放贷勿忘审慎原则
《中国经济周刊》评论员
为了保持经济平稳较快增长,中国政府果断转行适度宽松的货币政策。受此刺激,今年1月金融机构人民币贷款激增1.62万亿元,这一数字已经达到去年全年新增贷款总额的三分之一,超过经济刺激方案投资总额(4万亿元)的40%。
信贷激增部分缓解了经济衰退,目前已有迹象显示,中国经济开始表露一些积极变化,如采购经理人指数有所反弹、钢铁产量与价格均有上升、资本市场新开户数迅速增加、沪深股指年内涨幅已近三成,等等。不少乐观者预计,鉴于长期增长动力犹存,短期刺激力度空前,中国经济有望率先走出困境。
事急自当从权,但须讲求适度。具体就信贷增速而论,判断其是否适度的最重要依据是看其是否与实体经济所需相配套。过于宽松的货币环境可保当期增长但却不利于长期发展,此判断现成的例证是,20世纪90年代,美联储对当时的科技股泡沫基本采取听之任之的策略,其着力维持的低利率政策在推动经济快速扩张的同时,却又使得资产泡沫渐次出现在股票、房产以及信贷市场,最后,终因次贷危机引发全球经济深度衰退。
西方发达国家尚且如此,身为发展中国家的中国更需时刻警惕货币过宽,究其原因,大致可以归结为以下几点:
其一,中国的货币过宽由来已久,M2/GDP之高世所罕见,此现象固然可以找出多方面的成因,但其中最重要的一项是,中国独特的经济体制内生着极强的扩张冲动,由此造成高景气度时信贷激增,低景气度时信贷不减甚至依然激增,日积月累,越来越多的超额货币如同笼中怪兽,不断威胁金融稳定、经济发展;
其二,中国的投融资效率向来很成问题,其核心指标“增量资本产出率”(投资增加量/GDP增加量)经逐年攀升已经高达5-7,而发达国家一般仅为1-2,因此,我们有理由怀疑,当此出口急剧萎缩、内需委靡不振之时,不降反升的信贷乘数(贷款增加量/GDP增加量)会否加剧本就相当严重的重复建设和产能过剩?
其三,中国的全部融资额中银行贷款占比畸高,近期同时出现的银行贷款激增、股市融资剧减无疑将使融资构成更为失调,由此不仅很容易因为信贷悖论而加剧资金错配,而且还会因银行业务先天带有的负债硬约束(存款一定要支付)、资产软约束(贷款不一定能回收)而进一步放大系统性风险;
其四,中国的银行改革尚未触及深层矛盾,国有控股、一股独大的产权模式并不能有效对抗行政干预,再加上利率不能真实反映稀缺程度,因此,很难判别,近三个月来骤然冒出的新增贷款究竟有多少合乎商业法则,又有多少其实是“向父亲邀功”,或者是因“羊群效应”盲目冒进?
类似上述问题,决非一朝一夕能予解决,当下应着重的工作,一是要加强监管与控制;再就是要重塑银行社会责任感,要促使他们牢牢记住,即使是在经济低迷期,加大信贷支持力度的前提仍然是规范和审慎。
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