CPI、PPI双降通缩阴影笼罩 经济下滑态势未改观

　　中国进入通缩了吗？

　　郭茹

　　随着2月份CPI和PPI同比双双落入负值区间，对于中国是否已陷入通缩的争论也甚嚣尘上。中国是否已陷入通缩成为一个有争议的话题。

　　非严格意义上的通缩

　　通缩一般指的是“整体物价水平的持续下降”，但按照经济理论的定义，通缩除了表现为物价的持续下降外，还需要伴随货币供应量的下降以及经济衰退两个条件。

　　2月份CPI同比增幅为-1.6%，是6年来首度为负，但是从环比来看，2月份与1月份持平，并未下降。而在此前的几个月，CPI环比也并未表现为持续的下降，去年12月和今年的1月CPI环比甚至还有0.6和1.1个百分点的上升。

　　-1.6%的水平是相对于去年同期而言的，由于去年2月份春节因素以及冰雪灾害的影响，去年2月份CPI同比增幅达到了8.7%，是去年全年的最高值，去年基数较高是导致今年2月份CPI为负的主要原因。翘尾因素的大大下降也将会是未来几个月CPI维持负增长的主要原因。

　　此外，货币供应量指标也并没有显示出同样的下降趋势。

　　由于信贷的爆炸式增长，今年以来广义货币供应量M2增幅加快，1月份和2月份的增幅分别达到了18.79%和20.48%，均处于历史较高水平。而2月份M1增幅也达到了10.87%，较1月份有较大上升，显示出注入经济体中的流动性有所增长。

　　以货币主义学派的观点，通胀与通缩都被看作是货币现象，因此当货币供应量在大幅增加时，对于通缩的界定就变得有些为难。

　　国家统计局人士就认为，目前在国家实施积极财政政策和适度宽松货币政策的作用下，市场货币供应量充裕，贷款大量增加，不存在通货不足的问题，因此还不能就此判定出现了通缩。央行副行长易纲也表示，由于信贷和货币供应量增长较快，我国经济今年有望实现8%的增速，我国离典型的通缩还很远。

　　通缩阴影笼罩

　　也许从最严格的意义上还不能就此判定中国进入了通缩，但物价的严峻形势却不容置疑，通缩风险的加大显然仍是笼罩在中国经济上空的阴影。

　　兴业银行资金交易中心首席经济学家鲁政委指出，尽管CPI环比尚未进入连续负增长态势，但已经连续7个月低于历史正常值。因此从前瞻性的角度来说，这显示出了未来的通缩压力巨大。

　　此外，他认为，由于银行惜贷倾向仍然存在，在年初的爆炸式增长后，未来信贷高速增长的局面将难以维持，这对于通缩压力的缓解不利。

　　从更能代表生产活动的工业产品价格PPI来看，PPI同比已连续三个月维持负值。这一方面是受到国际市场大宗商品价格大幅下降的影响，另外也反映了全球经济下滑使得总需求下降，企业生产经营活动萎缩。

　　对此，中国社科院宏观经济研究所袁钢明教授指出，通缩和经济下滑是连在一起的，从目前国内外的经济形势来看，经济下滑的态势还没有得到明显改善，这也表明通缩的形势是较为严峻的。

　　“持币”最安全

　　伴随经济衰退而来的“通缩”，对于投资环境的影响显然是非常不利的。这种情况下，投资者首先要做的可能就是要调整投资心态。

　　与通胀往往带来利率水平上升相反，在通缩的环境下，社会整体利率水平呈下降趋势。一方面，央行对抗通缩的手段往往是宽松的货币政策，降息是通常的手段。基准利率的下降必然带来市场利率水平的下降。同时，物价的下降、经济活动的冷却也会降低整体的投资回报率。

　　另一方面，通缩不仅仅意味着各类商品价格的下滑，其他包括实物资产、金融资产在内的一些投资品的价格也会处于下滑的趋势中，不但回报率下降，这些领域的投资风险也加大。

　　“面对通缩，投资者需要先调整对于收益率的预期，”鲁政委说，“对于名义收益率的要求要变得更加现实，对于一些对价格波动比较敏感的领域，风险防范的意识要增强。”

　　通缩，实际上表明货币的购买力在增强，这一时期，“现金为王”的意识得到重要体现。

　　袁钢明认为，在经济形势恶化的情况下，安全是投资者在投资时应该首要考虑的因素。在货币价值提高的情况下，“持币”显然是最安全的投资方式之一。