联通三季业绩超预期 未来将受益非对称管制

　　对忙于重组的中国联通（600050）而言，市场对其三季度业绩并无太多期待。

　　10月31日，中国联通如期公布了第三季度报告。虽然前三季度利润大幅上涨35％，但却来自已经终止的C网业务，剩下的G网发展在平淡背后隐藏着危机。

　　Q3业绩超出预期

　　中国联通三季报显示，2008年前三季度，中国联通总收入为536.7亿元，同比去年增长了3.9%，其中GSM业务收入494.8亿元，中国联通前三季度净利润为41.1亿元，同比去年增长了30.4%。

　　这一业绩显然超出了市场预期。此前，包括摩根士丹利、瑞信、高盛在内的多家投行，一致预计中国联通第三季度纯利将不同程度的下降。

　　公告显示，中国联通第三季度税前盈利34.4亿元，同比增长15.1%（剔除2007年同期公允价值变动，合计G网等持续经营业务及CDMA业务）。

　　“总量上来说超过预期。”招商证券通信行业资深分析师如此评价中国联通的三季度业绩。

　　上述分析师进一步补充说，中国联通第三季盈利增长主要依靠CDMA业务，主要原因是CDMA业务出售给电信，联通停止了对该业务的投入，销售通信产品支出和CDMA手机成本摊销均大幅下降。中国联通公告显示，第三季CDMA业务营业利润12.9亿元，同比增长304%。

　　但是，在业绩增长的背后，却是联通可持续经营业务（即GSM网）的危机。国信证券通信行业首席分析师严平在报告中指出，中国联通主要经营指标ARPU值（每月每户平均收入）、MOU值（每用户每月平均通话时长）表现依旧疲软，并没有明显起色。

　　不过严平认为，考虑到第三季度公司忙于重组，经济增长又出现减速，ARPU值、MOU值的这一表现也在情理之中。他预计未来ARPU值下行将趋缓并趋于稳定，原因是和网通合并后全业务运营的协同效应以及推出3G业务后数据业务应用的持续提升。

　　招商证券通信行业资深分析师对记者表示，在与网通合并之后，ARPU值和MOU值应该能止跌，但能否大幅提升需要观察。原因是网通能同时带来高端和低端用户，网通在北方的固定电话用户、政企用户，估计有一部分会被发展为联通的客户，这部分客户将提升ARPU值和MOU值；但如果开始小灵通转网，这部分用户对ARPU值和MOU值将会有压制作用。

　　高盛指出，由于内地电信业的第三季度每月每户平均收入（ARPU值）普遍表现疲软，预期短期内会进一步调低行业盈利预测。

　　受益“非对称管制”政策

　　尽管三季度交出了超预期的成绩单，但并不能据此推测联通四季度的盈利。因为此时C网已经剥离，网通合并重组也已完成。

　　招商证券通信行业资深分析师认为，新联通第四季度利润同比仍将有较大增速。剥离的CDMA业务2007年第四季度税前利润仅1.2亿元左右，而网通今年四季度的税前利润估计将超过35亿元。

　　上述分析师表示，从目前形势看，非对称管制措施已经出台了一些，估计未来还会陆续有措施出台，这些措施会在各个方面实质性的推动联通的发展。

　　10月6日工信部和国资委联合发布紧急通知，要求推进电信基础设备共建共享。通知中提出了对铁塔、杆路等各类设备共建共享的具体要求，也即通称的“站址共享”。该通知是重组后的第一个非对称监管政策，它标志着电信、联通由弱变强的确定性已经走出了第一步——“政策明确扶持”。

　　“"站址共享"使得电信、联通等站址少的运营商受益，并且是长远受益，而移动基站数多的优势将被逐步化解。”招商证券通信行业资深分析师认为。

　　除了“站址共享”，联通单向网间携号漫游等政策也在酝酿推出。“在联通和电信强大到和移动抗衡之前，将陆续有不对称监管政策出台，无疑也将给中国联通带来很大的利好。”上述分析师表示。

　　不过，对于新联通来说，此次重组获得的最大利好还是获得WCDMA牌照，市场预计新联通WCDMA业务在2009年第四季度体现收益。

　　“新联通这几年来积贫积弱的形象，将可能随着G网覆盖改善、盈利能力增强，3G的终端和应用普及等等各种情况而改善。”招商证券资深分析师十分看好新联通的前景。　(贾晓燕陈蓉)

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