航空业“大救赎”：注资+整合路径解读

　　中航集团的注资申请有望在第二批注资名单中落实

　　苏米

　　对于目前航空业的“寒冬”，申银万国在其航空业半年报的分析报告中曾预计，下半年航空行业可能存在的机会在于，一是出于保障航空公司正常运转的需要，国家可能会对部分高负债公司进行注资；二是行业整合可能会加快。

　　在下半年已经过去的几个月中，这两个“机会”的确都已经出现，并进入实际操作阶段。

　　注资梦终圆

　　昨天，本报已报道，国家相关政府部门已经基本批准了向东航集团和南航集团注资的申请，年底前两家公司有望各获得30亿元的注资。

　　知情人士透露，国家有关部门此次拟定了一批可以获得注资的央企名单，其中就包括资产负债率较高的东航集团和南航集团，而接下来还会有其他几批次的注资名单酝酿。

　　事实上，向国家提出注资申请的并不只是东航和南航，三大国有航空集团的另一家中航集团同样向国家申请要求注资，据《第一财经日报》了解，中航集团的注资申请有望在第二批注资名单中落实。

　　在2002年中国的民航业进行了大重组，在原有9家航空公司的基础上整合组建了中航集团、东航集团和南航集团这三大国有集团后，航空业曾经历经整合初期的负债累累（当时，要求东航和南航加以重组的西北航空和北方航空都是亏损的，只有国航的重组资产较好），以及SARS时期的需求低迷，但始终没有获得过政府的注资。

　　早在2006年时，由于燃油成本不断上升，国有航空的表现就不尽如人意。当时，东方航空报亏27.8亿元，南方航空因为汇兑收益勉强盈利1.18亿元，只有运营相对较好的中国国航获得30亿元的盈利。

　　在2007年初，市场曾经盛传国家将对因高负债率和高油价而举步维艰的国有航空公司注资，连注资的具体方案都已经“有板有眼”，称政府可能向国航、东航和南航注入人民币160亿元。其中，向3家集团公司各注入30亿元以补充资本金；向东方航空集团再注入34亿元，用于偿还该集团当初组建时承接的原西北航空公司的债务；向南方航空集团再注入36亿元，用于偿还该集团承接的原北方航空公司的债务。

　　不过，这一注资方案最终未能获批实行，一位国有航空公司的高层透露，当时三大航空公司的确已经提出申请要求政府注资，不过到了2007年油价开始有所回落，另外当时还充斥着国有航空“三合二”或者“三合一”的多个整合方案，政府注资就没有得到落实。

　　事实上早在去年东航要引进新加坡航空作为战略投资者时，同时对东航集团增发的方式也是寻求政府注资的一个途径，但这一方案由于未获股东大会通过而搁浅至今。而今年年初，南航董事长刘绍勇又建议政府借鉴对国有商业银行实行撇账和大规模注资的做法，加快对国有航空集团的资本金注入。

　　如今，长达三年的注资要求终获批准，也意味着国内航空公司目前的处境已经劣于此前的任何一年。

　　根据三大国有航空刚刚公布的三季报，三家公司在传统旺季的三季度齐齐报亏，其中，东方航空的负债率已经达到98%以上，接近资不抵债的边缘，而南方航空的负债率也已超过80%。此时政府来注资，无疑可以缓解其经营压力，并降低负债率。

　　然而，一位国内民营航空的管理人士则指出，在政府选择注资对象时，除了考虑维持生产秩序和市场稳定，也应考虑企业的管理问题是否能同时解决，否则单纯注资并不能解决航空公司存在的根本问题，也不会利于公司的长远发展。

　　他对记者表示，由于在金融支持、资金规模方面处于弱势，目前民营航空面临的处境比国有航空企业更加困难，已经是“活下去并取得发展机会，还是撑不住, 在黎明前倒下的问题”。

　　整合时机

　　兴业证券的分析师指出，在目前航空业不景气的寒冬中，航空公司如果不愿意退场，那么除了争取政府补贴，市场化的解决之道只能是进行行业整合。

　　在去年国内航空业充斥着“三合二”还是“三合一”的争论时，今年年初南航董事长刘绍勇更是提出了成立“国家控股公司”的新整合方案。

　　不过，分析人士认为，如今政府已经决定向三大国有航空公司分别注资，也意味着“三大航空”的格局仍将会维持，此前“三合二”或者“三合一”的方案在短期内都不会实现。

　　但这并不意味着，中国的航空业将维持目前的现状而没有丝毫改变，尤其是对以上海为基地的两家航空公司东航和上航来说。

　　据记者了解，在东航引进新航作为战略投资者的计划未获得股东大会批准后，关于东航和上航的整合工作就提上了日程，不过，两家的合并主要是政府层面在进行推动。

　　而政府之所以希望两家航企整合，主要是考虑到上海这两家航企航线有太多重合，容易形成恶性竞争，不利于上海航空枢纽港的建设。另外，目前两家航企的业绩均不是很理想，负债率都超过了航空企业负债率的平均值。

　　作为上海的两家基地航空公司，东航与上航多年来一直是竞争大于合作，目前在上海的航空市场上，东航的市场占有率约为36%，上航占15%。而如果上海市政府要打造上海航空枢纽港，就需要一家市场占有率在40%以上的基地航空公司的支持。

　　不过，要将两家航空公司整合在一起，并不是一件容易的事情。

　　事实上，东航与上航的整合提议在多年前就曾萌生，但始终因控制权问题没有达成过一致意见。

　　上航董事长周赤一直在为让上航走自主发展的道路而加速扩张，这也使近几年的上航承受了巨大的投资和运营压力。截至2006年，上航曾连续11年盈利。但出人意料的是，2007年上航却成为唯一报亏的国内航空上市公司。多位分析师认为，这与上航近年来的加速扩张有很大关系。比如2006年收购了中国联合航空公司，又组建了上海国际货运航空有限公司，这些投入的费用都需要摊销；另外上航在浦东和虹桥两个基地的改扩建计划也投入不菲。

　　昨天，也有分析师指出，鉴于东航与上航存在整合的可能，此次政府同意向东航注资对于东航来说，能够令其获得更多的流动资金来进行日后的整合。但如果两家公司只是简单合并，合并公司的资产规模将接近国航，而净资产仅有52亿元，资产负债率将高达94%，这种资本结构很难支撑资产规模超过800亿元的航空公司的经营。

　　对于目前航空低谷时期的航空业重组，民航局局长李家祥在近日接受记者专访时指出，在目前的情况下，公司之间联合的可能性在增强，“因为不好的时候就更容易‘抱团取暖’。”

　　

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