重现的可能。

　　指数是对股票市场整体价格的一种反映，价格受供求关系影响，目前股指萎靡不振，本质上是供求关系出现了问题。表面上看，供给是指股票数量，需求是股民的投资意愿，所以一旦有大规模新股上市，指数大多走弱；而股票账户新开户数量的增加，则代表指数增长的希望。但投资者也可以从另外一个角度来看待这个问题，市场的供给，其实是对未来经济的信心，而需求则取决于货币供应量。

　　牛市行情的产生，是由于人们对未来经济和上市公司盈利充满信心，同时货币供应充足，市场流动性旺盛。而熊市行情正相反，人们对上市公司未来盈利缺乏信心，同时货币紧缩，流动性不充分。

　　2005年6月6日，上证综指跌到998点的历史低点，当时股改工作已经全面开展，股改的重要成果是通过给法人股予以流通性承诺，使得大股东与小股东在股票价格上有了利益的一致性。股改后，可比上市公司净利润增长率分别为2005年-6.7%， 2006年 50.29%，2007年77.89%。特别是2006年～2007年的利润增长率，不仅大幅度超过GDP增速，而且远远超过以往年度。

　　现在看来，在宏观经济向好的环境下，这种利润增速有其合理的一面，但还有很大程度来源于大股东对上市公司利润的释放，以及新会计准则对利润的重估、交叉持股带来的巨额投资收益。

　　9月18日，上证综指在跌到1802点后，受印花税单边征收和国内外政府出资救市消息的刺激，股指强力反弹，两天内震幅达25%。这一次反弹能成就股市由熊转牛吗？我们认为关键并不取决于证监会的救市政策，而取决于投资者信心的恢复和货币政策的下一步走向。

　　投资者信心，目前主要受三个因素影响。

　　最核心的因素是对GDP增长的预期。在未来几年中，中国的经济增长能否保持高增长态势，而不出现经济下滑的局面，同时上市公司能否保持一个比较健康的盈利增长水平。

　　其次，美国次贷危机是否进一步恶化，海外股市是否会进一步下跌。这些国际经济因素，会对国内的金融和实体经济产生一定的影响，但更多会对投资者信心产生影响。

　　最后是管理层对股市的态度，核心是出台各种类型的救市政策。政策虽然本质上不能改变经济运行的规律，但却可以提振投资者信心。大部分时间，市场用 “情绪多于理性”的态度对未来进行预期，不是极度狂热便是过于沮丧，政府对证券市场政策的导向，本质上就是对投资者信心的引导和修正。

　　我们判断，宏观经济和股指一样，有其一定的周期性，全球和中国的宏观经济，经过了多年的热胀，可能已经进入了一个冷缩周期，这种周期并不是政府和投资者的行动和意愿可以改变的，所以，投资者信心的恢复，要看宏观经济转好的时间，而这个时间可能需要18个月或者更长。

　　中国的货币政策很大程度上取决于CPI的走势。虽然最近两个月CPI增幅有所下降，但PPI却一直高涨，目前很难断言PPI不会对CPI产生大规模的转导。所以，目前的态势看，A股还尚不具备反转条件。

　　我们在短期内对股市的反转并不持乐观态度，未来一段时间，货币政策大规模松动的可能性极小。同时，投资者信心，会在政府的利好政策和宏观经济的消息中摇摆不定，而股票指数，则需要在漫长的起起落落中，耐心地等待春天来临。