经济危机影响覆盖全球 起源于华尔街的“贪婪”

　　告别投行的巨人们

　　文/张继业

　　打算动笔的时候，美国建筑博物馆的工作人员们正在紧张地筹备“G20峰会（20国集团金融市场与世界经济峰会）”。相比曼哈顿的华尔街，这里或许还热闹一些。不过这样一丁点儿的热闹终究抵不上博物馆外的低气压，这个低气压笼罩在美国上空已过半年，就像一个幽灵挥之不去，让整个世界为之惶惶不安。

　　待到稿子写完，“G20峰会”也尘埃落定，华盛顿已经有近十年没有出现过这样声势浩荡、风云际会的场面了。11月14日晚在白宫、11月15日上午在建筑博物馆，即将卸任的布什各花上一个多小时，亲自迎接25位各国领袖的到来，礼仪周到，难得一见。

　　看热闹的外行人不知道有没有发现这样的细节：按照国际惯例，会毕拍摄领导人“全家福”，其时布什站中间，两侧则是中国国家主席胡锦涛和巴西总统卢拉——两位主要新兴经济体的领导人。这样的场面从周五的白宫晚宴持续到周六早上的“全家福”，美方的接待安排通过无数个聚焦的镜头传递出去，引发种种解读。

　　虽然布什脸上的表情——这个最大的告密者告诉了我们他是所有与会者中最哀伤和沉重的一个，但大家好歹坐到了一张桌子旁。有人拿这次的峰会与1944年的布雷顿森林会议（该会议确立了“布雷顿森林体系”）相提并论，虽然这样的提法言之过早，但在会议所达成的声明结束处，我们还是看到了如下的表态：20国集团将于明年4月30日之前再次举行会议，审议今天确定的有关原则和决定的落实情况。这是被幽灵覆盖的天空漏下来的一丝曙光。

　　吉米·凯恩：

　　给贪婪的第一个启示

　　贪恋钱财的人所行之路，好像飞鸟，网罗设在眼前仍不躲避，这贪恋的心必夺去他的生命。

　　——《圣经》

　　在很多人眼中，华尔街的崛起像一个神话，不过它倒塌的速度也很符合神话的趣味，《纽约客》的评论文章说“the party is over”，中国人讲“千里搭凉棚，无不散之筵席”，伪高潮就这么结束了，定睛一看，那些平日里衣冠楚楚的金融资本家们，正光着身子，很是局促不安。

　　贝尔斯登是第一个离席的，在美国五大投资银行中，它排行老幺，如果必须有人要退出游戏，好像理所当然地轮到它，不过事实并非这么简单。

　　1923年成立的贝尔斯登（Bear Stearns）名字中的“Bear”翻译成中文是“熊”的意思。讲迷信的中国人一听到这个名字就不太喜欢，“熊”——“熊市”，多少有些不祥。不过华尔街是不吃这一套的，贝尔斯登之所以有这么一个名字，是因为它的一位创始人姓“熊”。过去美国的券商与律师事务所一样，都是合伙制，无限合伙人以全部家产为公司的债务担保，用合伙人的姓来命名企业，随处可见。与我们熟悉的中国券商相比，贝尔斯登绝对算得上是一条大虫。在全球它拥有近15000名雇员，业务触角渗透至亚洲。

　　500年内必有王者。美国券商的成长壮大，也要靠英雄人物领军挂帅。券商是美国股市的山头，是江湖上的山寨。而山寨的大小，常常取决于寨主本领的高低。贝尔斯登的3位合伙人靠50万美元起家，小本经营，专做股票零售业务。经济大萧条期间，他们抢到处理政府债券的业务，但还是没有能够独树一帜。后来一个叫萨利姆·刘易斯的人入盟贝尔斯登，此人精通债券业务，手腕高明，帮助公司将债券业务做强、做大。贝尔斯登迎来了其历史上的大发展，终于跻身华尔街列强。

　　贝尔斯登或许不是资产规模最大的投行，但却是近几年华尔街最赚钱的投行。2003年，贝尔斯登就因占领抵押保证证券业务的主要市场，使得它的税前利润超过高盛和摩根士丹利，成为全球盈利最高的投资银行。

　　不过，85年的繁荣现在都毁在了一个名叫吉米·凯恩（Jimmy Cayne)的人手里。这个被大家认为极为聪明的桥牌高手，在贝尔斯登干了近40年，并将它带入墓穴。故事可以从2007年9月11日的清晨讲起……

　　一辆黑色林肯轿车在曼哈顿纽约长老会医院门口停了下来。车内的贝尔斯登首席执行官，时年73岁的凯恩昏昏沉沉，血压低过了警戒线，他急促而沉重地喘气，显得极度虚弱。凯恩没有叫救护车，原因之一是担心自己的健康状况一旦披露会给公司带来进一步的冲击——自6月贝尔斯登旗下两只举债率很高的对冲基金出现问题以来，公司股价已经下挫了近27%，从每股143美元降到了105美元。

　　在医院住了10天的凯恩活下来了，但贝尔斯登却要去世了。6个月之后，弥漫在公司业务伙伴、放贷人和客户中间的恐慌情绪，导致美联储和美国财政部介入了J.P.摩根大通紧急收购贝尔斯登的谈判。

　　2008年3月14日，贝尔斯登离审判日不远了。为它工作的一个职员在日记中这样写道：

　　今天的交易绝不寻常，事情将有大变数。

　　之前高盛等券商已经开始做贝尔斯登的对家，现金像溪水般流出，止也止不住。到礼拜四下午，对冲基金的大批离场终于抽干了贝尔斯登的最后一滴血。

　　贝尔斯登如同一个奄奄一息但是五脏俱全的巨人，如果它供血充足并且血脉通畅的话，它还可以活下来并活得很好。但是在金融界，没有“如果”。

　　下午两点，标准普尔指数（美国最大的证券研究机构即标准·普尔公司编制的股票价格指数）把贝尔斯登的评级从A降到BBB，并加上信用观察。接着，股价开始滑向30元。芝加哥波动指数(VIX)显示成交量下降了11%，SPX指数成交量弯得让人不可思议。

　　这一整天里，交易大厅里的人变得更礼貌和安静了。当天我们流行的玩笑是：你今天下班的时候要走楼梯，而且要数清楚有多少级，免得星期一来的时候发现灯被关掉了。

　　这个玩笑过于沉重，因为很多人刚刚遭受惨重的损失。一个人为这家公司付出那么多智慧和汗水就要被蒸发掉了，而且我们束手无策。

　　吉米·凯恩是一个非常典型的华尔街人，在他担任贝尔斯登首席执行官的 15年里，贝尔斯登成长为一家公开上市的金融超市，并越来越倚重异类证券来充实自己的资产负债表。它一改财务上的保守作风，依赖隔夜融资市场低成本借款来满足公司日常业务所需资金，致使公司一步步逼近死亡。

　　18岁时的凯恩梦想当一个“赌注登记经纪人”。在伊利诺伊州普渡大学就读的他，成绩平平，唯一的爱好只有桥牌。来纽约之前，他曾在芝加哥开过出租车，在Mountain States公司推销过复印机，也曾帮助岳父打理过废铁生意。到曼哈顿之后，为了挣钱和玩桥牌，他重新开起了出租车，推销加法机，并供职于莱本撒尔公司，推销市政债券。

　　桥牌方面的技艺帮凯恩铺平了在贝尔斯登的职业道路。来到贝尔斯登不久，凯恩就获得了这样一条重要的信息，他未来的顶头上司格林伯格仅有的爱好就是玩桥牌，凯恩回忆说：“你可以看到电灯泡亮起来了。他（格林伯格）说，‘你玩得好不好？’我说，‘格林伯格先生，即便您后半生都在学习桥牌，即便您跟最好的搭档合作并且开发了您的潜力，您也没我玩得好。’”格林伯格有所不知的是，凯恩1966年就已经赢得了他的第一个全国桥牌赛冠军，而且已故桥牌冠军乔治·拉比曾邀请他在卡文迪希俱乐部作为职业选手参加半月一次的桥牌赛。

　　此后，通过继续有效利用他的桥牌关系和技巧，凯恩迅速成为一个非常成功的经纪人。“无论出于什么原因，人们认为如果你是一名优秀的桥牌手，你也一定有一个很好使的头脑，所以我也愿意跟你做生意”，凯恩说。下班后，他在位于曼哈顿东侧的Regency Whist 俱乐部跟格林伯格、蒂希和皮特里连锁店前首席执行官密尔顿·皮特里一起打桥牌。沃伦·巴菲特和《福布斯》杂志老板马尔科姆·福布斯偶尔也跟他们4位在一个组玩牌，他们6人自称是“美国企业界六巨头”。

　　凯恩不是那种等待命运安排的人。他设法进入了在公司极有权力的执行委员会。1985年，公司上市后不久，他成了公司唯一的总裁。尽管凯恩治下的贝尔斯登在雇员人数、营业收入和赢利能力等方面都实现了非常巨大的腾飞，但其基本的业务模式——多年来一直运转非常成功——却一直未变。公司大部分资金和管理层精力都放在了那些屡试不爽的业务上：交易，抵押贷款承销，大宗经纪业务，对私客户服务。投资银行和资产管理业务的规模仍然很小，资金投入也不足。因此，在股票承销、并购和管理资产累积量几个方面，贝尔斯登向来都不是一个重要玩家。这家公司也从来没有实施过业务多元化战略。

　　成功者有很多父母，失败者却只能成为弃儿。虽然现在人人都懂得如何指责凯恩将贝尔斯登搞垮，但就在几年前，持续较低的利率刺激了大量的债券发行——被用来担保抵押贷款、信用卡应收款或杠杆收购——贝尔斯登专注的债务证券化业务，随之出现了大繁荣，公司股价攀升，那时的凯恩在投资者眼中俨然是一个大英雄。“他们就像一台印钞机。”布鲁斯·谢尔曼（私人资本管理公司首席执行官，该公司当时是贝尔斯登的第一大股东）这样形容。

　　2008年3月，贝尔斯登的丧钟敲响了。此前，已经有很多迹象表明贝尔斯登的干涸和衰弱，甚至凯恩自身的领导能力也受到了股东们的一再质疑，有人甚至指责他吸食大麻，神志不清，已经无法领导贝尔斯登。谣言满天飞，虽然贝尔斯登和凯恩本人极力撇清，但贝尔斯登的下行情况就像无阻力滑行，刹都刹不住。3月13日深夜，当公司的人好不容易找到在底特律玩桥牌的凯恩时，挤兑已经开始了！美联储随即宣布对贝尔斯登实施全面拯救。

　　熟悉美国经济的人都知道，美联储诞生近一个世纪以来，主要关注的对象一直都是商业银行。事实上，它的直接权威只适用于那些曾经是美联储成员的银行。1980年，美国国会通过了一项法律，赋予美联储为所有接纳存款的机构设定存款准备金率的权力。即便如此，投资银行仍然不在其列。在美联储诸多职权中，确有一项权力比较模糊地允许美联储资助非银行金融机构，但这项权力除了1960年代一个小小的例外，从未被启动过。

　　尽管华尔街惊讶于美联储介入的方式和速度，但出手拯救贝尔斯登并非没有先例。在历史上，摩根大通曾经多次参与各种救市方案，扮演听命于美联储的拯救者角色。甚至在美联储1913年成立之前，摩根大通就已经因历次拯救行为而闻名于华尔街了。

　　两个最著名的例子分别发生在1894年和1907年。1894年，摩根大通通过提供黄金供应而帮助美国财政部免于危难。14年后的1907年，美国遭遇了20世纪第一次严重的股市危机，摩根大通通过向货币市场不断注入流动性资金进行救市。这两个成功的故事为1913年逝世的老摩根（J. P. Morgan）赢得了“国家拯救者”的别号。当然，摩根大通也有拯救失手的时候。1929年，摩根大通在大萧条开始时便试图用各种方式稳定市场，但仍旧没有能阻止这场美国历史上最严重的危机的爆发。

　　多年以后，摩根大通再次协助美联储，在3个著名的个案中扮演了重要角色。1984年，它组织了一个财团，为当时陷入流动性危机的伊利诺伊大陆银行注资。1987年它帮助拯救了陷入第三世界债务危机的墨西哥。最近的一次是1998年，它在为拯救对冲基金长期资本管理公司而成立的财团中发挥了积极的作用。

　　其实，拯救贝尔斯登几乎花不了摩根大通什么钱。美联储同意提供300亿美元用于购买贝尔斯登库存的债券，因此摩根大通的资产负债表不会面临任何风险。2美元一股的价格在很多人看来只是名义上的，因为2.4亿美元的总收购价只是价值12亿美元的贝尔斯登麦迪逊大街总部大楼的20%，这样看来摩根大通因扮演拯救者的角色获得了相当不错的回报。

　　2008年5月召开的最后一次股东大会上，几个忠实于凯恩的属下前来跟他道别，他就这样在攀谈中度过了他在贝尔斯登的最后几个小时。终于到了凯恩离开他位于麦迪逊大街383号6层那个避难所的时刻了。不过，情况已经与从前不同。多年来，每到周四下午，凯恩就提早赶往纽约东34街直升机场，前去搭乘飞往好莱坞高尔夫球俱乐部的直升机，这样一个行程的费用约为1700美元。但是，自从他1月份退休之后，这些奢侈的活动就不得不取消了。他穿上夹克外套，从秘书桌上抓起一块新鲜的巧克力曲奇条，朝范德比尔特大道走去。一辆轿车正等着送他前往“花园州公园路球场”，参加下一轮的高尔夫球活动。今天没有直升机接送了。

　　吉米·凯恩在贝尔斯登的职业生涯以一个满目疮痍的烂摊子收场。在“熊”的最高层中，唯有他没有收到在J.P.摩根大通担任高层职务以保存颜面的邀请，凯恩的前任首席执行官艾伦·格林伯格是合并后的公司的荣誉副董事长，他的后任首席执行官艾伦·施瓦兹也有一个高级投资银行部的职位留给他，但是凯恩什么都没有。这也许不太公平，但批评他的人说，在贝尔斯登家中失火之际，他不但没有马上处理，反而在好莱坞高尔夫球俱乐部照常打球，在纳什维尔、旧金山和底特律参加桥牌冠军争夺赛，所有这些作为，着实令人愤怒。

　　许多贝尔斯登雇员眼睁睁地看着自己的退休储蓄存款和子女大学教育基金在去年冬天迅速蒸发掉。他们指责、谩骂凯恩，“对我来说，这实在太难以置信了，这种事竟然能发生在美国第五大证券公司身上，……这家公司向来都名声不错。格林伯格一直是这样的。他总是说自己宁愿一天挣两美元，也不愿冒遭受更大损失的风险。但是这个蠢货（指凯恩）却偏偏不这样，他把所有的鸡蛋都放在一个篮子里。”

　　雷曼兄弟：压垮华尔街的巨人

　　事物崩溃了，中心不能稳住，只有无政府泛滥于世。

　　——叶芝《再降》

　　诗人叶芝说，“赤身走路的人，更有胆略。”同样的话放在金融界，就是巴菲特的那句名言，“退潮的时候，就知道谁在裸泳。”不过，无论多么悲观的人都不敢相信，就连拥有158年历史的美国投行雷曼兄弟，也是那个裸泳的人，人们不禁要问，是谁摘掉了雷曼的遮羞布？

　　拥有85年历史的华尔街第五大投行贝尔斯登贱价出售给摩根大通，拥有94年历史的美林被综合银行美国银行收购，现在该轮到雷曼了。如果没有贝尔斯登和美林，或许雷曼也不会破产，但如果没有雷曼，后来的摩根士丹利和高盛也不会转型成银行控股公司，被美联储接管。总之，雷曼的倒台，无论从实际意义上或者象征意义上来说，都是空前巨大的。它成了压垮华尔街的巨人，自此之后，华尔街再无投行。

　　曾经有多少金融机构向往能够成为像雷曼那样拥有悠久历史的投行，而今天它们当中的绝大多数都在庆幸没有成为雷曼。2008年9月14日，雷曼公司宣布破产，对于华尔街来说，这样的震撼是1929年以后再没有遇到过的，全球金融市场势如山崩。

　　雷曼兄弟在五大投行中排行第四，它不是最强的，却是最资深的。雷曼158年的成长史，就像是一部美国投行史，从开创到衰弱，哪一个环节它都没有落下过。在业界，人们赠送雷曼兄弟“有19条命的猫”的绰号。2001年，“9·11”袭击中，雷曼设在世贸中心三楼的金融交易中心毁于一旦，但它仅用了48小时就恢复业务，此后更进入一个快速发展的时期；2007年，它被《财富》杂志评为年度“最受尊重的证券公司”。然而，从2008年开始，在美国爆发的次贷危机却将这位饱经风霜，屹立不倒的“老猫”摧毁了。

　　难怪，就连向来“泰山崩于前而色不变”的格林斯潘也为此大呼：“这是百年难遇的经济危机！”

　　时间回到一个半世纪以前。1844年，23岁的亨利·雷曼(Henry Lehman)，一个有着犹太血统的牛贩子的儿子，从德国巴伐利亚州移民到美国，定居在阿拉巴马州的蒙哥马利，在那里开了雷曼家族第一家产业——名为H.Lehman的干货商店。几年后，亨利的两个弟弟艾曼纽尔和梅耶追随兄长从德国来到美国，三人将目光投向了当时美国最有利可图的大宗商品——棉花。

　　19世纪50年代的阿拉巴马盛产棉花，很多农夫在光顾雷曼兄弟的杂货店时，由于缺乏现金，都愿以棉花付账。雷曼兄弟顺其自然地接受了“以棉代币”的付账方式，久而久之，倒卖棉花成了他们的主要进项。

　　可以说，美国投行的历史就是工业化过程中金融创新的历史。19世纪中期正值美国工业化的前夜，农产品贸易的季节性特点催生了期货交易。当时每当收获季节，粮食上市，主要集散地出售者云集，价格压得不能再低，又因为缺少足够的存储设施，经常造成谷物烂在大街上的场景。来年春天，谷物匮乏，价格上涨，消费者的利益又会受到损害。期货市场的建立提供了这样一种机制，它使农产品的供给者可以在一年中的任何时候，按照他认可的价格出售自己的产品。如果远期的价格合适，足以弥补仓储成本，那么他就储存货物到期交割；反之，他就将谷物在现时的市场上出售。这样期货市场就在农产品供给和需求的矛盾之中建立起了一种缓冲机制，这种机制使得农产品供给和需求的季节性矛盾迎刃而解。

　　1848年，82位商人发起并成功地组建了美国也是世界上第一个较为正规的期货交易所——芝加哥期货交易所。棉花也成为交易品种，雷曼兄弟很快从原棉贸易转到农产品期货生意和经纪商业务上。

　　美国南北战争爆发之前，年仅33岁的亨利·雷曼患黄热病过世。他的两个兄弟继续从事他们的农产品期货生意和经纪商业务，生意兴隆，财源滚滚。1850年商号正式改为“雷曼兄弟公司”，此时，雷曼家族已经跻身于南方奴隶主阶层。1858年，棉花贸易中心从美国南方转移到了纽约，雷曼兄弟把他们的第一家分店开在了纽约的Liberty Street119号。然而，此时的雷曼还是一家以商品交易为主的公司，与金融投资八竿子打不着。直到1906年艾曼纽尔去世，雷曼家的二世祖们开始领导雷曼，雷曼兄弟公司才从一个贸易商真正转变成为一家证券发行公司。

　　新一代的雷曼兄弟也有3位：亨利的儿子梅尔、艾曼纽尔的儿子菲利浦和梅耶的儿子西格蒙。其中，艾曼纽尔的儿子菲利浦被指定为新一代的领导核心。年轻的雷曼家族成员也利用家族日益增长的财富和地位与纽约其他富有的犹太家族联姻，有的时候，他们甚至表兄妹联姻，以确保公司始终处于家族的牢固掌控中。尤其是菲利浦·雷曼，他和高盛创始人之子亨利·古尔德曼关系甚密，两大家族在许多投资银行交易中都有合作，并约定彼此之间不进行过激的商业竞争，这对雷曼兄弟在投资银行业的最初成功和后来发展起着至关重要的作用。

　　南北战争后，全球工业中心移向美国，欧洲大陆的资本流向美国，客观上给投行崛起创造了条件。美国铁路、钢铁和石油产业的崛起和摩根财团这一老牌投行密不可分，但随之而来的，新兴行业的出现给高盛、美林、雷曼兄弟等投行的崛起带来机会。大萧条到来前的20余年间，雷曼兄弟协助了上百家企业的公开上市，其中多次都和高盛公司合作。此后，雷曼兄弟的发行股票记录中出现了很多推动美国产业跃升的公司，其中包括第一个电视制造商杜蒙、数据设备公司(DEC)和康柏。

　　雷曼家族的第三代领导者罗伯特·雷曼带领雷曼兄弟成功地走出了美国经济大萧条的黑暗岁月，不过，作为最后一个身负雷曼血统的企业领导人，自他之后雷曼兄弟的命运就再也不是姓“雷曼”的人可以决定的了。

　　2008年10月，当格林斯潘走进美国众议院，接受问询时，他无奈地承认自己20年来对华尔街的认识犯下了一个错误，他说，“自己的理念是银行出于自身利益应该会在放贷时谨小慎微，因为它们得保护股东利益，然而，眼下的危机证明，这一理念不对，这一点让自己‘震惊’。”因为雷曼家族成员在权力中的退出，眼下已经很少有人能从感情上真正在乎雷曼兄弟的死活了。

　　几经沉浮，雷曼兄弟还是迎来了属于它的终结者，就像前文中所提的吉米·凯恩之于贝尔斯登，亲手埋葬雷曼的是一个名叫迪克·富尔德的交易员。从低谷到巅峰，从巅峰到死亡，世纪之交的14年中，雷曼兄弟在迪克·富尔德导演下上演了一场大喜大悲的悲喜剧。

　　迪克·富尔德毕业于科罗拉多大学，后在纽约大学史坦商学院攻读MBA，自1969年进入雷曼兄弟银行后，再未离开过，直到雷曼兄弟最后的垮台。交易员出身的富尔德，自信，高傲，凶狠，果断，做任何投资项目，他都会追求投资速度与准确性，被人称作“华尔街最凶狠的斗牛犬”。

　　富尔德曾经是雷曼兄弟公司的“超级大英雄”。在他长达14年的铁腕统治下，雷曼兄弟这个一度被甩出金融企业排行榜的公司重新回到了华尔街的顶端行列。在这期间，雷曼安渡俄罗斯倒债风暴、长期资本公司倒闭与“9·11”事件，到了2007年，雷曼兄弟已经和高盛、摩根士丹利平起平坐，成为第四大国际投行，全年收入为193亿美元。而14年前，富尔德接手时这个数字仅仅为30亿美元。

　　正因如此，在华尔街，富尔德是任期最长、生命力最顽强的投行总裁。他素以“心狠手辣”著称，在金融业树敌无数，以致后来雷曼兄弟出事后，华尔街各大公司都作壁上观。而在公司内部，他行事傲慢自大，会议常常由他一人拍板决定，没有人敢反驳他，员工私底下给他取了个外号“大猩猩”。富尔德喜好冒险，竞争和金钱是他激情的原动力，他曾对员工说：“雷曼兄弟员工都流着绿色的血，那是雷曼标志的颜色（绿色，也是美元的颜色）。”在他的统治下，雷曼积极扩展业务，到处寻找利润增长点，大量涉足各种复杂的金融衍生工具市场。在繁荣时期，这意味着高额利润，雷曼和贝尔斯登一样，在债券行业狠赚了一大票。

　　雷曼之前，五大投行末席的贝尔斯登濒于破产的原因是在建筑业投下了大量不能偿还的贷款，次级债未能伤害这家投行，却间接地使建筑业持续低迷，最终使贝尔斯登的流动性陷入枯竭。

　　2008年贝尔斯登陷入泥潭。第一季度的财报期，雷曼兄弟实现4.89亿美元利润，安抚了投资者，但随着专业人士对其财务数据的质疑，雷曼的危机开始一点点显露出来。雷曼兄弟所做的CDO宗数在所有投行中排名第五。所谓CDO，是从银行系统剥离出来，并由投行包装成各种证券出售给投资者的次级债。美国信用分值在次级债级别的人数有600万人，次级按揭的规模是1.3万亿美元，这就意味着CDO的数值是有上限的。因此人们都相信雷曼兄弟可以在次贷危机中活下来。

　　不幸的是，CDO后面还有CDS（一款专门用来对冲CDO违约的产品）。CDS的创设过程是这样的：投行将CDO的利息收入分解成两个独立的模块，一个是资金使用成本，另一个是违约风险成本。投行需要将违约风险模块转嫁到别人身上，为此需要支付一定的成本，叫违约保险金——就是说，如果有人愿意承担CDO违约风险，那将在不支付任何资金、不与被承担资产产生任何关系的情况下，获得一笔分期支付的违约保险金。从次级债到CDO到CDS的设计可以看出，其目的就是释放低等级金融公司的风险，使它们有能力继续放债。也正因为此，这一行为放大了金融机构的放款能力，使得市场容量爆炸式放大。而实际上也是如此，CDS的市场是次级按揭市场的48倍大，相当于美国GDP的4倍。更为不幸的是，根据2007年惠誉（Fitch，惠誉国际是全球三大国际评级机构之一）的报告，雷曼是市场上10家最大的CDS对家之一。

　　一贯傲慢的富尔德面对此轮危机却迟迟不出手，他拒绝大幅冲减雷曼的地产资产价值。当其他同行四处奔走、寻找援手之时，他依然高高地仰着那颗高傲的头颅。

　　2008年9月11日，雷曼在总部设置“战略室”，富尔德仍然坚信能够全身而退，他更卖力地推动分拆出售计划，而且欲将公司整体出售之意也浮上台面。12日，雷曼岌岌可危的气氛弥漫华尔街，当晚，美国联准会召集华尔街金融大亨进行紧急会议，富尔德却缺席。14日，当美国政府表示不愿为收购雷曼的交易担保，美国银行和英国巴克莱银行离去之后，痛苦不堪的富尔德开始给他能想起的任何人打电话，包括有可能在最后时刻达成交易的摩根士丹利，午夜临近，他还在那里不停地拨出电话。

　　2008年9月15日正午12点，雷曼发出公告，宣布公司申请银行破产保护。雷曼兄弟的资产负债表中，净资产是200多亿美元，破产后，留下6130亿美元的债务。6130亿美元，雷曼兄弟成为美国有史以来最大的破产企业！

　　巨人是很难被击败的，能亲眼目睹巨人倒下的概率是何其的小，然而富尔德亲手制造了一切，他的名字注定将成为某种耻辱的标志载入史册。

　　大萧条会卷土重来吗？今天已经没有哪个人可以拍着胸脯保证“不会”了。美联储放任雷曼兄弟走向覆灭的做法，显而易见是错误的，它直接导致了人们告别了投资银行时代，也使美国经济如同上个世纪30年代，开始在黑暗中匍匐前行。

　　伴随着“金砖四国”（由美国高盛投资银行的经济学家创造的新词，是对巴西、俄罗斯、印度、中国这4个新兴经济体的简称，高盛估计2050年前，金砖四国的GDP将超过目前掌握全球经济话语权的G7，中国则将在2039年取代美国成为全球第一经济强国。）的持续发展，今天的现实与上世纪30年代已经不可同日而语。美元的持续走低将带来资源的重新配置。而美国的经济，无论劳动力市场多么的弹性自如，那些失业的银行家们，也无法在一夜之间被安置在工业生产的流水线上了。